投资评级与核心观点 * **投资评级**：维持“买入”评级 [10] * **核心观点**：千禾味业经营周期改善，库存回归良性，2026年有望重回增长轨道 [3][9] 公司概况与历史表现 * **公司定位**：千禾味业是国内“健康调味品”领域的倡导者与引领者，聚焦酱油、食醋、料酒、蚝油等产品，以“干净配料表”、“0添加”为核心定位 [6] * **历史增长**：2016年上市以来业务高速增长，2017年至2024年营业收入/归母净利润复合年增长率分别达18.29%/19.92% [6][18] * **近期调整**：近2年受产品结构调整、商超渠道承压及负面舆情等影响，收入、利润承压 [6]；2024年营业收入同比下滑至30.7亿元，归母净利润为5.14亿元 [18] * **股权结构**：截至2025年第三季度末，伍氏家族（伍超群、伍建勇、伍学明）合计持股达50.73%，股权结构稳定 [6]；2023年董事长通过定增个人增持近8亿元，预计于2026年7月解禁，强化利益绑定 [6][33] 产品与品牌战略 * **产品核心**：主打“0添加”健康酱油，通过延长发酵时间在保持健康定位的同时保证产品口味（鲜度），实现差异化竞争 [21] * **价格定位**：主销价格带为10~15元/500ml，相较同档次竞品兼具健康和美味 [21] * **品牌焕新**：2025年9月对0系列酱油进行焕新升级，将配料表醒目地印于包装正面，隐去“零添加”字样，契合清洁标签趋势 [6][25]；该系列产品获得了中国调味品行业首个清洁标签产品0级认证 [69] * **区域拓展**：从区域性龙头向全国化布局迈进，2024年度西部以外区域收入占比已达63% [28]；西部地区毛利率领先，达43.62% [28] 行业分析：酱油市场 * **行业规模与阶段**：酱油行业零售规模约900亿元，已进入成熟发展阶段，2016~2025年复合年增长率约4.1% [34]；近3年量增平稳（<4%），价增持续为负 [34] * **升级方向**：行业升级聚焦“健康”（0添加、减盐、有机）与“功能”两大方向 [6][38]；参照日本经验，老龄化、家庭小型化等因素可能推动行业进入“量稳质升”阶段 [6][47] * **竞争格局**：呈现“一超多强”格局 [7]；“一超”海天味业市占率超20%，规模超200亿元，独占一档 [7][77]；“多强”为第二梯队品牌，收入规模在10~40亿元之间，竞争激烈，千禾是其中积极求变的潜力品牌 [7][74] * **政策影响**：国家政策推动行业规范化，明确从2027年2月起禁止使用“零添加”等模糊宣传，转向清洁标签 [6][65] 公司经营与渠道分析 * **主业调整**：2025年上半年受负面舆情影响，收入和利润出现较大幅度下滑；至2025年第三季度，线下收入降幅收窄转正，但线上渠道尚未恢复 [8][121] * **渠道拓展**：积极拥抱电商、新零售等新渠道 [8]；电商渠道收入占比曾超20%，2025年前三季度降至15%以下 [93]；通过直接进驻和定制产品方式与山姆、永辉等新零售渠道合作 [8][93] * **增长展望**：随着渠道库存去化基本完成、产品换代梳理完毕以及线上渠道修复，2026年有望重回良性增长轨道 [3][9][122] 盈利能力与效率 * **吨价与毛利率**：公司酱油吨价相对不高，2024年度约4300元/吨，低于海天（约5600元/吨）和中炬（约5600元/吨） [96]；酱油毛利率约38%，处于行业中等水平 [99] * **费用与效率**：销售费用率近15%，高于海天、中炬，但管理、研发、财务等费用效率较高，堪比行业龙头 [112]；销售人员人均创收稳步提升，但薪酬占创收比例（11.17%）高于海天，显示效能仍有提升空间 [103] * **盈利驱动**：随着品牌认知度提升与渠道下沉，公司的渠道人效以及广宣投放的费效比有较大的改善空间 [8][104]；原料成本下行趋势也有助于盈利改善 [108] 财务预测与估值 * **盈利预测**：预计2025~2026年每股收益分别为0.30元、0.41元 [9][122] * **估值水平**：对应2025~2026年市盈率估值分别为33倍、25倍 [9][122]；当前估值处于历史较低分位数 [9] * **投资逻辑**：随着经营周期改善和业绩修复，公司有望迎来业绩与估值的双重提升 [9]

