报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7][8] 报告的核心观点 - 公司2024年中报业绩符合预期，半钢需求旺盛、退税等因素提升盈利，全钢二季度略有承压，摩洛哥项目投产放量在即，维持盈利预测和“增持”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月30日收盘价23.20元，一年内最高/最低35.21/20.70元，市净率2.0，息率1.77，流通A股市值162.17亿元 [3] - 2024年6月30日每股净资产11.78元，资产负债率22.66%，总股本10.29亿股，流通A股6.99亿股 [4] 财务数据及盈利预测 |项目|2023年|2024H1|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,842|4,110|9,747|11,939|13,479| |同比增长率（%）|24.6|16.2|24.3|22.5|12.9| |归母净利润（百万元）|1,369|1,077|2,308|2,459|2,813| |同比增长率（%）|70.9|77.7|68.7|6.5|14.4| |每股收益（元/股）|2.01|1.28|2.24|2.39|2.73| |毛利率（%）|25.2|33.2|32.3|28.7|29.4| |ROE（%）|11.6|8.7|16.8|15.2|14.8| |市盈率|17|/|10|10|8|[7] 业绩情况 - 上半年实现收入41.1亿元（YoY+16.2%），归母净利润10.77亿元（YoY+77.7%），扣非归母净利润10.59亿元（YoY+81.6%） [7] - 24Q2实现收入19.95亿元（YoY+6.2%，QoQ - 5.7%），归母净利润5.74亿元（YoY+61.1%，QoQ+13.9%），扣非归母净利润5.62亿元（YoY+64%，QoQ+13.2%） [7] 产销情况 - 上半年完成轮胎产量1609万条（YoY+18.9%），其中半钢轮胎产量1560万条（YoY+17.9%）、全钢轮胎产量49.11万条（YoY+62.8%） [7] - 上半年完成轮胎销售1510万条（YoY+10.35%），其中半钢轮胎销量1461万条（YoY+9.06%）、全钢轮胎销量48.49万条（YoY+71.3%） [7] - 二季度轮胎产量约801万条（YoY+10.7%，QoQ - 0.8%），其中半钢胎产量估计785.6万条（YoY+11.1%，QoQ+1.5%）、全钢胎产量15.53万条（YoY - 6.6%，QoQ - 53.8%） [7] - 二季度轮胎销量约749万条（YoY+5.5%，QoQ - 1.5%），其中半钢胎销量估计约733万条（YoY+5.7%，QoQ+0.7%）、全钢胎销量15.71万条（YoY - 1.8%，QoQ - 52%） [7] 盈利提升原因 - 半钢需求旺盛，高品质、高性能半钢胎产品在欧美市场订单供不应求，国内市场开拓稳健，泰国工厂半钢基本满产，上半年泰国基地收入26.1亿元（YoY+41%），净利润7.1亿元（YoY+110%） [7] - 二季度泰国工厂确认半钢税率下行退税收益冲减成本，产能利用率提升、半钢持续满产、退税效益使毛利率同比提升10.84pct至33.24% [7] - 费用端，销售、管理、研发费用率同比微增0.63pct，财务费用因利息收入同比增长超5000万元下滑，净利润率同比提升9.07pct至26.21% [7] - 二季度陆续收到泰国半钢退税，毛利率提升约2.5pct - 3pct，环比提升3.95pct至35.27% [7] - 二季度财务费用因汇兑收益及利息收入增加环比减少近7000万元，净利润率环比提升4.92pct至28.76% [7] 项目进展 - 截至2024年6月底，在建工程较年初增加约6亿元至10.38亿元，主要增量来自摩洛哥基地在建工程新增5.4亿元 [8] - 摩洛哥年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目预计2024年9月底投产，2025年超一半产量贡献，部分北美客户已预定订单，有望给当地整车雷诺、斯特兰蒂斯配套 [8] - 摩洛哥基地有望帮助公司抵御贸易壁垒，灵活调配产能 [8]