纪要涉及的行业和公司 - **行业**：工程机械行业 - **公司**：山推股份、三一重工、徐工、柳工、卡特彼勒、小松、雷沃重工、潍柴青岛、德州德工、山东德工 纪要提到的核心观点和论据 行业观点 - **行业趋势**：贸易战后行业方向未变，国内需求或因关税收缩，但国家政策会对冲，更新需求逻辑不变；工程机械行业处于周期筑底复苏、开始上行阶段 [1][20] - **增长逻辑** - **出口**：一带一路新兴国家增长及海外市占率提升，2024 年工程机械出口一带一路沿线国家同比增长 12%，占总出口额 48% [22] - **内需**：国家利好宏观政策改善市场对国内需求预期，1 - 2 月基建投资额同比增长 9.95%，采矿业投资同比增长 5%，工程基建内需受益于农林市镇小微挖需求和矿山水利大挖矿挖需求，房地产影响逐步减小 [23] - **更新**：按 8 - 10 年更新周期测算，预计迎来挖掘机更新周期 [23] 山推股份观点 - **投资价值**：是工程机械行业低估值强 Alpha 品种，估值便宜，2025 年 PE 估值 8 - 9 倍，相比三一 20 倍左右、徐工和东联 13 倍左右、柳工 12 倍左右，未来至少有三年一倍以上空间，有望达 300 亿以上市值 [3][11] - **业绩拐点** - **业绩增速**：年初至今股价表现不佳，市场担心俄罗斯市场下滑影响，但目前股价已反映，一季度困难期已过，预计全年收入增长 15% - 20%，业绩增速 30% - 40% [4][5] - **股权激励预期**：作为山东政府集团旗下国企，第一轮股权激励最后一期已解禁，新董事长 2024 年 12 月上任，今年是完整年度考核年，股权激励对公司中长期发展有利 [6][7] - **业务优势** - **推土机**：国内市占率 70%，海外在俄罗斯市场有突破，未来有望受益于美国关税提升，加速大型矿商机械国产化，大马力推土机出口和国产替代推进将提升盈利能力，2020 年 1 - 9 月大马力推土机综合毛利率 34%高于推土机综合毛利率 26% [7][8][29] - **挖掘机**：聚焦矿挖、大挖等，主要市场为一带一路国家，2024 年在美国收入一千多万，占比不足千分之一；依托山东重工集团黄金内核，有成本和技术优势；配件自制率高，2024 年收入 27 亿元，占比 26%，还向其他厂商配套；可借助推土机及集团旗下渠道协同销售；避开小挖和中挖，拓展矿挖、大挖和微挖优化产品结构 [9][14][15] - **矿山机械**：产品包括大马力推土机、大挖机、矿挖、矿卡等全系列一体化解决方案，有望通过渠道协同在矿产资源丰富地区销售，增长潜力大 [30] - **股价推动因素**：挖掘业务取得突破、业绩超越预期、出口部分区域增速超预期、大马力推土机销量超预期 [16] - **盈利预测**：预计 2024 - 2026 年规模净利润分别为 10.5 亿、14.5 亿、18.95 亿元，同比增长 37%、38%和 30%，未来三年复合增速 34%，4 月 10 日收盘价对应 PE 分别为 12 倍、9 倍和 7 倍 [16][31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司历史**：2011 年减资退出小松山推，解除发展挖掘机业务限制；2014 年收购山东电机 100%股权；2022 年收购德州德工和山东德工布局装载机业务；1991 年获进出口自营权，2023 年国外收入占比提升到 56% [17][27] - **股权架构**：截至 2025 年 1 月 13 日，控股股东为山东重工集团，实际控制人为山东省国资委，直接持股 27.29%，潍柴动力为第二大股东，持股 15.78% [18] - **管理层**：董事长李世正、总经理张敏有丰富生产经营经验 [18] - **资本运作**：4 月 9 日董事长公告 1.5 - 3 亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划；2024 年 7 月 26 日董事长、副总经理等增持；2020 年发布限制性股权激励计划 [19] - **财务情况**：2019 - 2023 年营收从 64 亿元增长到 105 亿元，复合增速 13%，规模净利润由 0.6 亿元增长到 7.7 亿元，复合增速 92%；2025 年前三季度营收 98 亿元，同比增长 31%，规模净利润 6.74 亿元，同比增长 34% [19] - **行业数据** - **挖掘机**：上游核心零部件和钢材占成本 45%和 20%；2020 年三一市占率 28%，徐工 16%，卡特 10%，柳工 8%，中联 2%；2025 年 3 月同比增长 18.5%，1 - 3 月同比增长 23%，3 月国内销量同比增长 28.5%，一季度同比增长 38%，3 月出口销量同比增长 2.9% [20][21] - **推土机**：全球市场容量 2.5 - 3 万台，国内 7000 台左右；2022 年全球销售额 33 亿美元，预计 2029 年达 40 亿美元，22 - 29 年复合增速 3%；大马力推土机全球市场容量 1500 - 1800 台，主要销售市场包括俄罗斯、澳大利亚等 [25] - **同业竞争问题**：山东重工集团承诺 5 年内解决雷沃重工和潍柴青岛与山推挖掘机业务的同业竞争问题，采取业务调整、资产整合等措施，2023 年雷沃重工营收 50 亿元，整机销量 1.1 万台 [27][28] - **成本控制**：通过集团集采、招标集采、设计工艺改善等实现成本控费，2023 年实现成本 1.4 亿元 [31]

