涉及的行业与公司 * **行业**：轮胎制造行业[1] * **公司**：森麒麟、贵轮、通用、玲珑、赛轮、中策[1][2][4][9][11][14] 核心观点与论据 * **核心投资逻辑**：欧盟反倾销政策将提升海外稀缺产能价值，利好海外产能占比高的中国轮胎企业，使其在量增和价增逻辑上受益[1][3][5][6] * **欧盟政策影响**：预计欧盟反倾销关税至少在30%以上，2026年8月可能叠加反补贴税，将进一步阻断中国对欧出口[5][6] 参考美国经验，政策将推动头部企业集中前往东南亚等地建厂，利用当地产能供应欧美市场以提升市占率[1][5] * **美国市场变化**：因订单转移至欧盟，美国市场供应紧张，有望实现盈利修复[1][7] 美国客户因供应紧张获得的补贴未来可能被收回，将进一步提高盈利水平[1][7] * **欧盟市场需求**：2024年中国向欧盟出口约8700万条轮胎，仅占欧盟市场总容量约4亿条的一小部分[8] 在通胀背景下，中国轮胎的性价比优势将增加需求，叠加海外新增产能放量，头部企业市占率有望显著提升[1][8] * **具体投资标的推荐**： * **森麒麟**：摩洛哥工厂2026年大规模放量，加上泰国及青岛工厂剩余产能，业绩弹性明显[1][9] * **贵轮**：越南半钢胎2026年规模化放量，对应业绩增长显著[1][9] * **通用**：海外产能占比最高，其泰国和柬埔寨基地总计2400万条以上的产能将显著受益于欧盟双反，且其在欧盟市场份额低，未来提升空间大[1][11][12] * **玲珑**：塞尔维亚工厂是国内唯一位于欧洲的工厂，能免除4%的基础关税，在供应欧洲市场方面具有稳定性和优势[1][11][12] * **赛轮**：全球化布局最为领先，在东南亚、印尼、墨西哥和埃及均有基地，产品结构齐全，品牌建设和渠道变革表现突出，是长期投资的优质标的[2][11][13][14] * **中策**：国内市场表现优异，海外布局相对赛轮稍弱，但同样是长期发展的优质标的[2][4][11][14] 其他重要内容 * **风险提示**：欧盟反倾销政策可能导致国内产能和盈利能力受到负面影响[3] * **业绩预期**：部分推荐公司2025年业绩基数较低，但2026年的业绩弹性和确定性优势明显[10] * **当前行业环境**：阶段性关税政策对部分基地开工造成压力，但对拥有强大海外产能布局的企业影响相对较小[12]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“推荐”，且为“维持” [2] 核心观点 - 年底化工有望再迎布局期，市场面临5个月的业绩空窗期，化工是值得布局的选择之一 [14] - 化工行业整体加权开工率在历史高点，而价差还在底部，已有零星品种率先走出底部反转趋势 [14] - “反内卷”有望使化工周期反转的起点提前确认，行业自然竞争格局有望在未来2-3个季度实现反转 [20] - 以PPI转正为情景假设，市场会增配顺周期中游环节，化工是典型低配板块，近期化工ETF被大量申购 [20] 投资策略与配置建议 - 建议沿着四条路线进行配置 [14] 1. 反转早期优先布局万华、华鲁、巨化、宝丰、卫星、赛轮等白马标的 [14] 2. 稀缺资源品有望迎来估值再定价，布局资源禀赋好的磷化工、钾盐、氟化工龙头 [14] 3. 布局增量可观，成长确定性强的标的，关注如东方铁塔、九丰能源、特变电工等 [14] 4. 