森麒麟所属申万行业为：汽车-汽车零部件-轮胎轮毂。所属概念板块包括：轮胎、一带一路、低空经 济、融资融券、中盘等。 截至6月30日，森麒麟股东户数6.86万，较上期增加51.77%；人均流通股10397股，较上期减少34.03%。 2025年1月-6月，森麒麟实现营业收入41.19亿元，同比增长0.24%；归母净利润6.72亿元，同比减少 37.64%。 森麒麟今年以来股价跌17.03%，近5个交易日涨2.38%，近20日涨4.77%，近60日涨9.83%。 资料显示，青岛森麒麟轮胎股份有限公司位于山东省即墨市大信镇天山三路5号，成立日期2007年12月4 日，上市日期2020年9月11日，公司主营业务涉及专注于绿色、安全、高品质、高性能子午线轮胎(半钢 子午线轮胎、全钢子午线轮胎)及航空轮胎的研发、生产、销售。主营业务收入构成为：轮胎99.83%， 其他(补充)0.17%。 9月8日，森麒麟盘中上涨2.02%，截至14:29，报20.22元/股，成交3.20亿元，换手率2.24%，总市值 209.43亿元。 分红方面，森麒麟A股上市后累计派现10.37亿元。近三年，累计派现8.18亿元。 资金流向方面，主力 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 参考公司过去三年平均PE约近18倍 当前估值具有吸引力[5][6] 核心观点 - 上半年收入41.19亿元(YoY+0.24%) 归母净利润6.72亿元(YoY-37.64%) 业绩符合预期[6] - 二季度盈利同环比下滑主要由于去年同期一次性退税受益 贸易关税影响对美出口盈利 销售费用及汇兑损失增加[6] - 摩洛哥基地持续爬坡 下半年贡献主要增量 高端配套市场取得突破[6] - 考虑关税影响及摩洛哥项目进展略有放缓 下修2025-2027年盈利预测至14.1/18.2/21.0亿元[6] 财务表现 - 上半年毛利率同比下降8.64pct至24.6% 主要因原材料价格上行及去年同期退税受益计入成本[6] - 上半年产生1441万元汇兑损失(去年同期为3167万元汇兑受益) 净利润率同比下滑9.9pct至16.31%[6] - 二季度毛利率环比提升3.7pct至26.45% 受益于自身成本控制及原料高位库存消化完毕[6] - 2025年预测营业总收入86.99亿元(YoY+2.2%) 归母净利润14.07亿元(YoY-35.6%)[5] 产销情况 - 上半年完成轮胎产量1557万条(YoY-3.21%) 其中半钢轮胎1504万条(YoY-3.56%) 全钢轮胎52.9万条(YoY+7.72%)[6] - 完成轮胎销售1487万条(YoY-1.5%) 其中半钢轮胎1437万条(YoY-1.65%) 全钢轮胎50万条(YoY+3.11%)[6] - 二季度销量749.3万条(同比基本持平 QoQ+1.6%) 半钢轮胎721万条(YoY-1.7% QoQ+0.6%) 全钢轮胎28.6万条(YoY+82% QoQ+34%)[6] - 泰国基地上半年贡献收入26.25亿元(去年同期26.1亿元) 净利润4.35亿元(去年同期7.08亿元)[6] 项目进展 - 摩洛哥项目在建工程增加5.43亿元 转固4.31亿元 项目工程进度93%[6] - 已正式向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品 为首家向海外国际一线车厂正式供货的中国轮胎品牌[6] 估值指标 - 当前股价19.82元 对应2025-2027年PE约15/11/10倍[5][6] - 市净率1.5倍 股息率2.52% 流通A股市值141.4亿元[2] - 每股净资产13.07元 资产负债率23.60%[2]

