文章核心观点 - 民营企业座谈会强调支持民营企业发展，九州通董事长参会后表示机遇来了，公司将推进“三新两化”战略，转型升级并坚守主业，还搭建了现代化治理体系 [1] 分组1：会议情况 - 2月17日民营企业座谈会在京召开，九州通董事长刘长云现场参会，这是习近平总书记时隔七年再次主持召开该会议，强调大力支持民营企业发展 [1] 分组2：公司战略 - 九州通是国内最大的民营医药流通企业，为抢抓机遇将大力推进“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（REITs）”（简称“三新两化”）战略实施，推动公司由传统医药分销业务向数字化、平台化和互联网化转型升级 [1] 分组3：公司决心 - 座谈会反复提及“坚守主业、做强实业”，坚定了刘长云“心无旁骛求发展，坚持主业不动摇”的决心，公司将利用新质生产力拓展大健康领域新赛道、新业态、新模式 [1] 分组4：公司治理 - 公司治理体系现代化是参会企业家关注重点之一，九州通积极响应号召，已搭建现代化治理体系，完善法人治理结构与风险防范机制 [1]

文章核心观点 - 九州通董事长刘长云参加2025年民营企业座谈会后认为机遇来了，公司将推进“三新两化”战略实施以转型升级 [1] 公司动态 - 九州通董事长刘长云现场参与2025年民营企业座谈会 [1] - 刘长云称习近平总书记时隔七年再次主持召开民营企业座谈会强调支持民企发展，让其倍感振奋 [1] - 九州通将推进“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化（REITs）”（“三新两化”）战略实施 [1] - 九州通推动公司由传统医药分销业务向数字化、平台化和互联网化转型升级 [1]

文章核心观点 2月12日晚九州通公告旗下汇添富九州通医药REIT完成公开发行，募集资金11.58亿元，将在上交所上市成国内首单聚焦医药仓储物流领域的公募REITs产品，发行助力公司盘活资产、回笼资金、促进主业发展，预计增加2025年净利润不超7亿元，公司推进“三新两化”战略提升竞争力，不动产证券化战略助业务向轻资产运营转型 [1][2][3] 汇添富九州通医药REIT发行情况 - 最终募集基金份额4亿份，发售价格2.895元/份，募集资金总额11.58亿元 [1] - 发售由战略配售、网下发售、公众投资者发售三部分组成 [1] - 战略配售3亿份，占75%，原始权益人认购1.36亿份占34%，其他战略投资者认购1.64亿份占41% [1] - 网下投资者认购0.7亿份，占17.5%，有效认购倍数达50倍 [1] - 公众投资者认购0.3亿份，占7.5%，有效认购倍数达1192倍，创公募REITs公众投资者认购倍数历史新高 [1] 发行对公司的影响 - 助力公司盘活医药仓储物流资产及配套设施，回笼权益性资金，促进主营业务快速发展 [2] - 对公司财务指标产生积极影响，预计增加2025年净利润不超过7亿元（最终以审计结果为准） [2] 底层资产情况 - 项目选取九州通东西湖现代医药仓储物流中心作为底层资产，该中心符合GSP质量标准，被评为“国家十大智能仓储物流示范基地” [2] 医药物流仓储设施投资逻辑 - 需求增长确定性高，驱动更多医药仓储需求 [2] - 领域内强监管性、技术等进入门槛较高 [2] - 公募REITs底层资产业务模式清晰、收益稳定性高且有强制分红条款，是适合长期资金配置的“安全资产”，低利率环境下市场表现更好 [2] 公司战略及竞争力 - 公司推进“新产品、新零售、新医疗、数字化和不动产证券化”五大战略（“三新两化”战略），提升核心竞争力 [3] - 核心竞争力两大支柱是数字化和不动产证券化（REITs）战略 [3] - 公司是行业中少数将不动产证券化（REITs）上升到集团整体战略的企业 [3] - 公司在全国多地拥有141个高标准医药仓储物流设施，是国内最大的医药仓储资产拥有者之一 [3] - 实施不动产证券化战略，推动“公募REITs+Pre - REITs”多层级平台构建，业务模式将从重资产运营转向轻资产运营，助主业发展并为“三新”战略提供动力 [3]