近日，千禾味业通过了国际测试、检验和认证机构 SGS（瑞士通用公证行）的 BRCGS FOOD与 IFS FOOD认证复审。千禾味业食品安全质量管理体系的稳定性与专业性上再次通过国际权威核验，持续保 持双高标准合规，也标志着千禾食品安全管理达到了国际先进水平。 此为证书 CN20/30532 译本 丝证明 千禾味业食品股份有限公司 中国四川省眉山市东坡区域南岷家渡 邮政编码 620010 审核场所代码 3423295 的管理体系已经过审核,并被证明符合下述要求 全球标准食品安全 第 9 殷:2022 年 08 月 达到的等级:A 审核方案 通知 所涉及的活动范围覆盖: 酱油的蒸煮、制曲、发酵、压榨、配制和高温瞬时灭菌。醋的醋酸菌培养、发酵、配制和瞬时高温天菌。 料酒的大米粉碎、液化、糖化、发酵和瞬时高温天图。所有产品包装于玻璃瓶、塑料瓶或型科袋中。 产品范围外，普油粉，调味答，耗油，芝麻油和焦糖色 产品类别 11, 13 市核品编码 20507 审核日期 2025 年 11 月 17 日 证书发放日期 2025 年 12 月 29 日 换证审核期限 2026 年 12 月 10 日 证书有效期止于 2027年 ...

证券代码：603027 证券简称：千禾味业 公告编号：临 2026-004 千禾味业食品股份有限公司 关于使用闲置自有资金购买理财产品的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●基本情况： | 投资金额 | 2,000 | 万元 | | --- | --- | --- | | 投资种类 | 收益凭证 | | | 资金来源 | 自有资金 | | ●履行的审议程序：公司第五届董事会第五次会议审议通过了《关于使用闲 置自有资金进行现金管理的议案》，同意公司使用额度不超过 5 亿元的自有资金 购买中低风险、流动性好的理财产品及国债逆回购等品种。该事项经公司董事会 审议通过之日起 12 个月内，上述自有资金现金管理额度可滚动使用并授权公司董 事长具体批准实施。公司监事会、独立董事对此事项发表了明确同意意见。 ●特别风险提示：公司闲置自有资金购买中低风险、流动性好的理财产品及 国债逆回购等品种，投资风险可控，但金融市场会受宏观经济的影响，不排除市 场波动带来的风险。公司将根据经济形势以及金融市场的变化适 ...

公司财务运作 - 公司拟使用2000万元闲置自有资金购买中信证券发行的信智衡盈系列425期收益凭证 [1] - 该理财产品期限为2026年2月2日至2027年2月2日，收益类型为保本浮动收益 [1] - 资金来源为公司自有资金 [1] 公司投资授权与管理 - 公司第五届董事会第五次会议审议通过，同意使用额度不超过5亿元的闲置自有资金购买理财产品 [1] - 授权投资范围包括中低风险、流动性好的理财产品及国债逆回购等品种 [1] - 该5亿元额度自董事会审议通过之日起12个月内可滚动使用，并授权董事长具体批准实施 [1] - 公司监事会、独立董事对该事项均发表了明确同意意见 [1]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“超配”评级 [1][4][75] 报告核心观点 - 我国调味品行业市场规模稳步扩张，行业集中度有提升空间，BC端（餐饮与家庭零售）共振有望推动行业发展，头部企业有望凭借品牌与供应链优势巩固市场地位 [4][11][29][75] 根据相关目录分别总结 1. 我国调味品行业市场规模稳步增长，酱油是第一大品类 - 行业市场规模从2019年的4081亿元增长至2024年的4981亿元，年均复合增速为4.07% [4][11] - 预计2024-2029年行业复合增长率将达到7%，高于全球6.2%的平均水平 [13] - 基础调味品占比约75%，复合调味品占比约25% [15] - 复合调味品市场规模从2019年的85.7亿元增长至2024年的126.6亿元，年均复合增速为8.12%，快于行业整体增速 [17] - 酱油是调味品第一大品类，2025年第一季度市场份额占比约21% [21] 2. 