山推股份：国内推土机龙头制造商，穿越周期不断成长 历史悠久的国产推土机龙头制造商，产品谱系齐全覆盖多种品类 - 山推工程机械股份有限公司前身是成立于1952年的烟台机器厂，是国内最早从事推土机生产的7家骨干企业之一。[1][11] - 公司通过多年的研发和技术积累，目前产品覆盖推土机系列、道路机械系列、混凝土机械系列、装载机系列、挖掘机系列等十多类主机产品和底盘件、传动部件、结构件等工程机械配套件。[12][13] 山东重工集团权属子公司，集团协同效应显著提升公司产品竞争力 - 山推股份是山东重工集团的权属子公司,实际控制人为山东省国资委。[19][20] - 山东重工集团是中国领先的工业装备跨国集团,拥有众多国内外知名品牌,为山推股份提供了强大的资本、技术、人才支持及渠道协同。[20][21][22] 财务分析：历经周期不断成长，经营质量不断提升 - 公司业绩随工程机械行业呈周期波动,但凭借产品多元化发展和海外市场机遇,近年来业绩实现逆势增长。[24][25] - 公司毛利率、净利率、期间费用率等指标持续改善,盈利能力和运营质量不断提升。[26][27][28][29][30][31][32] - 公司研发投入持续增加,技术创新引领市场,同时人均创收和人均创利不断提升。[33][34][35][36] - 应收账款账龄结构较为健康,应收款风险明显小于同行业。[38][39][40] 国内市场：推土机国内一枝独秀，主机+零部件协同发展 推土机技术壁垒较高，国内竞争格局优异山推一枝独秀 - 推土机属于技术壁垒较强的产品,国内推土机市场呈现由山推股份等少数企业主导的寡头竞争格局。[50][51][52] - 国内推土机以中小马力为主,但中大马力占比逐步提升,山推股份推土机国内市占率连续多年保持60%以上。[45][46][47][49] 基建托底+设备更新换代，有望助力推土机需求企稳 - 2024年政府将继续加大基建投资,特别国债和地方专项债规模均有所增加,有望带动推土机需求。[54][55][57] - 政策鼓励加快设备更新换代,有望提升推土机保有量。[58] 不断完善产品布局，同步深耕核心零配件协同主机占领发展高地 - 公司通过收购德工进入装载机业务,压路机市占率也保持行业第三名。[60][61][62] - 公司是国内最大的工程机械履带底盘件、传动部件和结构件制造商,为主机厂商提供配套。[63][64][65][66] 海外市场：大马力推土机打破海外垄断，挖机有望打造第二成长曲线 矿山+海外基建需求维持高位，大马力推土机打破海外垄断 - 全球推土机市场规模基本稳定在30-40亿美元,其中大马力推土机容量约1500-1800台。[69][70][72] - 山推股份研制的大马力推土机产品成功打破了国外公司的技术封锁,实现了国产替代和海外出口。[79][80][82] 挖掘机销量快速增长，有望注入山重建机优质资产打造第二成长曲线 - 公司减资退出小松山推后,向山重建机采购挖掘机产品并进行海外销售,2023年海外挖机销量实现快速增长。[84][85][86][87][88] - 山重建机是国内唯一拥有动控总成核心技术的挖掘机生产企业,未来公司有望通过收购山重建机打造第二增长曲线。[89][90][91] 依托产品布局及集团产业链、渠道协同优势，海外市场宏图大展 - 公司与小松合作多年,在技术、生产和管理方面积累了丰富经验,为公司进军海外市场奠定了基础。[92][93] - 公司产品谱系逐步完善,能够满足不同市场需求,同时依托山东重工集团的销售渠道优势,实现产品协同销售。[94][95][96]