行业或公司 * 九州通（医药商业公司） 核心观点和论据 1. **九州通发行REITs**：九州通获得证监会批准发行REITs，资产规模约17.2万平方米，占整体可发REITs的参数物流比重较小，但能带来利润增厚和信用增厚。[1] 2. **国际经验**：美国和日本等发达国家医药商业公司早期通过发行REITs完成新资产化发展，目前REITs规模占全球60%以上。[2] 3. **资产评估**：武汉东西湖物流资产账面评估价值3.09亿，发行后评估价值10.98亿，九州通持有34%权益，形成3.78亿长期股权投资。[4][5] 4. **税收成本**：资产增值部分需缴纳25%左右的税，成本约2亿。[4] 5. **资金影响**：发行REITs后，九州通将获得5亿以上货币资金，并提升分红率。[6][8] 6. **物流资产**：九州通拥有330万方物流资产，可支撑未来十年扩幕。[12] 7. **智能化物流中心**：武汉东西湖物流中心智能化程度高，其他物流中心也在升级过程中。[14] 8. **CSO业务**：CSO业务品种以OTC渠道为主，受政策影响较小，收入增速稳定。[17] 9. **中药业务**：中药板块和中药工业业务值得关注。[19] 其他重要内容 1. **固定资产周转率**：日本前三家医药商业公司固定资产周转率在20多到30多水平，九州通固定资产周转率相对较低。[3] 2. **行业趋势**：药店数量和集中度将提升，CSO业务受政策影响较小。[16][17] 3. **分销业务**：分销业务收入占比最大，未来发展相对稳健。[19]

公司概况 - 九州通是国内最大的民营医药商业企业，业务布局全产业链，涵盖医药流通、医药新零售、医药工业、医药CSO等业态 [85] - 公司主营业务包括数字化医药分销与供应链业务、总代品牌推广业务、医药工业自产及OEM业务、新零售与万店加盟业务等六大方面 [85] - 公司近10年收入复合增长率达到15.49%，归母净利润复合增长率达到16.25% [91] 财务表现 - 预计2024-2026年收入分别为1547.30亿元、1644.21亿元、1748.99亿元，同比增长3.06%、6.26%、6.37% [5] - 预计2024-2026年EPS分别为0.43、0.48、0.52元/股，对应PE为12.08x、10.98x、10.09x [5] - 2023年公司ROE（摊薄）为9.06%，同比提升0.6pct，主要受资产周转率提升带动 [71] 业务分析 - 数字化医药分销与供应链业务是公司传统核心业务，预计2024-2026年收入增速分别为0.5%、2%、2% [20] - 总代品牌推广业务是公司近年来大力发展的新兴业务板块，预计2024-2026年收入增速分别为17.3%、27.7%、24.1% [20] - 医药工业资产及OEM业务预计2024-2026年收入增速分别为17%、18.4%、15.2% [20] - 医药新零售业务预计2024-2026年收入增速分别为1%、3%、5% [21] REITs与Pre-REITs - 公司医药仓储物流基础公募REITs获得中国证监会批准，拟募集金额11.11亿元 [107] - Pre-REITs项目首期入池资产合计总建筑面积约为24万平方米，评估价值合计为14.28亿元 [108] - REITs发行后公司资产端预计将增厚约（7.89-X）亿元，X为发行成本及相关税收成本 [138] 行业与竞争 - 九州通是医药行业首家5A级物流企业、国家唯一的医药智能仓储示范基地，拥有141座仓、建筑总面积超430万平方米的经营及配套设施 [128] - 公司物流自动化水平已从1.0升级到5.0版，构建了覆盖广、服务全的仓储、运输、信息网络三网合一的专业大健康物流供应链服务平台 [128] - 美国医药流通企业固定资产周转率在60-135之间，远高于日本及中国同业，依托于美国发达的REITs市场已实现轻资产化发展 [131]

公司基本情况 - 最新收盘价为5.47元 [3] - 总股本和流通股本均为50.42亿股 [4] - 总市值和流通市值均为276亿元 [5] - 52周内最高价为8.54元，最低价为4.39元 [6] - 资产负债率为68.2% [7] - 市盈率为9.95 [8] 股票投资评级 - 投资评级为“买入 | 维持” [9] 个股表现 - 2023年12月至2024年12月的股价表现预测为-23%至17% [10] 政策支持与行业需求 - 国家政策支持REITs基金发展，九州通REITs发行迎来重大机遇 [20] - 药品需求稳健增长，优质医药物流仓储用地供给有限 [27] - 医药流通行业整体资金需求大，九州通积极布局多元业务，资金周转要求高 [20] 医药仓储物流基础设施项目 - 项目为武汉东西湖现代医药仓储物流项目，建筑面积约17.2万平方米，估值约11.70亿元 [37] - 项目稀缺性强，具有战略意义，背靠民营医药流通龙头九州通，资产资质壁垒高 [43][44] - 首批入池资产优质，盈利水平高，成长潜力大，2021~2023年毛利率处于63%及以上，净利率提升至40%以上 [47] - 收益具备保障机制，前5年有望保持收入3.5%的复合增长率，5年后续期仍有稳健增长预期 [63] 公募REITs和Pre-REITs发行 - 