我国调味品形成一超多强竞争格局，集中度有提升空间 - 行业形成以海天味业为首的“一超多强”格局，2024年海天味业营业总收入超过200亿元，位居行业之首 [24] - 行业竞争格局相对分散，2024年海天味业市场份额仅为4.8% [25] - 2023年中国调味品行业前五大企业市场集中度（CR5）为10.9%，低于美国的24.0%和日本的28.5%，龙头企业市场份额有较大提升空间 [26][30] 3. BC端共振，推动行业发展 3.1 渠道结构以餐饮为主 - 2024年调味品消费渠道中，餐饮端占比49%，家庭端占比34%，食品加工渠道占比17% [32] - 餐饮端调味品人均摄入量为7.2克/公斤食物，约为家庭端（4.5克/公斤食物）的1.6倍 [35][38] 3.2 B端：餐饮回暖等因素有望带动需求 - 2025年我国社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.7%，消费呈弱复苏态势 [39] - 国家消费政策定调积极，后续促消费政策范围和力度有望加大，餐饮消费场景回暖有望带动调味品需求增加 [42] - 我国餐饮连锁化率从2020年的15%提升至2024年的23%，连锁化趋势将带动对定制化、标准化调味品的需求 [47][52] - 外卖市场规模从2019年的5980亿元增长至2024年的12705亿元，年均复合增速为16.27%，增加了餐饮端对调味品的采购需求 [53] 3.3 C端：健康与人口结构等因素推动结构升级 - 2023年消费者对零添加调味品的需求达90.8%，对少糖、少盐调味品的需求比例分别为68.0%和61.4%，健康化是重要趋势 [56] - 我国65岁及以上人口占比从2016年的10.80%增至2024年的15.60%，“一人户”家庭数占比从14.10%增至19.50% [64] - 露营经济核心市场规模从2020年的460亿元增长至2024年的2139.7亿元，年均复合增速约47% [65] - 人口结构变化与消费场景外延带动调味品开拓小型化、多样化产品 [67] 4. 原材料价格分析 - 以海天味业为例，主要原材料采购金额占比：大豆约17.6%，白砂糖约14.4%，玻璃瓶约12.2% [68][73] - 2026年1月20日黄豆价格为4188.20元/吨，月环比下降2.35%；1月27日豆粕价格为3178.00元/吨，月环比增长1.40%；玻璃现货价为13.05元/平方米，月环比增长0.93% [71] - 考虑到调味品企业具有提前锁价能力，预计成本整体可控 [71] 5. 投资策略与标的 - 维持行业超配评级，期待餐饮复苏与零售端产品结构优化共同带动行业发展 [4][75] - 头部企业可凭借品牌与供应链优势，通过创新品类、提高渗透率等方式巩固市场地位 [4][75] - 建议重点关注海天味业、中炬高新、千禾味业等公司 [4][75][76]

证券代码：603027 证券简称：千禾味业 公告编号：临 2026-003 千禾味业食品股份有限公司 关于使用闲置自有资金购买理财产品的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●基本情况： | 委托理财受托方 | 投资金额 | | 投资种类 | 资金来源 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 招商证券股份有限公司 | 3,000 | 万元 | 收益凭证 | 自有资金 | | 招商证券股份有限公司 | 3,000 | 万元 | 收益凭证 | 自有资金 | | 国泰海通证券股份有限公司 | 3,000 | 万元 | 收益凭证 | 自有资金 | ●履行的审议程序：公司第五届董事会第五次会议审议通过了《关于使用闲 置自有资金进行现金管理的议案》，同意公司使用额度不超过 5 亿元的自有资金 购买中低风险、流动性好的理财产品及国债逆回购等品种。该事项经公司董事会 审议通过之日起 12 个月内，上述自有资金现金管理额度可滚动使用并授权公司董 事长具体批准实施。公司监事会、 ...

