报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年中报显示总营收200.68亿元同比-7.06%，归母净利36.42亿元同比+6.31%，扣非归母净利34.27亿元同比+6.15%；24Q2总营收99.18亿元同比-8.89%，归母净利20.44亿元同比+3.55%，扣非归母净利19.14亿元同比+1.87% [2] - 预计公司24/25/26年归母净利分别为45.94/49.56/52.50亿元，增速7.64%/7.88%/5.95%，对应9月3日PE 17/16/15倍（市值789亿元） [4] 各部分总结 销量与结构 - 24H1啤酒销量463万千升同比-7.8%，主品牌青岛啤酒销量261万千升同比-7.2%，中高端以上产品销量189.6万千升同比-4.0%；24Q2啤酒销量244.6万千升同比-8.0%，主品牌青岛啤酒销量128.8万千升同比-8.7%，中高端以上产品销量93.6万千升同比-5.5% [3] - 24H1中高端产品销量占总销量比重为41.0%，同比+1.6pct，带动啤酒平均出厂单价增长1.0%至4.28元/升 [3] - 24H1山东/华南/华北/华东/东南/港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11/14.65/37.39/13.57/3.56/2.36亿元，同比-3.71%/-10.26%/-7.69%/-17.39%/-29.57%/-32.47% [3] 盈利能力 - 24H1归母净利率/毛利率分别为18.15%/41.60%，同比分别+2.28/+2.39pct，啤酒单位成本同比-3.4%至2.50元/升；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.81%/3.32%/0.15%/-1.45%，同比+0.25/+0.29/+0.05/-0.42pct；其他收益占收入比重同比+0.64pct至1.43%，所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.72/+0.14pct至5.92%/0.40% [4] - 24Q2归母净利率/毛利率分别为20.61%/42.80%，同比分别+2.47/+2.71pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.43/+0.16/+0.01/-0.40pct；其他收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比分别+1.13/+0.79/+0.23pct [4] 财务预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|32171.57|33936.52|32327.52|33066.84|33648.30| |收入同比(%)|6.65|5.49|-4.74|2.29|1.76| |归母净利润(百万元)|3710.63|4267.85|4593.84|4955.64|5250.47| |归母净利润同比(%)|17.59|15.02|7.64|7.88|5.95| |ROE(%)|14.55|15.55|15.67|15.39|14.93| |每股收益(元)|2.72|3.13|3.37|3.63|3.85| |市盈率(P/E)|21.26|18.49|17.17|15.92|15.03| [5] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：94.46 / 57.05 - A股流通股（百万股）：1364.10 - A股总股本（百万股）：1364.20 - 流通市值（百万元）：78885.91 - 总市值（百万元）：78891.50 [6]