曾凭借"零添加"概念异军突起的千禾味业食品股份有限公司（简称"千禾味业"，603027.SH），在 经历了一场由检测风波引发的品牌信任危机后，2025年前三季度营收净利双双下滑。 业内人士认为，千禾味业业绩承压不仅是舆情冲击的余波，更折射出行业从高速增长迈向高质量发 展的深刻变革。随着"零添加"标识禁令以及多项新规的出台，调味品行业竞争正从"添加与否"的话语之 争，回归"品质如何"的实质较量。 "零添加"遭质疑 营收净利双双下滑 在今年6月举行的2024年度股东大会上，千禾味业董事长伍超群承认，舆情事件对品牌造成了伤 害。他表示，在快消品行业里，头部企业品牌受舆情影响之后，恢复期在10至12个月之间。 同质化竞争加剧 "零添加"标签将退场 公开资料显示，千禾味业成立于1996年，2016年3月在上海证券交易所上市，主营业务是高品质酱 油、食醋、料酒、蚝油等调味品的研发生产和销售，其中酱油、食醋是其核心业务板块。 2025年3月，千禾味业因旗下"千禾0"系列酱油陷入舆论风波。事件起源于第三方检测机构对13 款"零添加"酱油的抽检，结果显示部分产品含有微量重金属镉，其中千禾"御藏本酿380天"酱油的镉含 量为0. ...

文 | FBIF食品饮料创新 橙子 最激进的可能是渠道。盒马、沃尔玛推出有清洁标签认证的自有品牌产品，叮咚买菜、天猫超市等参与清洁标签团体标准的制定。 图片来源：盒马APP截图 编辑 | Panda 清洁标签正在升温。 成绩已经在销售端体现。12月11日盒马APP数据显示，盒马首款清洁蛋挞5万多人下单。 品牌们也积极跟进清洁标签。有些品牌走在了前面，争取所在品类的第一个清洁标签认证。 伊利旗下品牌伊知牛的安格斯牛肉，是国内首家获得CTI华测检测"一级清洁产品认证"的牛肉产品。伊知牛销售部全国特渠经理武志宇告诉FBIF，对于牛 肉产品，消费者常因缺乏明确的品质判断标准而感到困惑，伊知牛主动申请检测认证，核心是为了回应大家对肉类食品安全的关注，为选择提供可靠依 据。 相关规定正在完善。今年，行业接连发布了4个清洁标签的团体标准——中国标准化协会《清洁标签产品技术要求》、中国食品工业协会《清洁配方食品 技术要求》、上海市食品学会《清洁标签食品通用技术规范》、中国连锁经营协会《清洁标签食品真实性评价指南》。 清洁标签走到台前的背后，是消费者对配料表逐渐重视。 2024年1月，益普索和小红书联合发布的《小红书食品饮料行 ...

质量管控是食品安全的重要保障，千禾味业将这一原则贯穿于生产全链路，构建了大数据品控+供应链全链路管控的完备质量体系。千禾味业智能制造项 目二期2025年5月正式投产，通过现代生物工程技术和现代智能化工业设备，将传统调味品酿造行业"老师傅""眼看、鼻闻、口尝"的把关方式，迭代为标 准化、数字化的全链路智能生产品控。中央控制室通过大数据实时监控每一个生产工序，传感器实时监测氨基酸态氮、总酸、全氮等关键指标，原料检、 过程检、成品检等合计超过2000余项检测，近十年CCP管理0失误。千禾味业与大豆、食盐等核心配料供应商建立战略合作关系，实现了从原料到生产到 销售的全生命周期质量管控，从源头保障产品安全性，实现产品质量的高标准、可追溯，最大程度保障食品安全。 近日，中国质量认证中心2025年度体系认证客户交流会在广东佛山召开。千禾味业（603027）凭借严格的质量管理体系、配料透明化创新及食品安全体系 化建设，获得行业权威认可，荣获"质领标杆恒信奖"，定义调味品行业质量与安全双标杆企业新标准。 中国质量认证中心相关负责人表示，清洁标签产品认证的标准源于欧盟，要求企业建立从原料甄选、生产制作到包装储运的全链条风险管控体 ...

