报告公司投资评级 - 下调至增持评级 [4] 报告的核心观点 - 公司24H1实现营业收入15.9亿，同比增长3.8%，归母净利润2.5亿，同比下降2.4%，扣非归母净利润2.5亿，同比下降3.7%；24Q2单季度实现营业收入6.9亿，同比下降2.5%，归母净利润0.96亿，同比下降14%，扣非归母净利润0.95亿，同比下降14.7%，收入与利润低于预期 [4] - 考虑到需求弱复苏，下调盈利预测，预测2024 - 26年归母净利润分别为5.5亿、6.2亿、6.9亿（前次6.8亿、8.4亿、10.2亿），分别同比增长4%、13%、11%，当前股价对应2024 - 26年PE分别为25x、22x、20x [4] - 短期来看，2C消费者健康意识增强，公司作为以零添加为核心的调味品企业，收入端表现及品牌形象有望充分受益；长期来看，22年起公司积极布局外埠市场及传统流通渠道，随着消费者健康意识增强，将进一步打开长期成长空间 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月30日收盘价13.47元，一年内最高/最低为18.41/12.61元，市净率3.8、3.71，息率12,948，流通A股市值2,842.21/8,348.48百万元 [2] 基础数据 - 2024年6月30日每股净资产3.31元，资产负债率19.42%，总股本/流通A股为1,028/961百万，流通B股/H股为 - / - [3] 24Q2经营情况 - 分品类看，24Q2酱油/食醋分别实现收入4.3亿/0.9亿，分别同比下降3.1%/10.2%；分区域看，东/南/中/北/西部收入分别同比 - 7.7%/+1.3%/-15.6%/+17.6%/-5.1%，南部与北部逆势增长；经销商24Q2环比24Q1净增加204家至3560家 [5] 24Q2盈利能力 - 24Q2毛利率为35.2%，同比下降2.3pct，预计系性价比产品占比提升；销售/管理/研发/财务费用率为16%/3.4%/2.4%/-1.4%，分别同比变化 + 2.5/-0.8/+0.1/+0.3pct；投资收益占收入比重提升1.5pct，其他收益占收入比重提升0.5pct；归母净利率13.8%，同比下降1.9pct [5] 股价表现催化剂 - 核心产品增长超预期、产品提价 [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,436|3,207|3,463|3,804|4,122| |归母净利润（百万元）|344|530|552|623|690| |每股收益（元/股）|0.33|0.52|0.54|0.61|0.67| |毛利率（%）|37.1|37.1|37.0|37.2|37.5| |ROE（%）|14.5|14.5|14.2|14.9|15.4| |市盈率|26|/|25|22|20|[5][7]