公司投资评级 - 九州通的投资评级为"推荐"，首次覆盖[2] 报告的核心观点 - 九州通通过"三新两化"战略赋能，创新业务快速发展，尽管传统分销业务承压下滑，但公司积极推进新产品、新零售、新医疗、数字化、不动产证券化(REITs)五大战略转型，推动公司由传统的医药分销企业向科技驱动型全链医药行业综合服务商升级转型[4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年，九州通实现营业收入771.71亿元，同比下降2.76%；归母净利润12.08亿元，同比下降10.08%；扣非归母净利润11.80亿元，同比下降8.90%；经营性现金流-32.01亿元。剔除季节性流感因素，营业收入同比增长0.15%，归母净利润同比增长9.50%，扣非归母净利润同比增长11.84%，收入利润仍保持稳健增长[1][12] - 2024年第二季度，公司实现营业收入366.99亿元，同比下降1.52%；归母净利润6.70亿元，同比下降14.31%；扣非归母净利润6.59亿元，同比下降8.81%；经营性现金流4.53亿元。第二季度公司经营业绩逐渐向好，相较于第一季度，归母净利润、扣非归母净利润环比增长24.60%、26.28%，经营性现金流转为正数[12] 创新业务发展 - 新产品方面，2024年上半年公司CSO业务收入98.62亿元，同比增长14.18%；毛利11.91亿元。其中药品总代收入54.20亿元，毛利9.59亿元，代理品规数828个；器械总代收入44.42亿元，毛利2.32亿元，代理品规数1081个[4][14] - 新零售方面，公司自营及加盟药店数量达到24387家，2024年上半年新零售业务收入14.56亿元，同比增长1.02%；毛利2.03亿元[4][14] - 新医疗方面，公司自主研发的"九信诊所"互联网医疗平台正式上线，目前已发展会员店412家，全年目标发展会员店800家，打造标杆会员店50家[4][14] - 不动产证券化方面，公募REITs及Pre-REITs项目顺利推进，计划于2024年10月份之前实现公募REITs发行上市及首期Pre-REITs发行成功[4][14] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为1649.66/1835.18/2065.60亿元，同比增长9.87%/11.25%/12.56%；归母净利润分别为22.05/26.88/30.65亿元，当前股价对应2024-2026年PE为11/9/8倍[4][17][18][21][22] 估值分析 - 采用相对估值法进行估值，选取业务结构与业绩增速相近的医药流通企业上海医药、国药股份，及CSO企业百洋医药作为可比公司，2024-2025年可比公司的PE均值为12/10倍[22][23] 投资建议 - 九州通作为全国最大的民营医药流通企业，以传统分销业务为基本盘，积极推进实施"三新两化"战略，引导CSO、新零售等创新业务快速发展。首次覆盖，给予"推荐"评级[4][24]