核心观点 - 当前必选消费板块已进入高胜率的左侧布局窗口，尽管2025年消费复苏整体偏弱，但地产价格企稳预期、政策刺激加码及居民资产负债表修复有望在2026年下半年形成合力，带动消费温和回升 [1] - 当前食饮板块估值与公募配置比例均处于历史低位，负面因素充分定价，为投资者提供较高安全边际和赔率空间 [1] - 自下而上看，部分子行业已现基本面触底信号，龙头企业正转向产品创新驱动并积极应对渠道变革 [1] - 整体策略强调“冬藏伺机”，把握2026年从预期修复到业绩兑现的三阶段行情 [2] 宏观与行业展望 - 预计2026年社会消费品零售总额增速温和回升至4.8% [25] - 地产价格企稳预期、政策刺激加码及居民资产负债表修复有望在2026年下半年形成合力，带动消费温和回升 [1] - 2025年10月CPI同比增速转正，PPI降幅快速收窄，释放积极信号 [61][63] - 2025年以来消费领域刺激政策频出，包括“十五五”规划消费战略框架、大规模设备更新和消费品以旧换新（“两新”政策）、打造消费新场景、发放消费券、生育补贴及消费金融政策等 [29][30][31][32][33] - 横向比较，食饮板块近十年PE(TTM)分位数处于较低水平 [38] - 2025年第三季度公募基金重仓持股市值占流通市值比例处于历史低位 [36] 细分行业基本面与趋势 白酒 - 行业正处于“股价底”和“报表底”出现阶段，板块有望沿“股价→经营→报表”依次出清 [47][54] - 当前报表加速出清，库存伴随需求弱复苏逐步走出底部 [6] - 从经营端看，当前库存水平低于2012-2015年行业下行期，库存风险大幅降低 [50] - 从报表端看，自2025年第三季度起，行业营收和利润增速开始加速出清 [50] - 预计2026年商务场景和宴席需求或将有所回补，提振中高价位白酒消费需求 [60] 乳品 - 2026年原奶周期再平衡的时点将至 [6][10] - 我国奶牛存栏量自2016年5月以来持续收缩，2024年3月起月度同比持续为负，原奶供需正趋向再平衡 [13] - 奶酪等细分品类国产替代逻辑加速演绎 [6] 啤酒 - 预计2026年需求稳健、成本红利边际减弱、企业理性竞争，支撑利润韧性 [6] - 板块进入攻守兼备的配置区间 [10] 调味品 - 酱油等传统赛道龙头积极利用自身优势争取存量份额，零添加监管趋严推动行业竞争格局优化 [1][6] - 细分赛道龙头调整战略、聚焦优势业务，成效渐显 [10] 速冻食品 - 板块筑底态势明确，2026年价格战有望缓和 [6][10] - 2025年第三季度报表加速出清 [1] 软饮料 - 成长性仍可期待，主线在于竞争演化及新品趋势 [6][10] - 2025年第三季度各细分品类市占率出现变化 [13] 零食 - 继续看好2026年新渠道与新产品的结构性机会 [10] - 渠道变迁节奏放缓，成长期积极拥抱渠道红利的企业正调整战略，寻求新增长机会 [6] - 看好魔芋、燕麦等品类机会 [6] 公司动态与投资主线 - 2025年第三季度部分必选消费公司收入和利润增速环比显著改善，例如汤臣倍健收入同比从-11.5%改善至23.5%，科拓生物从8.5%改善至29.0% [41] - 部分子行业龙头企业alpha开始显现，主动退出价格战和内卷，转向产品创新驱动的正确路径 [6][21] - 龙头企业对渠道变革下白牌和渠道自有品牌的冲击应对能力增强 [6] - 近年来龙头公司分红率持续提升，部分大市值公司如伊利股份、双汇发展、贵州茅台等分红率在60%以上，在低利率环境下兼具股息打底、成长性和估值弹性三重优势 [1][22][46] - 海外美护/奢侈品龙头中国区业绩在2025年第三季度现回暖趋势，例如LVMH亚太（含中国）收入有机同比增长2%，欧莱雅北亚（含中国）同比增长4.7%为两年来首次正增长 [44] 重点推荐标的 报告重点推荐四类标的 [2]： - **顺周期高赔率品种**：古井贡酒、泸州老窖、华润啤酒、青岛啤酒、海天味业、安井食品、千禾味业 [2][7] - **基本面拐点型公司**：蒙牛乳业、康师傅控股 [2][7] - **高分红白马龙头**：伊利股份、双汇发展 [2][7] - **小而美成长型标的**：西麦食品、宝立食品、盐津铺子 [2][7]