供需结构好，反转确定性较强的农药、氨纶、长丝和有机硅等行业 [14] - 关注氟、硅、磷行业的估值弹性，在化工内部细分赛道排序中应给予高顺位 [17] - 炼能变革期或至，建议关注现阶段处于底部且已有充足深加工配套的民营大炼化，如恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份 [19] - 关注供给端格局持续优化+产能增长受限，需求端稳健增长的民爆行业，建议重点关注雪峰科技、广东宏大、国泰集团、雅化集团、易普力、江南化工等 [21] - 继续看好供给短缺或受约束的行业——维生素、制冷剂、磷矿石、民爆 [23] - 为资源再定价是方向性选择，资源端优势将会凸显并且放大 [24] 行业与政策动态 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》出台，主要目标为2025-2026年石化化工行业增加值年均增长5%以上 [16] - 方案要求科学调控重大项目建设，严控新增炼油产能，合理确定乙烯、对二甲苯新增产能规模和投放节奏，防范煤制甲醇行业产能过剩风险 [16] - 工信部召开PTA产业发展座谈会，讨论防范化解PTA及瓶片内卷式竞争，PTA板块有望迎来价格价差修复 [5] - 目前PTA行业有效产能达到9135万吨，9月行业开工率为76.78%，6家上市公司市占率合计为67% [5] 细分行业跟踪要点 轮胎行业 - 轮胎行业Q3经营拐点已现，头部企业2026年有望重归高增长 [15] - 三季度A股11家轮胎上市企业中9家实现利润环比增长，预计Q4原材料仍有正向贡献 [15] - 欧盟对大陆半钢胎反倾销初裁落地在即，预计新关税将压制国内二三线企业，海外工厂则有望受益于欧盟供需缺口，迎来量利齐增 [15] - 赛轮轮胎同小米汽车合作开发赛道高性能轮胎，看好国产轮胎品牌提升逐步兑现在估值端 [49] - 采矿业高景气+制造业高资本开支+设备更新换代政策，有望驱动非公路轮胎和巨胎市场快速增长 [50] 化工品价格与市场数据 - 本周华创化工行业指数68.06，环比+0.72%，同比-21.61% [13] - 行业价格百分位为过去10年的15.60%，环比+0.25%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比-0.28% [13] - 行业库存百分位为过去5年的87.29%，环比-0.81%；行业开工率为66.70%，环比-0.99% [13] - 本周价格涨幅居前的品种：Henry天然气(+18.5%)、乙烷(+10.4%)、辛醇(+7.8%)、正丁醇(+7.5%)、有机硅DMC(+4.6%) [13] - 本周价格跌幅居前的品种：哒螨灵(-6.5%)、山西主焦煤(-4.5%)、亚氨基二乙腈(-4.0%)、苯磺隆(-4.0%)、多效唑(-3.7%) [13] - 本周开工率最高的五大品种：辛醇(115.9%)、石脑油(107.0%)、涤纶短纤(97.5%)、粘胶短纤(95.0%)、涤纶长丝(94.5%) [13] 重点公司动态 - **玲珑轮胎**：推出“7+5”布局战略，计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、营收超800亿元 [55]；塞尔维亚工厂一期已量产，未来有望成为新增长引擎 [56] - **赛轮轮胎**：规划产能全部达产后将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨 [57]；“液体黄金”轮胎是公司品牌提升的重要战略方向 [57]