调味发酵品板块市场表现 - 2025年1月27日，调味发酵品板块整体下跌1.2%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的20只股票中，仅2只上涨，18只下跌，其中天味食品以-3.98%的跌幅领跌板块 [1][2] - 板块成交活跃，多只个股成交额超过1亿元人民币，其中海天味业成交额达5.41亿元，安琪酵母成交额达5.08亿元，莲花控股成交额达3.49亿元 [1][2] 个股价格与成交情况 - **天味食品**：收盘价12.56元，跌幅3.98%，成交额1.15亿元，是板块中跌幅最大的股票 [2] - **海天味业**：收盘价35.41元，跌幅0.76%，成交量15.22万手，成交额5.41亿元，是板块中成交额最高的股票之一 [1] - **ST加加**与**朱老六**：是板块中仅有的两只上涨股票，ST加加上涨0.62%至6.49元，朱老六微涨0.04%至23.10元 [1] - **安琪酵母**：收盘价43.20元，下跌1.37%，成交额5.08亿元 [1] - **千禾味业**：收盘价9.89元，下跌2.47%，成交量20.64万手，成交额2.04亿元 [2] 板块资金流向分析 - 当日调味发酵品板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为1.97亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金呈现净流入，游资净流入1.7亿元，散户净流入2725.15万元 [2] - **佳隆股份**：主力资金净流入1152.66万元，主力净占比达13.52%，是资金流入最显著的个股 [3] - **天味食品**：尽管股价领跌，但其主力资金净流出额为1226.65万元，主力净占比为-10.67%，同时游资净流入1080.18万元 [3] - **海天味业**：主力资金净流出1133.23万元，但获得了3978.95万元的游资净流入，游资净占比为7.35% [3] - **中炬高新**与**恒顺醋业**：主力资金分别净流出1323.21万元和208.08万元 [3]

报告行业投资评级 报告对食品饮料行业整体持“看好”态度 [1] 报告核心观点 1. 白酒板块：行业处于加速出清与重构量价平衡阶段，预计2026年第一季度动销同比仍有双位数下滑压力，第二季度有望企稳，第三季度或迎来基本面拐点。优质白酒公司已进入战略配置期 [2][7] 2. 大众品板块：行业呈现结构性改善，竞争从价格转向质量，具备顺周期属性、估值低位且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [2][7] 3. 行业催化：休闲食品连锁零售商“鸣鸣很忙”即将上市，有望催化零食板块关注度 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - **市场表现回顾**：上周（2026年1月19日至23日）食品饮料板块下跌1.41%，跑输上证综指2.25个百分点，在申万31个子行业中排名第28位。子板块中休闲食品表现相对较好 [6][41] - **白酒板块核心观点**： - **价格跟踪**：1月25日，茅台散瓶批价1560元，整箱批价1570元，均较上周上涨20元。五粮液批价约790元，国窖1573批价约830元，周环比持平 [8][26] - **行业判断**：2026年是茅台全面推进市场化改革的一年，通过i茅台调节供需，批价下行风险大幅降低，有利于实现量价平衡。中长期看，茅台量价增长空间有望打开 [8] - **行业趋势**：未来白酒行业总量将持续下降，企业分化加剧，份额加速向头部集中，进入“大鱼吃大鱼”的竞争阶段 [8] - **业绩预告**：洋河股份预计2025年归母净利润为21.16亿至25.24亿元，同比减少62.18%至68.3%。公司修订现金回报计划，2025至2027年每年现金分红总额不低于当年归母净利润的100% [8][11] - **大众品板块核心观点**： - **投资主线**：2026年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 [9] - **乳业展望**：2026年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间。原奶价格低位有利于产能去化，中长期关注深加工产品的国产替代空间 [9] - **零食板块催化**：“鸣鸣很忙”将于1月28日上市，公司门店数量近2万家，约60%位于县城及乡镇，覆盖超1300个县，SKU约4000个，产品平均售价比线下超市低25% [10] - **成本与估值**： - **成本数据**：主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.6%；生猪价格12.67元/公斤，同比下降23.40% [26][37] - **板块估值**：截至1月23日，食品饮料板块2025年动态市盈率（PE）为19.27倍，白酒板块动态PE为17.50倍 [27] 2. 食品饮料各板块市场表现 - **近期表现**：报告期内（2026年1月19日至23日），食品饮料行业整体跑输申万A指3.23个百分点。子行业表现排序为：休闲食品（跑赢3.53个百分点）> 其他酒类（跑赢1.47个百分点）> 食品加工（跑赢0.90个百分点）> 啤酒（跑赢0.54个百分点）> 调味品（跑输1.96个百分点）> 饮料乳品（跑输2.75个百分点）> 白酒（跑输4.62个百分点）[41] - **历史超额收益**：表格数据显示，食品饮料及各子板块相对于申万A指的超额收益情况，其中白酒板块在2026年第一季度至今（截至1月23日）跑输10.4个百分点 [43] 3. 