报告投资评级 - 投资分析意见：维持观点，认为对优质公司而言，已经进入战略配置期 [1][6] 报告核心观点 - 白酒板块基本面加速出清，主要上市公司收入同比大幅下滑，高端酒批价持续下跌，市场正加速寻找量价平衡，预计未来可在预判时间内触底 [1][6] - 中长期资金已可对优质企业进行长期定价，但需对基本面保持耐心，企业改善将分化，预计年底至明年股价回报主要贡献来自估值 [1][6] - 大众品板块2026年的系统性机会核心观测指标是CPI，结合需求端结构性改善、企业竞争转向质量以及成本企稳，判断明年食品CPI有望逐季改善 [2][8] - 具备顺周期属性、估值低位且具中长期成长空间的子行业将迎来机会，若CPI持续改善，各子行业头部企业将迎来系统性修复 [2][8] 食品饮料本周观点 - 上周（2025年11月24日至28日）食品饮料板块上涨0.07%，跑输上证综指（上涨1.40%）1.33个百分点，在申万31个子行业中排名第27 [5] - 子板块中白酒下跌0.73%，个股涨幅前三为海欣食品（45.38%）、佳隆股份（16.29%）、燕塘乳业（15.25%） [5] - 截至2025年11月28日，食品饮料板块2025年动态PE为20.59倍，溢价率28%，环比下降2.58个百分点；白酒动态PE为19.35倍，溢价率20%，环比下降2.98个百分点 [26] 白酒板块 - 本周高端白酒批价继续下跌：茅台散瓶批价1570元，周环比下跌80元；整箱批价1580元，周环比下跌85元；五粮液批价约825元，周环比下跌5元；国窖1573批价约830元，周环比下跌10元 [2][7][25] - 茅台临时股东会传递务实信号，强调遵循“四个服从”原则，不会唯指标论，将科学决策产品投放，维护渠道韧性和市场稳定，并坚持稳定现金分红政策 [2][7] - 茅台“十五五”规划将坚持“两条腿走路、一体化发展”，茅台酒板块稳进并重，系列酒板块聚焦渠道生态 [2][7] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液；关注：迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等 [1][6] 大众品板块 - 2026年大众消费机会核心看CPI，预计食品CPI将逐季改善 [2][8] - 重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、千禾味业、天味食品 [2][8] - 乳业2026年供需格局有望进一步改善，固态深加工产品和低温奶具差异化成长性，推荐伊利股份、新乳业 [2][8] - 高股息角度推荐青岛啤酒股份 [2][8] 成本与价格数据 - 生鲜乳平均价3.03元/公斤，同比下跌3.20%，环比持平 [25][40] - 生猪价格12.24元/公斤，同比下降27.10%，环比下降1.61%；猪肉价格23.02元/公斤，同比下降19.06%，环比下降0.48% [25][40] - 大宗农产品中，玉米现货价2329.80元/吨，周环比上涨2.17%；小麦现货价2507.28元/吨，周环比上涨0.10% [40] - 包装材料中，瓦楞纸价格3179.10元/吨，周环比上涨2.12% [40][41] 板块市场表现 - 2025年11月24日至28日，食品饮料行业跑输申万A指2.90个百分点 [42] - 子行业表现依次为：休闲食品（跑输0.31个百分点）、食品加工（跑输0.67个百分点）、饮料乳品（跑输1.26个百分点）、调味品（跑输1.87个百分点）、其他酒类（跑输2.86个百分点）、啤酒（跑输3.03个百分点）、白酒（跑输3.71个百分点） [42] 