核心观点 - 报告覆盖四家公司的投资价值分析 重点关注控制类电机、工业自动化、工业软件和轮胎制造领域的业务进展和增长潜力 [5][6][7][10][11][14][15] - 三协电机在微特电机领域技术领先 2024年营收4.20亿元 归母净利润5633.50万元 三年营收和净利润复合增长率达14.23%和30.15% [6] - 中控技术上半年业绩承压但工业AI和机器人业务进展迅速 TPT软件收入1.17亿元 机器人业务收入1.10亿元并新签订单2亿元 [7][10] - 中望软件海外市场增长42.21% 2D CAD产品收入2.15亿元同比增长11.82% 但教育市场收入下降36% [11][12] - 森麒麟受关税和原材料成本影响业绩短期承压 上半年归母净利润6.7亿元同比下降37.6% 摩洛哥工厂即将放量 [14][15][16] 市场走势 - 国内市场主要指数普遍上涨 创业板指涨幅达6.55% 科创50指数上涨3.39% 上证指数收于3812.51点涨幅1.24% [4] 三协电机投资价值 - 公司专注控制类电机产品 包括步进电机、伺服电机和无刷电机 覆盖半导体、机器人等新兴领域 [6] - 2022-2024年营收持续增长 从2.87亿元增至4.20亿元 归母净利润从2697.63万元增至5633.50万元 [6] - 全球微特电机市场规模2024年达467.4亿美元 预计2032年达769.9亿美元 中国年产销量约151亿台 [6] - 发行价对应市值6.52亿元 2024年市盈率11.57倍 较可比公司均值68.06倍存在折价 [6] 中控技术业务分析 - 2025上半年营收38.30亿元同比下降9.92% 归母净利润3.54亿元同比下降31.46% [7] - 能源、建材、造纸行业收入分别增长9.32%、82.58%、77.56% 但石化化工行业收入平稳 [10] - 工业AI产品TPT 2平台落地超110个项目 上半年TPT类软件收入1.17亿元 [10] - 机器人业务收入1.10亿元 新签订单2亿元 Plantbot解决方案已升级至V2.2版本 [10] 中望软件业务表现 - 2025上半年营收3.34亿元同比增长8.24% 但归母净利润亏损0.52亿元 [11] - 海外市场收入1.26亿元同比增长42.21% 日本、泰国等区域增长超50% [11] - 2D CAD产品收入2.15亿元同比增长11.82% 3D CAD产品收入0.92亿元仅增3.40% [12] - CAE产品收入388.55万元增长25.38% 博超系列收入796.03万元增长85.88% [12] 森麒麟经营状况 - 2025上半年营收41.2亿元同比微增0.2% 归母净利润6.7亿元同比下降37.6% [14] - 轮胎产量1557万条同比下降3.21% 销量1487万条同比下降1.5% [15] - 毛利率24.60%同比下降8.64个百分点 净利率16.31%同比下降9.90个百分点 [15] - 泰国工厂净利润4.3亿元同比下降38.6% 摩洛哥工厂1200万条产能项目正在爬坡 [16] 行业与产品动态 - 微特电机应用于安防、纺织、光伏、工业自动化、机器人、医疗等众多领域 [6] - 中控技术在石化、煤化工、氯碱、热电等行业落地工业AI应用 [10] - 中望软件ZWCAD 2026新增参数化设计功能 重点拓展建筑、市政、能源动力等领域 [12] - 轮胎原材料价格指数2025Q2为112.8 环比下降14.2% 预计Q3成本下降将产生正面影响 [16]

投资评级 - 维持买入-A评级 [1][6] 核心观点 - 公司业绩短期承压 2025H1营业收入41.2亿元同比微增0.2% 归母净利润6.7亿元同比下降37.6% [1] - 摩洛哥工厂即将放量 年产1200万条轮胎项目正处于产能爬坡阶段 2025年将实现大规模投产 [5] - 原材料成本下降预计对2025Q3毛利率产生正面影响 2025Q2原材料价格指数均值112.8 环比下降14.2% [4] 财务表现 - 2025H1产销数据：轮胎产量1557万条同比下降3.21% 销量1487万条同比下降1.5% [3] - 盈利能力下滑：2025H1整体毛利率24.60%同比下降8.64个百分点 净利率16.31%同比下降9.90个百分点 [3] - 季度财务表现：2025Q2营业收入20.6亿元环比增长0.4% 归母净利润3.1亿元环比下降14.0% [1] 海外业务 - 泰国工厂业绩承压：2025H1营业收入26.2亿元同比增长0.6% 