报告公司投资评级 - 投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 8月30日晚阿科力公告2024年半年报 2024年实现营收2.42亿元同比减少13.30% 归母净利润198万元同比减少87.75% 扣非归母净利润33万元同比减少97.66% 第二季度实现营收1.39亿元同比/环比+2.37%/+34.79% 归母净利润79万元同比/环比-92.01%/-33.61% 扣非归母净利润21万元同比/环比-97.67%/+75.00% [1] - 2024年以来主营业务聚醚胺行业产能扩张叠加海上风电装机不及预期 价格及盈利承压 光学材料供需稳定 价格环比已企稳 2024H1脂肪胺/光学材料毛利率3.04%/22.33% 脂肪胺盈利同比下滑明显是业绩下滑主因 Q2脂肪胺销量分别同比/环比+17%/+54% 但价格同比/环比-18%/-9% 光学材料销量分别同比/环比+47%/+24% 但价格同比/环比-22%/+3% 公司坚持高端优质客户优先等销售思路 与知名公司保持合作 并拓展石油及页岩气开采行业北美、欧洲市场 聚醚胺MA - 223出口量同比小幅增加 出口量占聚醚胺总销售量的62.22% 缓解部分业绩压力 [1] - 近两年COC/COP国内产业化进程加速 一方面国内部分企业实现产业化突破 另一方面下游产业链转移至国内 国产替代意愿加强 市场主要瓶颈在供给侧 2024上半年高透光材料环烯烃单体已量产并少量销售 高透光材料（环烯烃共聚物COC）千吨级生产线已建成 公司正办理试生产审批手续 销售部门与下游企业接触 争取早日获客户认证及订单 公司凭借COC材料进入工信部生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）入围揭榜单位名单 研发进展处于产业链前列 [1] - 因主业需求及价格下滑超预期 下调此前盈利预测 预计阿科力2024 - 2026年归母净利润0.22亿元、1.07亿元、2.21亿元（原值0.40亿元、1.66亿元、2.81亿元） 对应PE为147.40X/29.73X/14.45X 考虑到未来业绩高增速预期 维持“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|537|589|909|1241| |收入同比（%）|-24.7%|9.7%|54.3%|36.5%| |归属母公司净利润（百万元）|24|22|107|221| |净利润同比（%）|-80.1%|-9.6%|395.8%|105.7%| |毛利率（%）|14.8%|14.5%|24.2%|30.5%| |ROE（%）|3.1%|2.8%|12.3%|20.2%| |每股收益（元）|0.27|0.25|1.22|2.51| |P/E|199.63|147.40|29.73|14.45| |P/B|6.23|4.17|3.65|2.92|[4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|/|/|43|17|176|197| |净利润|/|/|23|21|105|216| |折旧摊销|/|/|32|49|53|61| |财务费用|/|/|-2|-6|-5|-7| |投资损失|/|/|-1|-1|-2|-3| |营运资金变动|/|/|-10|-46|25|-70| |其他经营现金流|/|/|34|67|80|286| |投资活动现金流|/|/|94|-28|-94|-72| |资本支出|/|/|-49|-43|-109|-131| |长期投资|/|/|141|13|13|55| |其他投资现金流|/|/|2|1|2|3| |筹资活动现金流|/|/|-29|-12|6|7| |短期借款|/|/|0|0|0|0| |长期借款|/|/|0|0|0|0| |普通股增加|/|/|0|0|0|0| |资本公积增加|/|/|0|0|0|0| |其他筹资现金流|/|/|-29|-12|6|7| |现金净增加额|/|/|109|-22|88|131|[5] 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|523|540|734|849| |现金|378|356|444|575| |应收账款|58|67|137|140| |其他应收款|0|6|1|6| |预付账款|9|8|12|15| |存货|46|48|92|82| |其他流动资产|32|56|48|30| |非流动资产|410|405|463|535| |长期投资|0|0|0|0| |固定资产|286|300|322|362| |无形资产|49|54|60|69| |其他非流动资产|75|51|80|104| |资产总计|933|945|1197|1384| |流动负债|165|174|320|291| |短期借款|0|0|0|0| |应付账款|34|40|68|64| |其他流动负债|131|134|252|228| |非流动负债|4|4|4|4| |长期借款|0|0|0|0| |其他非流动负债|4|4|4|4| |负债合计|169|178|324|296| |少数股东权益|2|2|0|-5| |股本|88|88|88|88| |资本公积|287|287|287|287| |留存收益|386|390|497|718| |归属母公司股东权益|761|765|873|1093| |负债和股东权益|933|945|1197|1384|[6] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|537|589|909|1241| |营业成本|457|504|689|863| |营业税金及附加|4|4|6|8| |销售费用|8|8|13|18| |管理费用|37|37|59|82| |财务费用|-8|-6|-5|-7| |资产减值损失|0|0|0|0| |公允价值变动收益|1|0|0|0| |投资净收益|1|1|2|3| |营业利润|26|24|119|242| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|25|24|119|242| |所得税|2|3|14|26| |净利润|23|21|105|216| |少数股东损益|-1|0|-2|-5| |归属母公司净利润|24|22|107|221| |EBITDA|47|66|165|293| |EPS（元）|0.27|0.25|1.22|2.51|[6] 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入同比|-24.7%|9.7%|54.3%|36.5%| |营业利润同比|-81.6%|-6.3%|394.3%|103.2%| |归属于母公司净利润同比|-80.1%|-9.6%|395.8%|105.7%| |毛利率（%）|14.8%|14.5%|24.2%|30.5%| |净利率（%）|4.5%|3.7%|11.8%|17.8%| |ROE（%）|3.1%|2.8%|12.3%|20.2%| |ROIC（%）|1.8%|2.0%|11.3%|19.0%| |资产负债率（%）|18.1%|18.9%|27.1%|21.4%| |净负债比率（%）|22.2%|23.2%|37.2%|27.2%| |总资产周转率|/|/|0.57|0.63|0.85|0.96| |应收账款周转率|/|/|8.60|9.43|8.91|8.97| |应付账款周转率|/|/|12.95|13.59|12.73|13.08| |每股经营现金流（元）|/|/|0.49|0.20|2.01|2.24| |每股净资产（元）|/|/|8.66|8.70|9.92|12.43| |P/E|199.63|147.40|29.73|14.45| |P/B|6.23|4.17|3.65|2.92| |EV/EBITDA|/|/|92.62|42.77|16.66|8.93|[7]