报告行业投资评级 - 增持，维持 [1] 报告的核心观点 - 化工行业周期或已见底，后续建议关注供需格局有所改善的细分领域，如维生素、涤纶长丝 [2][78] 根据相关目录分别进行总结 化工周期或已见底 - 中国化工产品价格指数CCPI在2021年10月达高点后，2022年上半年因俄乌冲突随原油价格反弹，后总体下行，2023年6月触底后震荡运行，CCPI与原油价差处于历史底部区间，截至2024年8月28日，CCPI为4508点 [8] - 2024H1化工行业归母净利润降幅收窄，2023年基础化工行业上市公司营收24799亿元，同比降7.7%，归母净利润1317亿元，同比降45.6%，2024H1营收同比降0.6%，归母净利润同比降5.1% [11] - 化工行业盈利能力提升，2023年销售毛利率17.5%，销售净利率5.6%，2024H1销售毛利率18.0%，销售净利率6.5%，2024Q2销售毛利率18.1%，销售净利率6.6%，环比2024Q1分别提升0.3、0.2pct，同比2023Q2分别提升1.0、0.2pct [15] - 截至2024年8月30日，基础化工市净率为1.65，处于2011年至今0.4%分位数，估值处于历史底部位置 [17] - 供给端化工行业扩产情绪退潮，2024H1基础化工行业资本开支1370亿元，同比下降14%，在建工程4430亿元，同比增长3%，增速较2023年的26%放缓 [21] - 内需方面，中国经济稳健增长，需求温和复苏，2024年上半年中国GDP同比增长5.0%，2024Q2同比增长4.7%，2024年1 - 7月，中国社会消费品零售总额累计同比增长3.5% [25] - 2024年8月，中国制造业PMI为49.1%，生产、新订单指数分别为49.8%、48.9%；2024年7月，化学原料与制品、橡胶和塑料制品、化学纤维领域，规模以上工业增加值同比增速分别为8.6%、7.3%、7.3% [28] - 外需回暖利好我国化工品出口，2024年7月，美国ISM制造业PMI为46.8，美联储未来降息预期利于制造业景气度恢复，美国化学品批发商库存销售比处于历史偏低水平 [33] 供需格局改善的行业 巴斯夫因不可抗力停产，维生素A、E价格上行 - 维生素是维持生命的营养素，分为水溶性和脂溶性两大类，人体需13种维生素，饲料是多数维生素主要应用领域 [38] - 我国是维生素主要生产国和出口国，2023年中国维生素产量约43.4万吨，占全球产量的84.4%，2020年中国维生素产量约35.9万吨，出口量约28.1万吨 [39] - 2024年8月7日，巴斯夫宣布部分维生素A、E等产品交付受不可抗力供应中断，其在全球维生素A与维生素E市场产能占比分别约为26.7%和13.8%，预计造成供应紧张 [41] - 猪养殖利润修复有望拉动维生素需求，猪饲料占我国饲料总产量比例最高，2023年达46.6%，截至2024年8月30日，生猪批发价19.8元/公斤，较年初上涨36.3%，自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润分别为543、342元/头，较年初上涨776、556元/头 [46] - 截至2024年8月30日，维生素A价格290元/千克，维生素E价格140元/千克，分别较7月29日上升220%和51%，较年初上升300%和135%，预计维生素涨价弹性大 [47] 涤纶长丝：供给端预计未来新增产能有限，需求端有望向好 - 涤纶长丝占涤纶产量比重高，我国涤纶长丝产量占国内涤纶总产量80%以上，占国内化学纤维产量比重约为66%，服装和家纺是其主要应用领域 [51] - 我国是世界上涤纶长丝产量最大的国家，近年产能、产量整体增长，2023年涤纶长丝产量3215万吨，同比增长13.6%，产能4316万吨，产能利用率为74%，2024年1 - 7月，产量2127万吨，同比增长23% [54] - 2024、2025年我国涤纶长丝新增产能增速预计下降，2023年新投产产能477万吨，增速约12%，2024年预计105万吨，增速约2%，2025年预计125万吨，增速约3%，未来新增产能来自头部企业，利于提升行业集中度 [58] - 2023年我国涤纶长丝表观消费量2885万吨，同比增长12.3%，2017 - 2023年年化复合增速为3.3%，2024年1 - 7月，表观消费量1952万吨，较2023年增长27.1% [62] - 外需方面，我国涤纶长丝出口量整体呈增长态势，2023年出口量335.4万吨，同比增长25.0%，2024年1 - 7月出口量同比下降10.2%，中长期出口仍具增长潜力 [65] - 终端纺织服装方面，截至2024年8月29日，江浙织机开工率65.4%，较一年前上升0.8pct，2024年1 - 7月，中国服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长0.5% [68] - 美国服装去库存或将接近尾声，未来对涤纶长丝需求有望增长 [72] 投资建议 - 关注行业供需格局有所改善的细分领域，维生素A、E价格有望高位运行，涤纶长丝景气度有望上行 [78]