公司项目进展 - 森麒麟摩洛哥工厂目前正处于产能爬坡状态 [1] - 公司正全力推进摩洛哥项目 [1] - 预计摩洛哥工厂将在2026年实现满产 [1]

公司战略与愿景 - 公司核心管理层正带领公司努力追赶及至赶超老牌国际轮胎品牌 [1] - 公司正通过持续优化全球化布局、技术创新、智能制造、精细化管理、市场份额提升、品牌力打造等措施实现发展目标 [1] - 公司的企业愿景是“创世界一流轮胎品牌，做世界一流轮胎企业” [1] 行业地位与展望 - 以公司为代表之一的中国优秀制造企业势必将实现其世界一流的企业愿景 [1]

森麒麟摩洛哥工厂产能进展 - 公司摩洛哥工厂在2023年第四季度的产销量相较于第三季度继续提升 [2] - 公司预计摩洛哥工厂将在2026年实现满产 [2]

金属与战略资源 - 华锡有色：锡作为半导体金属，因AI数据中心放量及佤邦、印尼边际成本抬升，中期价格有望上行；锑作为战略金属，短期出口管控放开推动涨价，长期价格中枢和资源估值有望提升[12][16] - 华锡有色：公司当前拥有0.4万吨权益锡和0.4万吨权益锑产能，预计2027年扩产至0.6万吨权益锡和1万吨权益锑产能，量增弹性显著[16] - 亚钾国际：公司在老挝拥有超10亿吨氯化钾储量，现有百万吨产能，第二个百万吨产能复产中，第三个百万吨井上工程已投产，全年产量目标180-200万吨[49][51] 科技与高端材料 - 中材科技：特种玻纤布（如Low-dK、Low CTE）因AI硬件需求爆发出现供不应求，公司为国产稀缺龙头，预计2024-2026年特种玻纤布贡献利润分别为0.2亿元、3.0亿元、7.2亿元[17][22][24] - 中材科技：公司Low-dK电子布产能快速扩张，预计2026年底单月产能达600万米，全球市占率提升[22] 交运与物流 - 南方航空：航空业产能利用率恢复至高位，国内客座率达85%以上；行业供给增速从2003-2018年的12%降至2018-2024年的3%，中长期供给受限[42][45] - 中通快递：2025年8月"反内卷"政策推动行业单票盈利回升，公司2025/2026/2027年归母净利润预测分别为94.7亿元、104.2亿元、116.2亿元，对应PE为12.5X、11.4X、10.2X[33][38] 化工与轮胎 - 森麒麟：摩洛哥工厂一期已投产，两期总计年产1200万条高性能乘用车轮胎；欧盟对华半钢胎双反即将落地，公司海外产能占比高有望受益[54][55] - 首华燃气：2025年上半年业绩扭亏为盈，天然气产量达4.23亿立方米，同比增长116%；预计2025年产量9亿立方米，2026年达12亿立方米[60][69] 能源与公用事业 - 川投能源：核心参股雅砻江水电，两河口蓄满后补偿效益贡献业绩10.45亿元；参股大渡河开启新一轮投产周期，双江口电站补偿效益增量贡献8.93亿元[73][80] - 电投能源：公司煤炭产能注入后提升1500万吨（30%+空间），电解铝在建18万吨权益产能+资产注入40万吨，远期业绩成长性显著；预计2025年归母净利润57.41亿元，同比增长7.5%[110][112]

股价表现与资金流向 - 11月20日盘中股价下跌2.03%至20.22元/股，成交额1.57亿元，换手率1.08%，总市值209.46亿元 [1] - 当日主力资金净流出2497.48万元，特大单净卖出612.44万元，大单净卖出1885.04万元 [1] - 今年以来股价累计下跌16.00%，近5个交易日下跌4.49%，但近20日和近60日分别上涨8.65%和5.53% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产、销售，轮胎业务收入占比99.83% [1] - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-轮胎轮毂，概念板块包括轮胎、空客概念、通用航空、一带一路等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为6.43万户，较上期减少6.29%，人均流通股增至11102股，较上期增加6.78% [2] - 中欧时代先锋股票A(001938)为第六大流通股东，持股1300.01万股，较上期增加300万股 [3] - 南方中证500ETF(510500)为第九大流通股东，持股903.06万股，较上期减少18.76万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54% [2] - 2025年1-9月归母净利润为10.15亿元，同比减少41.17% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现13.47亿元 [3] - 近三年累计派现11.29亿元 [3]

股价表现与资金流向 - 11月19日盘中股价上涨2.00%，报20.87元/股，成交7019.19万元，换手率0.48%，总市值216.19亿元 [1] - 主力资金净流入627.85万元，特大单买入395.22万元（占比5.63%），大单买入1166.76万元（占比16.62%） [1] - 今年以来股价下跌13.29%，近5个交易日下跌1.97%，近20日上涨12.45%，近60日上涨9.90% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎及航空轮胎的研发、生产、销售，轮胎业务收入占比99.83% [1] - 所属申万行业为汽车-汽车零部件-轮胎轮毂，概念板块包括轮胎、空客概念、通用航空、一带一路、中盘等 [1] 股东与股本结构 - 截至9月30日股东户数6.43万，较上期减少6.29%，人均流通股11102股，较上期增加6.78% [2] - 中欧时代先锋股票A（001938）为第六大流通股东，持股1300.01万股，较上期增加300.00万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第九大流通股东，持股903.06万股，较上期减少18.76万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月-9月实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54% [2] - 2025年1月-9月归母净利润10.15亿元，同比减少41.17% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现13.47亿元 [3] - 近三年累计派现11.29亿元 [3]