公募REITs和Pre-REITs发行对九州通意义深远，基金与公司“双上市”有望重构估值 [66][67] - REITs赋能公司，实现双上市平台协同共赢，提升企业形象及品牌价值 [67] - Pre-REITs将力争于2024年内完成首批资产的交割，预计将带来3~4%的ROE贡献，公司2024年加权平均ROE有望超12% [69] 盈利预测及投资建议 - 预计2024~2026年公司归母净利润分别为29.61、29.69、30.45亿元，当前股价对应PE分别为9.35、9.32、9.09倍，维持“买入”评级 [75]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[5][11] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度实现营业收入1134.29亿元同比减少0.82%归母净利润16.96亿元同比减少6.99%扣非归母净利润16.30亿元同比减少5.68%但2024年Q3单季度收入归母净利润和扣非归母净利润同比增速均已转正经营业绩逐季向好[4][6] - 总代品牌推广业务（含药品及医疗器械）销售收入达141.19亿元同比增长18.00%如剔除季节性疾病品种影响销售收入同比增长30.14%利润增长“第二曲线”保持快速成长[4] - 在新零售战略方面旗下零售品牌好药师直营和加盟药店已达到26703家提前完成2024年度目标对好药师加盟药店的销售额实现显著增长[8] - 公司“新医疗”战略实施进展迅速已发展“九信诊所”会员店466家[9] - 公司不动产证券化战略进展顺利公募REITs申报已获受理Pre - REITs项目已完成多项工作[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024/11/06收盘价为5.28元总股本50.42亿股流通股本50.42亿股净资产264.29亿元总资产1010.17亿元每股净资产5.24元[2] - 预计2024 - 2026年公司收入分别为1623.25亿元1772.90亿元1941.10亿元同比增长8.1%9.2%9.5%归母净利润分别为23.59亿元25.69亿元29.26亿元同比增长8.5%8.9%13.9%对应2024年11月6日收盘价估值分别为11.3X10.4X9.1X[3][5][11] - 2023 - 2026年主要财务指标如营业收入同比增长分别为6.9%8.1%9.2%9.5%归母净利润同比增长分别为4.3%8.5%8.9%13.9%毛利率分别为8.1%8.1%8.2%8.3%ROE分别为9.1%9.0%9.1%9.7%每股收益分别为0.43元0.47元0.51元0.58元市盈率分别为12.211.310.49.1[3] - 2024年前三季度流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等各项资产负债表项目以及利润表项目的具体金额[12] 业务发展方面 - 总代品牌推广业务中的药品和医疗器械业务在2024年前三季度销售收入、毛利额增长情况以及代理品牌品规数量引进新品情况等[7] - 新零售战略下好药师门店数量增长加盟药店销售额增长面向C端新零售业务收入情况合作供应商数量以及专业药房相关业务发展情况[8] - “新医疗”战略下诊所终端渠道覆盖率提升发展“九信诊所”会员店数量以及为诊所提供一站式解决方案等情况[9] - 不动产证券化战略中公募REITs申报受理情况Pre - REITs项目进展以及对公司业务和价值的积极影响[10]

报告公司投资评级 - 九州通（600998）的投资评级为“推荐（维持）” [1] 报告的核心观点 - 九州通的盈利能力有所改善，REITs及Pre-REITs项目有望带来新增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司前三季度业绩表现 - 2024年前三季度，九州通的收入、归母净利润、扣非净利润分别为1134.3亿元、17.0亿元、16.3亿元，同比变化分别为-0.8%、-7.0%、-5.7%。其中，3Q24的收入、归母净利润、扣非净利润同比分别增长3.6%、1.67%、4.0%。剔除特定因素影响后，前三季度销售收入同比+0.7%，归母净利润+10.2%，扣非净利润+12.9% [1] 高毛利业务增长 - 2024年前三季度，九州通的CSO业务收入141.2亿元，同比增长18.0%；医药工业自产及OEM业务收入20.9亿元，同比增长18.4%；数字物流与供应链解决方案收入7.3亿元，同比增长23.0%；电商总代总销业务收入7.2亿元，同比增长16.4%；好药师“万店加盟”业务收入37.7亿元，同比增长58.3% [1] 盈利能力改善 - 3Q24的毛利率同比上升0.7个百分点至8.1%，净利率为1.4%（同比+0.1个百分点）。