行业重点公司动态 - **贵州茅台**：股东大会审议通过股份回购方案，拟回购股份用于注销并减少注册资本 [14] - **伊利股份**：已完成回购4054万股并注销，注册资本由63.66亿元减至63.25亿元 [20] - **恒顺醋业**：控股股东增持计划时间过半，已累计增持629.33万股，金额4999.96万元 [11] - **百润股份**：百润转债回售期结束，有效申报数量11张，回售金额1102.77元 [9] - **洽洽食品**：因股价触发有条件回售条款，“洽洽转债”于2025年12月2日至8日暂停转股并实施回售 [18]

核心观点 - 食品饮料行业已进入战略配置期 主要白酒上市公司三季报收入同比大幅下滑 报表加速出清 高端白酒价格持续下跌 市场在加速寻找量价平衡 对中长期资金而言 已可对优质企业进行长期定价[6] - 展望2026年 大众消费的系统性机会核心观测指标是CPI 结合需求端结构性改善 企业竞争策略转向质量竞争以及原材料成本企稳回升 预计明年食品CPI有望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位且具中长期成长空间的子行业将迎来机会[8] 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块上涨0.07% 其中白酒下跌0.73% 上证综指上涨1.40% 板块跑输大盘1.33个百分点 在申万31个子行业中排名第27[5] - 个股方面 涨幅前三为海欣食品（45.38%）、佳隆股份（16.29%）、燕塘乳业（15.25%） 跌幅前三为*ST岩石（-11.03%）、华统股份（-5.36%）、百润股份（-2.45%）[5] 投资分析意见 - 白酒重点推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、五粮液 关注迎驾贡酒、金徽酒、古井贡酒、今世缘等[6] - 大众品重点推荐伊利股份、青岛啤酒股份、安井食品、千禾味业、天味食品、新乳业 关注东鹏饮料、盐津铺子、卫龙美味等[6] - 对优质公司已进入战略配置期 但需注意对基本面保持耐心 企业调整改善分化且个股表现有差异 预计年底到明年股价回报主要贡献来自估值[6] 白酒板块 - 本周茅台散瓶批价1570元 周环比下跌80元 整箱批价1580元 周环比下跌85元 五粮液批价约825元 周环比下跌5元 国窖1573批价约830元 周环比下跌10元[7] - 茅台临时股东会传递务实信号 董事长强调遵循"四个服从" 不会唯指标论 将提升市值管理能力并坚持稳定现金分红政策 "十五五"规划将坚持"两条腿走路、一体化发展"[7] 大众品板块 - 乳业2026年供需格局有望进一步改善 固态深加工产品和低温奶具备差异化成长性 推荐伊利股份、新乳业 高股息角度推荐青岛啤酒股份[8] - 重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品 推荐安井食品、千禾味业、天味食品[8] 成本与价格数据 - 主产区生鲜乳平均价3.03元/公斤 同比下降3.20% 环比持平 生猪价格12.24元/公斤 同比下降27.10% 环比下降1.61%[30] - 目前食品饮料板块2025年动态PE 20.59倍 溢价率28% 环比下降2.58个百分点 白酒动态PE 19.35倍 溢价率20% 环比下降2.98个百分点[31] 板块市场表现 - 最近一周食品饮料行业跑输申万A指2.90个百分点 子行业表现依次为休闲食品（跑输0.31个百分点）、食品加工（跑输0.67个百分点）、饮料乳品（跑输1.26个百分点）、调味品（跑输1.87个百分点）、其他酒类（跑输2.86个百分点）、啤酒（跑输3.03个百分点）、白酒（跑输3.71个百分点）[47] 行业重要公告摘要 - 贵州茅台审议通过股份回购方案 将回购股份用于注销并减少注册资本[16] - 恒顺醋业控股股东累计增持公司股份629.33万股 增持金额4999.96万元[12] - 伊利股份已完成回购股份4054万股并注销 使用资金总额10亿元[24]

