报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024H1营收和归母净利润下滑，主要因门店拓展不达预期、单店收入下滑及营销管理投入加大；虽门店拓展放缓、单店收入承压，但毛利率改善；考虑宏观环境下门店拓展和单店收入不及预期，调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年，预计报告研究的具体公司营业收入分别为19.54亿、19.21亿、19.22亿、21.89亿、24.90亿元，增长率分别为 - 16.5%、 - 1.7%、0.1%、13.9%、13.7%；归母净利润分别为0.31亿、0.71亿、0.91亿、1.15亿、1.43亿元，增长率分别为 - 78.7%、129.0%、29.4%、26.4%、24.2%；ROE分别为0.8%、2.4%、3.1%、3.8%、4.7%；EPS分别为0.06元、0.13元、0.16元、0.21元、0.26元；P/E分别为149.4倍、65.3倍、50.4倍、39.9倍、32.1倍；P/B分别为2.0倍、1.6倍、1.7倍、1.6倍、1.6倍 [1] 事件 - 8月28日公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入10.60亿元（yoy - 7.53%），归母净利润0.61亿元（yoy - 26.59%）；Q2实现营业收入6.03亿元（yoy - 5.10%），归母净利润0.28亿元（yoy - 39.49%） [1] 门店情况 - 2024H1营收下滑因门店拓展不达预期、肉制品业老店单店收入同比下滑；酱卤肉制品营收6.98亿元（yoy - 12.36%），米制品业务营收3.16亿元（yoy + 2.02%）；截至2024年6月底，肉制品加工业有4052家专卖店，较年初减少445家，销售网络减少11个市；公司或短期放缓门店拓展节奏，注重门店综合质量提升 [2] 盈利情况 - 2024H1归母净利润下滑因加大营销和管理投入、门店拓展和单店收入不及预期；受益于原材料鸭副产品价格下行，2024H1酱卤肉制品毛利率同比提升6.83pct至36.38%，米制品业务毛利率同比提升2.12pct至25.98%，整体毛利率为32.43%（yoy + 4.71pct）；2024H1销售费用率为14.02%（yoy + 2.80pct），管理费用率为8.39%（yoy + 1.93pct） [2] 投资建议 - 公司深耕行业多年，坚持“千城万店”战略，优化门店结构，深化经营模式推动单店业绩提升；预计2024 - 2026年营收19.22/21.89/24.9亿元，同比增长0.1%/14%/14%；归母净利润0.91/1.15/1.43亿元，同比增长29%/26%/24%；对应PE估值50/40/32X，维持“买入”评级 [2] 财务报表和主要财务比率 - 经营活动现金流2022 - 2026年分别为3.85亿、2.18亿、1.43亿、 - 0.19亿、1.60亿元；净利润分别为0.19亿、0.66亿、0.86亿、1.08亿、1.35亿元等 [5] 资产负债表和利润表 - 2022 - 2026年，流动资产分别为18.28亿、19.86亿、19.38亿、21.47亿、22.41亿元；营业收入分别为19.54亿、19.21亿、19.22亿、21.89亿、24.90亿元等 [6] 主要财务比率 - 营业收入增长率2022 - 2026年分别为 - 16.5%、 - 1.7%、0.1%、13.9%、13.7%；营业利润增长率分别为 - 83.5%、142.1%、35.9%、27.3%、23.7%等 [7]