净利润4.3亿元同比下降38.6% [5] - 全球产能布局推进：西班牙年产1200万条轮胎项目持续建设 [5] 业绩预测 - 2025-2027年净利润预测：15.9亿元/21.1亿元/24.6亿元 [6] - 估值水平：对应PE分别为13倍/10倍/8倍 [6] - 收入增长预期：2026年营业收入预计120.39亿元 同比增长31.5% [9] 关键财务指标 - 2025E毛利率23.6% 预计2027年回升至25.7% [9] - 净资产收益率：2025E为10.7% 预计2027年提升至13.1% [9] - 每股指标：2025E摊薄每股收益1.53元 预计2027年增长至2.38元 [9]

青岛上市公司总体业绩表现 - 64家A股及部分港股上市公司总体表现稳健 40家公司实现营收增长 29家实现营收与净利润双增长 [1][15] - 海尔智家以1564.94亿元营收和120.33亿元净利润成为营收和盈利双料冠军 [1][15] - 乐舱物流净利润同比增长近9倍 为利润增速最快企业 [1][13] 先导产业：新一代信息技术与人工智能 - 海信视像营收272.31亿元（+6.95%）净利润10.56亿元（+26.63%） 在RGB-MiniLED、激光显示、芯片领域突破 布局AI/AR智能终端及机器人 [3][16] - 雷神科技营收13.88亿元（+13.19%）净利润0.14亿元（+69.31%） 构建"AIPC+AI智能眼镜+雷神AI智能体"生态 [4][16] - 创新奇智营收6.99亿元（+22.3%） "奇智孔明AInnoGC工业大模型"通过备案 探索RWA资产代币化 [4][17] - 纳真科技上半年营收42.16亿元（+124%） 向港交所递交IPO招股书 [4][19] 新兴产业：智能汽车与绿色能源 - 36家上市公司涉及智能网联新能源汽车、绿色能源等领域 占总数56% [4][20] - 三祥科技营收5.29亿元（+22.3%）净利润0.39亿元（+88.9%） 汽车胶管领域优势显著 [6][20] - 建邦科技营收3.75亿元（+20.77%）净利润0.49亿元（+27.18%） 拓展全球汽车后市场 [6][20] - 特锐德营收62.55亿元（+16.72%）净利润3.27亿元（+69.32%） 中标沙特光伏、比亚迪变电站项目 [7][21] - 天能重工营收14.58亿元（+25.15%）净利润0.69亿元（+6.43%） 强化风电场及光伏运营 [7][21] - 青达环保营收11.86亿元（+130.76%）净利润1.08亿元（+351.78%） 拓展新能源业务 [7][21] 优势产业：家电、化工与轻工 - 海尔智家海外业务高增长 南亚（+32.47%）、东南亚（+18.29%）、中东非（+65.42%） [9][22] - 海信家电营收493.4亿元（+1.44%）净利润20.77亿元（+3.01%） 借体育营销打造海外增长引擎 [9][22] - 赛轮轮胎营收175.87亿元（+16.05%） 海外收入占比76.3% 印尼、墨西哥项目投产 [10][22] - 青岛啤酒净利润39亿元创历史新高 推进"1+1+1+2+N"产品组合 [11][23] - 青岛食品营收与利润分别增长5.46%和7.81% 巩固休闲食品与调味品双赛道 [11][23] - 日辰股份营收与利润分别增长8.63%和22.64% 收购企业拓展冷冻面团业务 [11][23] 服务业：金融与物流 - 青岛银行净利润31.52亿元（+16.25%） 全栈自研大模型技术平台 [12][23] - 青农商行落地办公助手、合规助手、信贷助手等AI智能体应用 [12][23] - 青岛港营收94.34亿元（+4%）净利润28.42亿元（+7.6%） 巩固东北亚航运枢纽 [13][23] - 乐舱物流营收9.05亿元（+20%）净利润1.28亿元（+898.4%） 资产结构优化调整 [13][23]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入41.2亿元，同比增长0.2%，归母净利润6.7亿元，同比下降37.6% [1] - 