3Q24的销售费用率同比上升0.5个百分点至3.1%，管理费用率为2.0%，财务费用率为0.9%。3Q24的经营性现金流同比+93.4%，投资现金流同比-390.8%，筹资现金流同比+22.2% [1] REITs及Pre-REITs项目进展 - 九州通的公募REITs申报已于2024年9月24日获得正式受理，入池资产为武汉市东西湖区医药物流仓储资产，总建筑面积约为17.2万平方米。公司已启动Pre-REITs项目，首期Pre-REITs入池资产拟定为上海、杭州、重庆的三处医药物流仓储资产及配套设施，总建筑面积约为24万平方米。预计公募REITs发行完成后将增加公司净利润不超过7亿元，Pre-REITs发行完成后将增加公司净利润不超过9亿元 [1] 投资建议 - 基于消费降级与医改大环境影响，调整24-25年业绩预测为20.7亿元、23.8亿元（前值为27.6亿元、32.1亿元），新增26年预测27.4亿元，同比增速为-5%/15%/15%。参考行业可比公司估值，给予公司25年15x目标PE，对应目标价7.1元，维持“推荐”评级 [1] 主要财务指标 - 2023年营业总收入为1501.4亿元，2024年预测为1515.98亿元，2025年预测为1641.18亿元，2026年预测为1776.42亿元。2023年归母净利润为21.74亿元，2024年预测为20.67亿元，2025年预测为23.79亿元，2026年预测为27.44亿元 [2] 公司基本数据 - 九州通的总股本为504247.02万股，已上市流通股为504247.02万股，总市值为277.34亿元，流通市值为277.34亿元，资产负债率为67.52%，每股净资产为4.89元 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - "三新"战略助推业绩逐季向好 [3] - "两化"全面赋能公司高质量发展 [4] - 不动产证券化有望改善现金流 [4] 公司投资评级 - 2024-2026年归母净利润预测为24.90/28.09/31.58亿元,对应PE为10/9/8倍 [4] 公司业绩表现 - 2024年前三季度实现营收1134.29亿元(-0.82%),归母净利润16.96亿元(-6.99%) [2] - 2024年Q3单季实现营收362.58亿元(+3.57%),归母净利润4.89亿元(+1.64%) [2] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流净额为5.43亿元(+93.36%) [2] 公司战略执行情况 - 新产品:CSO业务收入141.19亿元,同比增18% [3] - 新零售:"万店加盟"提前完成年度目标,电商渠道快速增长 [3] - 新医疗:"九信诊所"会员店达466家,预计全年800家 [3] - 不动产证券化:公募REITs及Pre-REITs项目进展顺利,预计将增加公司净利润不超过16亿元 [4] - 数智化:持续进行关键技术和核心领域的研发投入,已立项实施40个数字化转型项目 [4] 风险提示 - 经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司实现营收1134.29亿元,同比下降0.82%;归母净利润16.96亿元,同比下降6.99%;扣非归母净利润16.30亿元,同比下降5.68%。但剔除流感、疫情等季节性因素影响,营收同比增长0.70%,归母净利润同比增长10.16%,归母扣非净利润同比增长12.87%,仍保持稳健增长 [3] - 公司"三新两化"战略布局带来的发展潜力,预计2024-2026年归母净利润分别为24.45/27.78/31.94亿元,维持"买入"评级 [3] 总代品牌推广业务 - 2024Q1-Q3公司总代品牌推广业务(含药品及医疗器械)销售收入141.19亿元,同比增长18.00%;其中药品总代品牌推广业务75.84亿元,同比增长17.06%;医疗器械总代品牌推广业务65.35亿元,同比增长19.12% [4] - 公司CSO业务整体保持快速成长,公司全方位运营推广能力和市场影响力均稳步提升 [4] 好药师"万店加盟"业务 - 截至2024Q3,公司"万店加盟"计划已取得突破性进展,好药师直营和加盟药店已达26,703家,提前完成2024年度目标,预计年底有望达到30,000家 [5] - 随着好药师门店数量增长和加盟药店网络扩大,公司对好药师加盟药店的销售额实现显著增长,销售收入37.67亿元,同比增长58.28% [5]