核心观点 - 基础材料与能源行业新周期开启，大宗化工品在供需改善下有望于2026年迎来新一轮景气复苏，新材料和新技术领域亮点纷呈 [1] - 原油市场短期因OPEC+增产及南美低成本供给释放而承压，但中长期在产油国成本支撑下油价具备底部支撑 [1][2] - 化工行业资本开支增速拐点已现，内需改善与出口韧性形成支撑，供给侧“反内卷”政策与企业自主调整将助力供需优化 [1][3] - 政策引导与产业趋势将推动AI、新能源、机器人等领域的新材料创新和国产替代进程，生物制造等新兴技术有望加快发展 [1][4] 原油市场分析 - 预测2025-2026年布伦特原油均价分别为68美元/桶和62美元/桶，预计25Q4-26Q2布伦特均价分别为63、61、60美元/桶 [2] - 25Q4起OPEC+实际供应增量集中释放，南美等低成本增量供给投放，全球原油供应过剩压力凸显 [2] - 中长期产油国“利重于量”诉求未改，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，油价中枢在60美元/桶存在底部支撑 [2][45] - 25Q3北半球出行与发电旺季对原油需求形成支撑，IEA测算Q3单季需求同比增长75万桶/天，较Q2的42万桶/天显著反弹 [30] 大宗化工行业展望 - 25H2以来化学原料及制品行业资本开支增速拐点已现，2025年1-10月行业固定资产完成额累计同比增速为-7.9% [3][13] - 2026年内需有望受益于地产和消费等领域政策提振，外需受出口亚非拉带动及美联储降息周期助力 [3] - PC、己内酰胺、PTA、有机硅、草酸、氨纶、异氰酸酯等优质化工材料供需面改善叠加政策助力，景气或率先修复 [3] - 磷矿石、磷肥、制冷剂等供给受限且需求良好的产品，有望保持较高景气 [3] - 截至25Q3末，502家A股化工上市企业（不含“三桶油”）在建工程余额5442亿元，同比-13%，环比+2.7% [13] 化学制品与精细化工 - 受益于汽车、家电、军工、风电、电子等领域需求增长及原油、基础化工原料等成本端改善，量增和毛利率修复并行 [4] - 轮胎企业出海增量有望持续兑现，伴随关税和反倾销税等不利因素逐步传导 [4] - 关注塑料制品、电子材料、军工新材料、食饲药添加剂、农药等领域化工品 [4] 新材料与新技术发展 - 《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》强调增强高端化供给，国家“十五五”规划建议前瞻布局未来产业 [4] - 电子化学品、特种工程塑料、特种橡胶、高性能膜材料、碳纤维材料等高端化工材料的产品创新和国产替代进程有望提速 [4] - 二氧化碳捕集、绿氨/绿醇应用、生物化工、海水提钾、煤制气等新兴技术有望加快发展 [4] 细分领域景气判断 - 磷化工：全球磷资源供需紧张，产业链有望保持高景气度，磷酸铁锂需求占磷矿石需求从2022年6%增长至2024年9% [82][83] - PTA-聚酯：扩产周期尾声，行业拐点渐显，26-27年无新增产能投放计划，行业CR5达70% [106] - 2025年10月末国内汽车累计销量同比增长12.4%，9月末空调、家用电冰箱、家用洗衣机累计销量同比分别增长4.4%、1.5%和7.5% [54] - 截至2025年10月末中国出口金额累计同比+5.3%，52个代表性化工品种20-24年总外需敞口高于40% [62][63] 供给侧与估值分析 - 国内较多大宗产品20年以上装置产能占比在10%以上，PS、PP、丙烯酸等产品该占比高于20% [73] - 能耗管控方面，发改委已针对炼油、乙烯、PX、煤化工、烧碱等明确节能降碳改造升级实施指南 [73] - 化工代表性龙头企业自2021年以来因供需面不佳、盈利下滑，PE和PB估值水平均回落至近五年低位 [77] - 未来伴随供需改善，大宗化工领域细分龙头企业有望迎来盈利和估值双重修复 [77]

股价与资金表现 - 11月18日盘中股价下跌2.01%至20.44元/股，总市值为211.74亿元 [1] - 当日主力资金净流出3483.33万元，其中大单资金净卖出3618.5万元 [1] - 公司今年以来股价累计下跌15.08%，但近20日和近60日分别上涨10.07%和7.13% [1] 公司基本面 - 2025年1-9月公司实现营业收入64.38亿元，同比增长1.54% [2] - 2025年1-9月归母净利润为10.15亿元，同比大幅减少41.17% [2] - 公司主营业务高度集中于轮胎，其收入占比达99.83% [1] 股东与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为6.43万户，较上期减少6.29% [2] - 中欧时代先锋股票A在第三季度增持300万股，持股增至1300.01万股 [3] - 南方中证500ETF在第三季度减持18.76万股，持股降至903.06万股 [3] 分红记录 - 公司A股上市后累计派发现金分红13.47亿元 [3] - 近三年公司累计派发现金分红11.29亿元 [3]