单二季度营业收入20.6亿元，同比增长3.4%环比增长0.4%，归母净利润3.1亿元，同比下降45.8%环比下降14.0% [1] - 轮胎产品营业收入41.1亿元同比增长0.2%，营业成本31.1亿元同比上升13.2%，毛利率24.5%同比下降8.7个百分点 [1] 产销情况 - 上半年完成轮胎产量1557万条同比下降3.2%，其中半钢轮胎1504万条同比下降3.6%，全钢轮胎53万条同比增长7.7% [2] - 上半年完成轮胎销售1487万条同比下降1.5%，其中半钢轮胎1437万条同比下降1.7%，全钢轮胎50万条同比增长3.1% [2] - 二季度半钢胎产量735万条同比下降6.5%环比下降4.5%，销量721万条同比下降1.7%环比增长0.6% [2] - 二季度全钢胎产量30万条同比大幅增长90.5%环比增长26.9%，销量29万条同比增长81.1%环比增长34.0% [2] 产能建设 - 摩洛哥年产1200万条高性能轮胎项目累计投入33.1亿元，工程进度达93.9%，预计下半年实现大规模投产放量 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为96.4亿元、121.9亿元、134.7亿元，同比增长13.3%、26.5%、10.5% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.0亿元、23.6亿元、27.7亿元，同比增长-22.3%、+38.9%、+17.4% [3] - 按9月1日收盘价计算对应PE分别为12倍、9倍、7倍 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价24.83元，较当前价19.37元存在28.1%上行空间 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩短期承压，营收41.19亿元同比微增0.24%，归母净利润6.72亿元同比下滑37.64% [5] - 原材料成本上升导致利润率显著下滑，上半年毛利率24.6%（同比下降8.64个百分点），净利率16.31%（同比下降9.9个百分点） [5] - 摩洛哥工厂产能持续爬坡，全球"黄金三角"产能布局（中国、泰国、摩洛哥）为全球化竞争提供支撑 [5] - 轮胎行业整体呈现复苏态势，2025年1-6月中国橡胶轮胎外胎产量同比增长2.0%，出口量同比增长5.5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.75/19.76/22.84亿元，同比增速-28.0%/25.4%/15.6% [2][7] 财务表现 - 2025年上半年营收41.19亿元（同比+0.24%），Q2单季营收20.63亿元（同比+3.45%，环比+0.35%） [5] - 2025年上半年归母净利润6.72亿元（同比-37.64%），Q2单季净利润3.11亿元（同比-45.85%，环比-14.01%） [5] - 预测2025年营收95.09亿元（同比+11.7%），2026年108.80亿元（同比+14.4%），2027年119.86亿元（同比+10.2%） [2][7] - 2025年预测每股收益1.52元，2026年1.91元，2027年2.20元 [2][7] - 当前估值水平：2025年预测PE 12.74倍，PB 1.44倍 [2][11] 业务运营 - 2025年1-6月完成轮胎产量1,556.95万条（同比-3.21%），销量1,487.03万条（同比-1.5%） [5] - 半钢胎产量1,504.05万条（同比-3.56%），销量1,437.03万条（同比-1.65%） [5] - 全钢胎产量52.9万条（同比+7.72%），销量50万条（同比+3.11%） [5] - 青岛工厂2025年预测半钢胎销量1,350万条，泰国工厂半钢胎销量1,500万条 [6] - 航空轮胎业务持续拓展，预计2025-2027年销量分别为2.4/4.0/5.0万条 [6] 行业与竞争 - 半钢胎开工率维持72.77%较高水平，全钢胎开工率63.84%同比提升 [5] - 可比公司2026年平均PE为9.5倍，公司获13倍PE估值溢价，反映其盈利水平领先同行及全球化布局优势 [8][9] - 全球化产能布局有效应对关税冲击，海外工厂订单充足 [5] 盈利预测假设 - 半钢胎产品均价保持245.1元/条，原材料成本预计从189.69元/条逐步下降至185.92元/条 [6] - 摩洛哥/西班牙工厂2025-2027年销量预测300/540/840万条，单胎价格283.8元/条 [6] - 轮胎业务毛利率预计从2025年25.02%提升至2027年27.07% [6][7]