行业事项提示 - **股东交易**：阳光乳业股东南昌致合企业管理中心减持208.48万股；仲景食品高管刘红玉减持1.5万股，均价29.27元/股 [51] - **股东大会**：列出了包括万辰集团、劲仔食品、光明乳业等公司在下周即将召开的股东大会信息 [52] 4. 估值表 - **海外对标**：列出了百威英博、雀巢、帝亚吉欧等海外食品饮料公司的估值数据，包括预测市盈率（PE）和股息率等 [53] - **重点公司盈利预测**：提供了贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等白酒及大众品重点公司的盈利预测、估值及评级。例如，贵州茅台2025年预测归母净利润为904.9亿元，对应市盈率（PE）为19倍 [54]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体食品饮料行业的投资评级，但对各子板块给出了具体的配置建议 [1][2][3][4] 核心观点 * 白酒行业：春节临近，高端酒尤其是飞天茅台动销加速，批价回升，行业价盘最承压时期已过，市场悲观预期有望修正 [1][10][11] * 大众品行业：休闲零食受益于春节备货和渠道扩张，维持高景气；软饮料受现制茶饮分流和淡季影响短期承压；调味品行业景气度底部企稳，处于修复周期 [3][4][14][15] 按报告目录总结 一、周专题：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化 * **酒类板块**：飞天茅台动销优于预期，带动25/26年及次新飞天茅台批价回升，主要因财富效应带来的超高端需求回升及性价比凸显 [1][10]；预计节后飞天茅台批价仅会常规性小幅回落，大幅回落概率不高 [1][10]；行业价格竞争加剧概率不高，酒企将聚焦核心价位与优势市场 [10] * **大众品板块**：休闲零食因春节备货、产品推新和渠道扩张维持高景气，受益于2026年春节错期，预计2026年第一季度业绩亮眼，洽洽食品、甘源食品等公司利润弹性较大 [3][14]；软饮料板块进入淡季且受现制茶饮分流，行业承压，12月社零限额以上饮料类单月同比仅增长1.7% [3][14]；调味品行业餐饮需求磨底，居民需求平稳，12月社零餐饮同比增长2.2%，行业处于库存底-业绩底-价格底修复周期 [4][15] 二、行情回顾 * 本周（2026年1月19日至1月23日）食品饮料（申万）指数下跌1.41%，收于15985点，表现弱于沪深300指数（-0.62%）和上证综指（+0.84%）[16][17] * 周内申万一级行业中，食品饮料板块涨幅排名靠后 [18] * 食品饮料子板块中，其他酒类（-0.22%）、保健品（-0.72%）、肉制品（-1.35%）跌幅相对较小 [20] * 个股方面，周度涨幅居前的为好想你（+19.59%）、味知香（+17.23%）、万辰集团（+14.32%）[24][29] 三、食品饮料行业数据更新 * **白酒**：2025年12月全国白酒产量37.6万千升，同比下降19.0% [30][37]；截至2026年1月24日，飞天茅台（2025，原箱）批价1575元，环比上周上涨30元；普五批价800元，环比持平；高度国窖1573批价850元，环比上涨10元 [30] * **乳制品**：2026年1月16日，主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下降2.60% [32]；2025年1-12月累计进口奶粉85.0万吨，同比增长0.8%，进口金额72.17亿美元，同比增长13.50% [32] * **啤酒**：2025年12月啤酒产量222.7万千升，同比下降8.70% [34][37]；2025年1-12月累计进口啤酒36.48万千升，同比下降9.20%，进口金额5.08亿美元，同比下降6.80% [34] 四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总 * 2025年1-12月，烟酒类零售总额6425亿元，同比增长2.7%；12月单月623亿元，同比下降2.9% [37] * 2025年1-12月，全国白酒（折65度）累计产量354.9万千升，累计下降12.1%；啤酒累计产量3536.0万千升，累计下降1.1% [37] * 2025年1-11月，宜宾市51户规上白酒企业实现产量20.8万千升，营业收入1833.3亿元，同比增长4.3%；利润338.8亿元，同比下降13.8% [37] * 列出了金达威、贝因美、万辰集团、洋河股份等多家上市公司在2026年1月下旬至2月中旬的临时股东大会事项 [40]

公司财务运作 - 公司使用闲置自有资金进行现金管理 投资总额为1.3亿元[1] - 具体投资构成包括 向招商证券购买6000万元国债逆回购产品[1] 向华泰证券购买4000万元收益凭证[1] 向国泰海通证券购买3000万元质押式报价回购产品[1] - 资金来源均为公司自有资金 投资期限分别为2026年1月23日至2026年1月26日或2027年1月25日[1] - 该投资事项已获公司第五届董事会第五次会议审议通过[1] - 董事会授权在不超过5亿元额度内滚动使用闲置自有资金进行此类现金管理[1] - 董事会授权公司董事长负责具体实施相关投资事宜[1]