报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报业绩显示二季度趋势向好且首次派发中期股息 虽感染防护产品高基数致业绩下滑但符合预期 二季度起高基数影响消除收入加速增长 [4] - 分业务看 医用业务因感染防护产品高基数下降 消费品业务增势好 预计感染防护产品对医疗业务拖累见底 消费品业务高价库存耗用后毛利率将改善 [4] - 分渠道看 医疗业务渠道稳步开拓 消费品店效仍在提升 [4] - 盈利能力受感染防护产品影响下降 库存、经营性现金流等管理较好 [4] - 公司“医疗 + 消费”两大业务协同发展 获用户认可 略微下调盈利预测 仍看好成长空间 维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年9月3日收盘价25.35元 一年内最高/最低43.08/23.31元 市净率1.3 息率1.97 流通A股市值46.01亿元 上证指数/深证成指2802.98/8268.05 [2] 基础数据 - 2024年6月30日每股净资产19.43元 资产负债率27.39% 总股本/流通A股5.88/1.81亿股 流通B股/H股无 [3] 业绩情况 - 上半年营收40亿元 同比降5% 归母净利润3.8亿元 同比降44% 扣非归母净利润3.3亿元 同比降41% 24Q2收入同比增11%至21.2亿元 归母净利润同比降34%至2.0亿元 扣非归母净利润同比降24%至1.8亿元 环比一季度跌幅收窄 [4] - 公司拟每股发放0.4元（含税）中期股息 分红率达60% [4] 分业务情况 医疗业务 - 上半年收入17.2亿元 同比降21% 占总收入43% 二季度收入同比增7%至8.6亿元 [4] - 上半年常规医用耗材业务收入15.5亿元 同比增8% 核心品类高端敷料和健康个护收入分别增34%/56%至3.8/1.8亿元 [4] - 医疗业务毛利率降7pct至38% 感染防护产品毛利率降33pct至20% [4] 消费品业务 - 上半年收入22.8亿元 同比增11% 占总收入57% 二季度收入增14%至12.4亿元 [4] - 无纺/有纺产品分别增15%/6%至11.9/10.9亿元 核心爆品干湿棉柔巾收入增25%至6.8亿元 卫生巾及成人服饰分别实现收入3.2/4.4亿元 同比增8%/9% [4] - 业务毛利率降1.3pct至56.9% [4] 分渠道情况 医疗业务 - 上半年国外销售渠道收入7.9亿元 同比增14% 占医疗收入46% [4] - 国内医院渠道稳步拓展 C端业务和跨境电商取得突破 线下进入头部药店近19万家 亚马逊平台核心大单品类目排名领先 国内电商平台粉丝数近1700万 [4] 消费品业务 - 线上渠道营业收入13.8亿元 同比增11% 传统电商增长超15% 抖音增长80% [4] - 线下门店营业收入7.0亿元 同比增8.9% 门店新增42家至444家（净增33家） 直营/加盟分别为360/84家 核心店型300平以下/300 - 500平的直营门店平均店效均增7% [4] 财务指标情况 - 24H1毛利率降2.7pct至48.7% 销售费用率增3.7pct至26.2% 管理费用率升0.9pct至7.7% 研发费用率降1pct至3.5% 归母净利率降6.5pct至9.5% [4] - 上半年存货相比期初增1.3%至14.5亿元 经营现金流同比升22.2%至1.9亿元 现金及等价物约39亿元 [4] 盈利预测情况 - 预计24 - 26年归母净利润分别为8.6/10.1/11.2亿元（原为9.8/11.4/13.0亿元） 对应PE为17/15/13倍 [4] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|11351|8185|8697|9753|10803| |归母净利润（百万元）|1651|580|863|1010|1120| |每股收益（元/股）|2.81|0.99|1.47|1.72|1.90| [5][9]