财务表现 - 营业收入41.19亿元同比微增0.24% [1] - 净利润6.72亿元同比下滑37.64% [1] - 毛利率由33.26%降至24.47% [1] 成本与盈利压力 - 营业成本增长13.21%主要因原材料价格显著上涨 [1] - 美国关税政策导致海外工厂产品售价承压 [1] - 全球产能布局（泰国/摩洛哥/中国）应对贸易风险但短期盈利仍受挤压 [1] 现金流与资金状况 - 经营活动现金流净额从6.95亿元收缩96.3%至0.26亿元 [1] - 摩洛哥新产能累计投入33.07亿元导致采购款支付增加 [1] - 短期借款激增11倍从0.50亿元增至6.21亿元以补充运营资金 [1] 存货与资产质量 - 存货账面价值25.96亿元较上年末17.63亿元增长47.25% [2] - 库存商品跌价准备期初2.41亿元期末1.94亿元 [2] - 存货周转效率与资产质量面临考验 [2]

策略观点 - 坚定增配贵金属 同时超配受益于美联储降息的港股 特别是恒生科技 继续持有A股 风格上兼顾资源与科技成长 中债逢低配置 美股 美债择机兑现 [1][10] - 黄金迎来做多窗口 COMEX黄金重回3500美元/盎司以上 突破了此前的阻力位 有望开启一段长上行趋势 [10] - 美联储独立性再遭挑战 特朗普以个人申请抵押贷款时存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克 这是特朗普首次罢免美联储成员 严重挑战了美联储的独立性 [8] - 去美元化加速 顶替美元地位的资产首当其冲的是黄金 未来还有走向国际化的人民币 [9] - 央行购金取代美元储备的趋势将加速 成为黄金确定性最强的需求 有望驱动黄金中长期上涨 [9] 摩托车行业 - 全球摩托车销量稳中有升 2024年超6000万辆 欧洲（不含土耳其）+美国+澳大利亚是全球主要大排量摩托车市场 大排量销量渗透率平均超60% [12] - 东南亚+印度是海外最大摩托车市场 合计市场规模超3000万辆 主要为低端小排量通路摩托车 拉美+墨西哥是中国摩企主要出口地区 以低端通路车为主 近年摩托车销量迅速增长 大排量摩托车渗透率也有所提升 [12] - 国内摩托车需求总量下滑 2024年内销891万辆 同比下滑16.6% 但大排量摩托车需求逆势增长 2020-2024年销量从约14万辆增长至40万辆 CAGR达到30% [13] - 对标日本 中国大排量摩托车市场发展阶段与上世纪80年代的日本较为相似 1980-1985年日本大排量摩托车销售渗透率从4.1%提升至6.9% 每万人销量峰值约为12.4辆 为中国目前的4倍 [13] - 出口贡献国内摩企销售重要增量 2020年-2024年 中国摩托车整车出口销量从709.06万辆提升至1101.61万辆 年复合增速为11.64% 出口占总销量比例从41.5%提升至55.3% [14] - 预计2028年国内（内销 中性情形）/海外大排量销量将分别达到70万辆/446万辆 中性情形下预计中国摩企2028年大排量摩托车出口将接近90万辆 2024-2028年大排量摩托车出口销量CAGR约25.5% [14] - 日系+印度+中国摩企主导全球摩托车市场 欧美品牌专注大排量 中国厂商豪爵、隆鑫全球市场份额位居前10 但目前销量主要集中于低端通路车型 [12] - 重点推荐：春风动力、隆鑫通用、钱江摩托 [3][16] - 建议关注：长城汽车旗下高端品牌-灵魂摩托 [4][17] 公司研究-腾亚精工 - 