报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 8月30日晚中化国际发布2024年半年报，上半年实现营收258.61亿元，同比-10.89%；归母净利润0.12亿元，同比107.51%；扣非归母净利润-8.25亿元，同比-46.84%；二季度实现营收142.45亿元，同比-7.11%，环比+22.62%；归母净利2.98亿元，同比+207.65%，环比扭亏；扣非净利润-4.84亿元，同比+4.40%，环比-41.73% [1] - 二季度核心产品整体盈利继续承压，归母利润环比大幅改善主要系非经常性损益8.4亿元以及政府补助1.38亿元；国内整体需求恢复不佳致主要产品价格和毛利率下降，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价同比+4.93%/-4.76%/-2.09%/+0.58%，环比-2.62%/+4.04%/-7.99%/-18.86%；二季度综合毛利率为2.60%，同比/环比1.46pct/-1.06pct；新项目放量使公司产销量环比大幅提升，单季度产品总产量/销量分别达到55.70/38.43万吨，同比分别+37%/+26%，环比分别+26%/+34% [1] - 公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，大力发展工程塑料和特种纤维产业链；2023年连云港碳三产业链项目全线贯通；中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体J项目稳定运营；8万吨/年尼龙66及5万吨/年中间体扩建项目推进中；5000吨/年对位芳纶生产线已实现满负荷运转，正推进年产2500吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目；在橡胶防老剂产业基础上，连云港促进剂项目已实现中交 [1][2] - 预计2024 - 2026年公司实现归母净利润分别为2.29、5.06、7.96亿元，对应PE分别为59.92、27.15、17.28倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|54272|63061|65244|66070| |收入同比（%）|-37.9%|16.2%|3.5%|1.3%| |归属母公司净利润|-1848|229|506|796| |净利润同比（%）|-241.0%|112.4%|120.7%|57.2%| |毛利率（%）|4.7%|5.7%|6.2%|6.7%| |ROE（%）|-11.9%|1.4%|3.1%|4.6%| |每股收益（元）|-0.52|0.06|0.14|0.22| |P/E|—|59.92|27.15|17.28| |P/B| |1.02|0.86|0.83|0.80| |EV/EBITDA| |32.77|15.11|10.69|9.53| [5] 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|14801|16560|16696|17378| |现金|1913|2866|3009|3073| |应收账款|2917|2976|3114|3274| |其他应收款|1087|1126|1130|1216| |预付账款|1103|1153|1165|1228| |存货|4247|5190|4993|5157| |其他流动资产|3533|3251|3286|3431| |非流动资产|39116|38374|38840|38899| |长期投资|1557|1851|2224|2736| |固定资产|19371|21858|26895|28275| |无形资产|2748|2979|3145|3343| |其他非流动资产|15441|11687|6576|4545| |资产总计|53917|54935|55536|56277| |流动负债|17645|16063|14467|13686| |短期借款|4587|3042|1497|404| |应付账款|6424|6175|6679|6929| |其他流动负债|6633|6846|6291|6353| |非流动负债|14675|16785|18517|19281| |长期借款|9850|10144|10438|10489| |其他非流动负债|4825|6641|8079|8792| |负债合计|32320|32848|32985|32967| |少数股东权益|6080|6081|6082|6084| |股本|3589|3589|3589|3589| |资本公积|5609|5609|5609|5609| |留存收益|6319|6808|7271|8028| |归属母公司股东权益|15518|16006|16469|17226| |负债和股东权益|53917|54935|55536|56277| [6][7] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|54272|63061|65244|66070| |营业成本|51734|59445|61206|61645| |营业税金及附加|143|167|171|174| |销售费用|586|590|611|619| |管理费用|1685|1703|1762|1784| |财务费用|521|870|888|901| |资产减值损失|-1111|-11|-15|-13| |公允价值变动收益|-10|0|0|0| |投资净收益|209|243|251|254| |营业利润|-2151|285|613|943| |营业外收入|116|100|102|106| |营业外支出|100|120|129|116| |利润总额|-2135|265|592|923| |所得税|-283|35|85|126| |净利润|-1853|230|508|798| |少数股东损益|-5|1|1|2| |归属母公司净利润|-1848|229|506|796| |EBITDA|1065|2080|2936|3267| |EPS（元）|-0.52|0.06|0.14|0.22| [6][7] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| |1705|2857|3443|3583| |净利润| |-1848|229|506|796| |折旧摊销| |2237|1759|2306|2294| |财务费用| |546|885|921|943| |投资损失| |-209|-243|-251|-254| |营运资金变动| |224|-226|103|-255| |其他经营现金流| |-1318|908|262|1110| |投资活动现金流| |-3792|-945|-2354|-2215| |资本支出| |-4248|-1123|-2673|-2392| |长期投资| |288|147|144|-163| |其他投资现金流| |168|31|175|340| |筹资活动现金流| |-864|-959|-946|-1304| |短期借款| |-190|-1545|-1545|-1093| |长期借款| |-436|294|294|51| |普通股增加| |-4|0|0|0| |资本公积增加| | |8|0|0|0| |其他筹资现金流| | |-242|291|305|-262| |现金净增加额| | |-2906|953|143|64| [7] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|-37.9%|16.2%|3.5%|1.3%| |营业利润|-180.1%|113.3%|114.7%|54.0%| |归属于母公司净利润|-241.0%|112.4%|120.7%|57.2%| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|4.7%|5.7%|6.2%|6.7%| |净利率（%）|-3.4%|0.4%|0.8%|1.2%| |ROE（%）|-11.9%|1.4%|3.1%|4.6%| |ROIC（%）|-2.4%|0.7%|1.2%|1.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|59.9%|59.8%|59.4%|58.6%| |净负债比率（%）|149.6%|148.7%|146.3%|141.4%| |流动比率| | |0.84|1.03|1.15|1.27| |速动比率| | |0.53|0.64|0.73|0.80| |营运能力| | | | | |总资产周转率| | |1.01|1.15|1.17|1.17| |应收账款周转率| | |18.60|21.19|20.95|20.18| |应付账款周转率| | |8.05|9.63|9.16|8.90| |每股指标（元）| | | | | |每股收益| | |-0.52|0.06|0.14|0.22| |每股经营现金流| | |0.47|0.80|0.96|1.00| |每股净资产| | |4.32|4.46|4.59|4.80| |估值比率| | | | | |P/E| | |—|59.92|27.15|17.28| |P/B| | | |1.02|0.86|0.83|0.80| |EV/EBITDA| | | |32.77|15.11|10.69|9.53| [7]