报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持），重点公司青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒评级均为增持 [2][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年啤酒板块收入小幅下滑但利润持续增长，销量承压但升级韧性和成本红利推动盈利能力提升，24Q3利润有望提速，2025年啤酒龙头业绩有望延续稳健增长趋势，行业龙头净利率和自由现金流改善，分红率和股息率提升值得期待 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 上半年销量有所承压，升级韧性兑现 - 24H1收入小幅下滑，利润持续增长：2024年分季度销量基数压力前高后低，叠加雨水天气扰动，上半年啤酒板块营收404.23亿元，同比-1.34%，归母净利润58.24亿元，同比+11.78%；24Q1/24Q2营收分别为193.32/210.91亿元，同比-0.78%/-1.85%，归母净利润分别为22.77/35.47亿元，同比+14.56%/+10.06% [4][11] - 销量承压，升级韧性、成本红利推动毛利率提升：上半年受消费力偏弱、不利天气增多和去年同期高基数影响，整体销量承压，但升级节奏韧性兑现，不同酒企分化明显，全国性龙头承压更明显，区域龙头有α优势；24H1中高档产品表现优于整体，结构升级韧性持续兑现；分季度看，24Q1成本弹性体现，24Q2成本红利释放，预计24Q3成本弹性持续兑现，吨价延续提升，上半年毛利率稳步抬升 [14][17] - 费用投放稳健、毛销差改善，盈利能力维持强劲：成本红利释放、毛利率抬升、费用投放稳健，带动毛销差持续改善，整体盈利能力提升；24H1华润、青啤、重啤、燕啤、珠啤毛销差分别为31.18%、30.79%、33.99%、32.50%、34.65%，分别同比-0.04pct、+2.65pct、+0.03pct、+1.75pct、+3.29pct；归母净利润分别为47.05、36.42、9.01、7.58、5.00亿元，分别同比+1.20%、+6.31%、+4.19%、+47.54%、+36.52% [19] - 重点公司一览：量价表现分化，利润持续增长：青岛啤酒Q2利润符合预期，业绩确定性高，短期7 - 8月动销偏弱但低基数下销量降幅将收窄，24Q3利润有望提速，2025年业绩确定性仍高；燕京啤酒变革成效持续兑现，驱动业绩高速增长，U8大单品延续高增，毛销差改善、费效优化，盈利能力提升，中长期竞争势能向上；重庆啤酒Q2销量节奏稳健，利润有所承压，乐堡、重庆预计延续韧性增长，扬帆27有望强化高端化动能；珠江啤酒量价表现强势，业绩持续高增，97纯生延续高增，升级韧性和成本红利使盈利能力显著提升，营销改革动力持续强化，中期行业仍具备升级韧性 [25][26][28][29] 啤酒板块处于低配，青啤位居Top10 - Q2基金食品饮料持仓占比显著下降：2024Q2基金食品饮料持仓环比显著回落至2019年以来最低位，食品饮料板块基金重仓持股比例为10.79%，环比下降3.10pct，超配比例为4.02%，环比下降2.33pct，仍维持超配；啤酒等其他饮料板块重仓配比为0.29%，环比下降0.09pct，超配比例为-0.19%，环比下降0.16pct，仍处于低配；白酒、乳制品、肉制品、调味品等子板块均减配明显 [31][34][36] - 基金持仓集中度略有降低，茅五泸汾占比均有所下降：2024Q2重仓股集中度略有下降，前20大重仓股持股市值占基金投资股票市值比为15.00%，环比下降0.15pct；Top20重仓股中食品饮料公司占4席，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒占比均略有下降 [40][42] - 食品饮料TOP10：白酒占据8席，青啤仍位居Top10：2024Q2食品饮料前十大重仓股较稳定，白酒占8席，贵州茅台、五粮液等持仓市值占比明确；从持有基金数量看，食品饮料重仓股持有基金家数均有减少 [44] 24Q3利润有望提速，25年依然是攻守兼备主线 - 2024年全年维度，跨过上半年销量基数高点，下半年基数压力边际向下，24Q3低基数下销量降幅大概率环比收窄，中档升级延续、成本弹性确定性兑现，24Q3利润有望提速，奠定2024全年业绩确定性；从产量数据看，2024年1 - 7月啤酒产量同比-4.1%，下半年低基数且三季度是旺季、天气转好，预计24Q3销量降幅收窄；从结构升级看，上半年中高档品类销量增速好于整体，预计中档价位升级趋势延续；从成本看，当前玻璃、铝罐、大麦等成本下降，2024年三季度成本弹性将释放，利润有望提速 [47] - 展望2025年，消费或弱复苏，销量仍有承压，但基于成本弹性和主流大众价位升级韧性，啤酒龙头业绩有望延续稳健增长；从销量看，2025年销量或仍承压；从成本看，明年大麦成本大概率下降，包材成本趋势向下；从吨价看，2025年结构升级韧性有望持续兑现；产业升级使行业龙头净利率提升、自由现金流改善，分红率和股息率提升值得期待；对比海外啤酒龙头，我国啤酒龙头吨价有望向其看齐，中长期盈利能力有望强于日本并向欧美看齐 [50][51][57]