预计腾亚精工2025-2027年归母净利润0.44、1.49、2.31亿元 对应PE估值为64.2、18.9、12.2倍 [5][22] - 2024年公司实现营收6.1亿元 同比增长31.1% 2020-2024年CAGR13.4% 实现归母净利润0.10亿元 同比增长118.1% [20] - 动力工具业绩有望稳步增长 据共研网数据 2030年全球气动工具市场将达181亿美元 据前瞻产业研究院数据 预计2029年全球电动工具市场规模达540.9亿美元 [21] - 建筑五金前景广阔 据MarketResearchFuture数据 预计2032年全球建筑五金市场规模将达739.7亿美元 [21] - 庭院机器人市场空间大 据WiseguyReports数据 2035年全球割草机器人市场规模预计165亿美元 2024-2035年CAGR17.8% 2032年全球泳池机器人市场规模预计75亿美元 2024-2032年CAGR11.6% [21] - 2025年1-5月相关销售额达1108万元 相较2024年全年高914% 业绩快速放量 [21] 公司研究-中科曙光 - 预计公司2025年-2027年归母净利润为27.12亿元、33.55亿元、37.62亿元 同比增长41.9%、23.7%、12.2% [6][25] - 2025年上半年 公司实现营业收入58.50亿元（YoY+2%） 实现归母净利润7.29亿元（YoY+29%） [24] - 公司有效控制应收账款和存货规模 截至2025年二季度末 应收账款29.08亿元（YoY-1.6%） 存货33.23亿元（YoY-7%） [24] - 海光信息拟通过换股吸收合并的方式对公司进行战略整合 有望将海光信息在芯片领域以及公司在整机和数据中心基础设施领域的技术、资源进行融合 [25] 公司研究-云顶新耀 - 公司2025年上半年实现总收入4.46亿元 去年同期收入3.02亿元 2025年上半年 耐赋康收入3.03亿元 依嘉收入1.43亿元 [27] - 归母净利润-2.50亿元 去年同期-6.32亿元 2025年上半年毛利率67.1%（-9.5pcts） [27] - 耐赋康1月-8月收入8.25亿元 后续有望持续放量 Gd-lgA1检测试剂预估2026年Q2获批 [27] - 预计公司2025-2027年收入分别为1696.4百万元（+140.1%）、3037.4百万元（+79.0%）、3407.2百万元（+12.2%） [28] 公司研究-长春高新 - 2025年上半年公司实现营业收入66.03亿元（-0.54%） 实现归属于上市公司股东净利润9.83亿元（-42.85%） [30] - 子公司金赛药业2025H1实现收入54.69亿元（+6.17%） 实现归母净利润11.08亿元（-37.35%） [30] - 公司2025H1研发投入13.35亿元（+17.32%） 研发投入占营收比例提升至20.21% [31] - 伏欣奇拜单抗是国内首款获批的IL-1β单抗 填补了我国痛风抗炎领域长效精准靶向治疗的空白 [31] 公司研究-泸州老窖 - 25H1实现营收164.54亿元 同比-2.67% 实现归母净利润76.63亿元 同比-4.54% [33] - 25H1公司中高档酒类销量同比+13.33%至2.41万吨 营收同比-1.09%至150.48亿元 收入占比提升至91.45% [33] - 25H1公司传统/新兴渠道营收分别-3.99%/+27.55%至154.65亿元/9.32亿元 [34] - 截至25H1期末 公司合同负债+50.72%至35.3亿元 [34] 公司研究-泽宇智能 - 2025H1公司实现营业收入4.04亿元 同比-24.8% 归属上市公司股东的净利润0.35亿元 同比-66.27% [37] - 2025H1公司施工及运维业务收入0.98亿元 同比+60.59% 系统集成业务收入2.93亿元 同比-32.25% [38] - 2025H1公司研发投入2961.75万元 继续聚焦电力AI、智能巡检及多模态大模型应用 [39] - 自开展电力AI相关产品及服务业务以来 公司已累计实现收入2.02亿元 [39] 公司研究-三一重能 - 2025H1公司实现营收85.94亿元 同比+62.75% 实现归母净利润2.10亿元 同比-51.54% [41] - 25H1公司实现风机销售64.07亿元 同比+30.32% 25H1公司风机对外销售容量4.72GW 同比增长约44% [41] - 25H1公司风机销售毛利率4.65% 同比-10.48pct [41] - 2025年上半年 公司海外新增订单1GW 截止8月28日 2025年海外新增订单已超2GW 在手海外订单合计价值已超100亿元 [42] 公司研究-凯赛生物 - 公司25H1实现营收16.71亿 同比+15.68% 实现归母净利润3.09亿 同比+24.74% [45] - 25H1公司整体毛利率/归母净利率为33.85%/18.47% 同比+2.62/+1.34pct [46] - 公司2025上半年长链二元酸系列/生物基聚酰胺系列分别实现营业收入15.00/0.66亿元 同比+14.15%/-16.17% [46] 公司研究-国恩股份 - 公司25H1实现营收97.54亿 同比+4.58% 实现归母净利润3.46亿元 同比+25.94% [49] - 25H1公司整体毛利率/归母净利率为10.12%/3.55% 同比+1.67/+0.60pct [49] - 公司持续推进PEEK（聚醚醚酮）等特种新材料的研发及应用 计划建设年产1000吨PEEK聚合生产线 [50] 公司研究-比亚迪 - 2025年上半年公司营业总收入为3713亿元 同比增长23.3% 归母净利润为155亿元 同比增长13.79% [52] - 2025年1-7月 公司全球销量达249万台 同比增长27% 其中方程豹、腾势、仰望品牌总销量超过16万台 同比增长75% [52] - 2025年1-7月 公司乘用车及皮卡海外销量55万台 同比增长超130% [53] - 2025年上半年 公司研发投入为309亿元 同比增53% [53] 公司研究-坚朗五金 - 公司2025年上半年实现营收27.55亿元 同比-14.18% 归母净利润-0.30亿元 同比-722.32% [55] - 25H1公司国内/境外实现收入22.78/4.77亿元 同比-19.95%/+30.75% 境外收入占比同比+5.95pct至17.32% [56] - 25H1公司毛利率同比-0.90pct至30.27% [57] 公司研究-森麒麟 - 公司25H1实现营收41.19亿元 同比+0.24% 实现归母净利润6.72亿元 同比-37.64% [59] - 25H1公司整体毛利率/净利率为24.60%/16.31% 同比-8.64/-9.90pct [59] - 25Q2公司半钢胎产量734.88万条 同/环比-6.45%/-4.46% 销量720.66万条 同/环比-1.71%/+0.60% [60] 北交所市场 - 9月1日北证A股成交金额达280.4亿元 较上一交易日减少42.5亿元 北证50指数收盘价为1568.62 下跌0.36% PE_TTM为76.59倍 [63] - 当日北交所274家公司中149家上涨 3家平盘 122家下跌 [63] - 造车新势力8月交付量："零小蔚"均创历史新高 零跑汽车、小鹏汽车和蔚来汽车均创下单月交付量新高 均实现同比增长 [64]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [5] 核心观点 - 25Q2油煤中枢下行带动成本端明显缓解 行业盈利环比修复 在建工程持续回落 [5] - 节后备货需求强劲叠加成本压力缓解 化工板块25Q2实现营收5483亿元(YoY+2% QoQ+10%) 净利润355亿元(YoY-5% QoQ+8%) [5] - 毛利率同环比分别-0.05/+0.3pct至17.9% 资产负债率均值50.0%同比上涨0.4% 仍处历史底部区间 [5] - 固定资产+在建工程同环比+8.7%/+3.1% 其中在建工程同环比-12.9%/-4.4% 连续三个季度环比下滑 [5] - 供给端支撑较强及景气向上板块如农药/氟化工/钾肥/煤化工等盈利同环比提升显著 [5] - 海外库存临近21年低位 