板块整体表现 - 2023年11月28日调味发酵品板块整体上涨0.22%，表现优于上证指数（上涨0.34%）但弱于深证成指（上涨0.85%）[1] - 板块内个股表现分化，安记食品以5.02%的涨幅领涨，而仲景食品下跌1.00%为当日跌幅最大个股[1][2] 领涨个股表现 - 安记食品收盘价12.96元，涨幅5.02%，成交量为26.03万手，成交额为3.31亿元[1] - 宝立食品上涨2.04%，收盘价15.01元，成交额3074.48万元[1] - 朱老六上涨1.30%，收盘价21.01元，成交额达1.56亿元[1] - 恒顺醋业上涨1.15%，收盘价7.93元，成交额6859.29万元[1] 板块资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出8048.7万元[2] - 游资资金净流入3755.57万元，散户资金净流入4293.13万元[2] - 安记食品获得主力资金净流入944.90万元，主力净占比2.85%[3] - 天味食品主力资金净流入398.27万元，主力净占比5.12%[3] - 涪陵榨菜虽股价持平，但获得主力资金净流入354.02万元，同时游资净流入1301.45万元[3] 个股成交活跃度 - 佳隆股份成交最为活跃，成交量达200.86万手，成交额6.20亿元[1][2] - 莲花控股成交量20.31万手，成交额1.12亿元[1] - 海天味业作为行业龙头，成交额达2.54亿元，但股价微跌0.08%[2]

板块整体表现 - 11月26日调味发酵品板块整体下跌0.4% [1] - 当日上证指数下跌0.15%，深证成指上涨1.02% [1] - 板块内个股表现分化，朱老六领涨13.18%，宝立食品领跌0.87% [1][2] 个股价格与成交情况 - 朱老六涨幅最大，收盘价22.41元，涨幅13.18%，成交额2.58亿元 [1] - 安记食品上涨2.85%，收盘价12.26元，成交额1.89亿元 [1] - 莲花控股上涨1.83%，成交量52.55万手，成交额2.94亿元 [1] - 千禾味业上涨1.59%，收盘价9.61元，成交额1.73亿元 [1] - 海天味业下跌0.73%，收盘价36.83元，成交额3.89亿元 [2] - 中炬高新下跌0.67%，收盘价17.71元，成交额9357.89万元 [2] 板块资金流向 - 板块主力资金净流入895.77万元，游资资金净流入2839.7万元，散户资金净流出3735.46万元 [2] - 千禾味业主力净流入2811.65万元，主力净占比16.25% [3] - 朱老六主力净流入2073.46万元，主力净占比8.03% [3] - 莲花控股主力净流入896.61万元，主力净占比3.05% [3] - 涪陵榨菜游资净流入594.28万元，游资净占比4.57% [3] - 恒顺醋业游资净流入567.79万元，游资净占比8.09% [3]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“推荐”，并维持该评级 [4] 核心观点 - 2026年食品饮料行业将以结构性机会为主，呈现“新消费内部轮动，传统消费底部改善”的格局 [6] - 新消费领域内部将出现轮动：渠道方面从零食量贩和山姆会员店转向渠道自有品牌和性价比业态扩张；品类方面从魔芋零食和功能饮料转向大健康食品和便捷化食品 [6][17] - 部分传统消费领域如乳制品、速冻食品等供给逐渐出清，需求改善有望推动板块底部修复 [6][38] - 白酒板块预计仍处于调整周期，但逐渐步入筑底阶段 [6] 行业整体复盘与展望 - 2025年前三季度食品饮料行业收入同比微增0.1%，利润同比下降14.6%，行业指数年内下跌4.8%，在31个子行业中排名第31 [8][11] - 行业表现疲弱主要受白酒周期调整拖累，大众品复苏长期趋势不变，内部节奏呈现上半年新消费领先、下半年传统消费修复接力的特征 [11] - 2026年宏观经济预计保持韧性，实际GDP增速预计5.0%，社零增速预计4.7%，CPI增速预计0.4%，消费复苏节奏仍偏温和 [15][16] 软饮料板块 - 2025年上半年七家头部饮料企业收入1127亿元，同比增长6.2%，行业归母净利率13.3%，同比提升1.5个百分点 [42][45] - 2026年出行旺盛有望支撑饮料动销，PET瓶片价格同比降7.4%，白糖价格同比降11.4%，成本红利有望延续 [42][45] - 包装水行业关注娃哈哈内部纠纷可能带来的竞争格局变化，利好农夫山泉、华润饮料 [52] - 运动饮料、养生水、椰子水等细分品类将延续高景气度 [54][58][60] 零食板块 - 2025年魔芋行业高度景气，卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋收入上半年分别同比增长44%和155% [66] - 魔芋品类“健康+美味”底层逻辑不改，“魔芋+”创新持续打开需求，2026年品类红利有望延续 [70] - 零食量贩渠道头部公司鸣鸣很忙和万辰集团门店总数预计突破4万家，2026年重点转向利润率提升与第二增长曲线 [17][94] - 山姆会员店预计2026年新开8家左右门店，关注与上游品牌SKU合作带来的收入弹性 [97] 乳制品板块 - 2021年8月以来的奶价下行周期已持续四年，当前价格较2021年高点回落约31% [105] - 2026年原奶价格有望逐渐筑底，供给端去化确定性较强，需求端在多维度政策支持下有望改善 [107][117] - 低温白奶业务2025年第三季度实现逆势增长，深加工产品如黄油、奶酪人均消费仍有较大提升空间 [122][123] 速冻与调味品板块 - 速冻食品板块2025年第三季度归母净利润同比增长5%，显示价格竞争触底，业绩底部改善 [127] - 调味品板块2025年业绩稳健但增速趋缓，第三季度收入同比增长2%，利润同比增长2% [129] - 2026年B端餐饮需求有望在政策刺激下回暖，C端家庭烹饪因高性价比预计保持韧性 [131][133] 白酒板块 - 2025年白酒行业深度调整，第三季度以来供给端加速出清，头部品牌中仅茅台与汾酒实现正增长 [6] - 参考2012-2015年调整周期，预计2026年行业处于触底阶段，动销与批价跌幅收窄，报表端继续出清 [6] 重点公司关注 - 大众品板块建议关注东鹏饮料、农夫山泉、万辰集团、锅圈、卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品、新乳业、安井食品、宝立食品、立高食品、海天味业、青岛啤酒等 [6][64][101][126][142] - 白酒板块建议关注贵州茅台、山西汾酒 [6] - 东鹏饮料预计2026年归母净利润57.7亿元，对应市盈率23倍；劲仔食品预计2026年归母净利润2.9亿元，对应市盈率18倍 [3][102]

板块整体表现 - 11月20日调味发酵品板块整体下跌0.54%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的15只个股中，仅日辰股份一只上涨，涨幅为2.21%，其余14只个股均录得下跌 [1][2] 领跌个股情况 - 朱老六为当日板块领跌股，收盘价20.30元，跌幅达6.88%，成交量为6.37万手，成交额为1.31亿元 [2] - 安记食品跌幅次之，下跌3.93%，收盘价12.23元，成交量为10.40万手，成交额为1.29亿元 [2] - 宝立食品下跌2.29%，仲景食品下跌2.21%，安琪酵母下跌2.02% [2] 资金流向 - 当日调味发酵品板块主力资金净流出1.35亿元 [2] - 游资资金呈现净流入状态，净流入861.73万元 [2] - 散户资金净流入1.26亿元 [2]