叠加国内外流动性趋松及关税预期明确 需求端有望长周期向上 [5] - 资本开支近尾声叠加"反内卷"政策加码 中小产能加速出清 供给端边际明显改善 [5] 细分板块表现 轮胎轮毂行业 - 25Q2营收426亿元(YoY+8% QoQ+6%) 净利润23亿元(YoY-34% QoQ-17%) [56] - 毛利率17%(YoY-3.2pct QoQ+0.9pct) 主要因原料价格回落及产品结构优化 [56] - 赛轮轮胎25H1收入175.87亿元(YoY+16.05%) 归母净利18.31亿元(YoY-14.9%) [59] 氟化工行业 - 25Q2营收207亿元(YoY+31% QoQ+29%) 净利润28.1亿元(YoY+121% QoQ+55%) [68] - 毛利率25.9%(YoY+6.6pct QoQ+1.1pct) 制冷剂内外贸价格共振上行 [68] - 巨化股份25H1归母净利20.51亿元(YoY+147%) 制冷剂毛利30.88亿元(YoY+157%) [77] - 三美股份25H1归母净利9.95亿元(YoY+159%) 制冷剂毛利率54.59%(YoY+24.88pct) [80] 聚氨酯行业 - 25Q2营收632.1亿元(YoY-7% QoQ+12%) 净利润33.3亿元(YoY-26% QoQ-3%) [84] - 毛利率10.5%环比下滑3pct 受海外贸易扰动影响 [84] - 万华化学25H1营收909.01亿元(YoY-6.35%) 归母净利61.23亿元(YoY-25.10%) [96] 钛白粉行业 - 25Q2营收103亿元(YoY-6% QoQ-14%) 净利润7亿元(YoY-36% QoQ-20%) [102] - 毛利率19.3%(YoY-2.7pct QoQ+1.6pct) 成本端钛矿回落硫磺涨价 [102] 纯碱行业 - 25Q2营收117亿元(YoY-20% QoQ+7%) 净利润5.2亿元(YoY-69% QoQ+29%) [108] - 毛利率17.1%(YoY-6.0pct QoQ+1.1pct) 仅天然碱工艺可盈利 [108] - 博源化工25H1归母净利7.43亿元(YoY-38.57%) 银根矿业净利率约24% [118] 氯碱行业 - 25Q2营收314亿元(YoY-5% QoQ+3%) 净利润9亿元(YoY-17% QoQ-21%) [119] - 毛利率14.5%(YoY+0.4pct QoQ-1.6pct) 盈利持续磨底 [119] 投资布局方向 纺服链 - 需求维持高增速 供给端投产高峰已过 供需边际明显好转 [5] - 关注鲁西化工(锦纶)/桐昆股份/荣盛石化/恒力石化(涤纶)/华峰化学/新乡化纤(氨纶)/浙江龙盛/闰土股份(染料) [5] 农化链 - 国内外耕种面积提升支撑化肥需求稳健增长 转基因渗透率走高支撑农药需求 [5] - 关注华鲁恒升/宝丰能源(氮肥)/云天化/兴发集团(磷肥)/亚钾国际/盐湖股份/东方铁塔(钾肥)/新洋丰/云图控股/史丹利(复合肥)/扬农化工/新安股份(农药)/梅花生物/新和成/金禾实业(添加剂) [5] 出口链 - 海外中间体及终端产品库存位于历史底部 降息预期走强 地产链需求向上 [5] - 关注巨化股份/三美股份/金石资源/昊华科技/东阳光/东岳集团(氟化工)/万华化学(MDI)/头部企业(钛白粉)/赛轮轮胎/森麒麟(轮胎)/振华股份(铬盐)/瑞丰新材/利安隆(添加剂) [5] 反内卷受益 - 政策加码推动落后产能加速出清 [5] - 关注博源化工/中盐化工(纯碱)/雪峰科技/易普力/广东宏大(民爆) [5] 成长材料 - 重点关注半导体/AI+/机器人等关键材料自主可控 [5] - 半导体材料关注雅克科技/鼎龙股份/华特气体 面板材料关注瑞联新材/莱特光电 封装材料关注圣泉集团/东材科技 [5] - MLCC及齿科材料关注国瓷材料 合成生物材料关注凯赛生物/华恒生物 吸附分离材料关注蓝晓科技 [5] - 高性能纤维关注同益中/泰和新材 锂电及氟材料关注新宙邦/新化股份 改性塑料及机器人材料关注金发科技/国恩股份/会通股份 催化材料关注凯立新材/中触媒 [5]