文章核心观点 公司亮相德国工程机械宝马展海外市场持续发力，“一带一路”出口有望快速增长，推土机迈向全球、挖掘机打开空间，董事长提议回购股份用于股权激励等，降本控费力度大，预计2024 - 2026年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 分组1：公司参展情况 - 4月7日德国慕尼黑bauma工程机械展开幕，公司携多款产品亮相，展出欧五产品矩阵展示创新成果，匹配欧洲市场需求，还展出新能源产品并致力于提供一体化解决方案 [1] 分组2：公司海外市场情况 - 2024H1公司国外收入占比56%，毛利占比73%，产品远销160多个国家和地区，有160余家海外代理商、10个海外子公司、31家海外办事处和服务站，深耕“一带一路”沿线市场，在美业务收入占比不足0.1%，美国增加关税影响有限，预计新兴市场出口收入有望快速增长 [2] 分组3：公司重要举措 - 2025年4月9日晚董事长提议1.5 - 3亿元回购股份用于股权激励或员工持股计划等 [2] 分组4：公司业务发展 挖掘机业务 - 依托推土机渠道及山东重工集团平台和供应链优势有望快速崛起，2024年12月12日晚收购山重建机100%股权交割完成，山东重工集团承诺5年内解决同业竞争问题，产品有“黄金内核”、配件自制率高、渠道协同、两端突破等优势 [3] 推土机业务 - 高毛利率大推出口与国产替代有望促进公司盈利能力提升，中国对美国加征关税有望加速大推国产替代 [3] 分组5：公司成本控制 - 降本控费力度大，2023年公司实现降本1.54亿元 [4] 分组6：盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润为10.52亿、14.51亿、18.95亿元，同比增长37%、38%、31%（2024 - 2026年CAGR为34%），4月14日收盘价对应PE为12、9、7倍，处于机械行业PE估值低位，维持“买入”评级 [4]

证券代码：000680 证券简称：山推股份 公告编号：2025-016 山推工程机械股份有限公司 关于回购注销部分 2020 年限制性股票的减资公告 公司本次回购注销部分限制性股票将涉及注册资本减少，根据《中华人民共和国公 司法》等相关法律、法规的规定，公司特此通知债权人，债权人自本公告之日起四十五 日内，有权要求公司清偿债务或提供相应的担保。债权人未在规定期限内行使上述权利 的，本次回购注销及减资将按法定程序继续实施。 本公司各债权人如要求本公司清偿债务或提供相应担保的，应根据《中华人民共和 国公司法》等法律、法规的有关规定向公司提出书面要求，并随附有关证明文件。 特此公告。 山推工程机械股份有限公司董事会 二〇二五年四月十五日 1 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 山推工程机械股份有限公司（以下简称"公司"、"本公司"或"山推股份"）于 2025 年 4 月 14 日召开 2025 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于回购注销部分 2020 年限制性股票的议案》。根据《上市公司股权激励管理办法》、《公司 2020 年限制性股 票激励计划》的 ...

法律意见书 北京市环球律师事务所上海分所 关于 山推工程机械股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会的 致：山推工程机械股份有限公司 根据山推工程机械股份有限公司（"山推股份"或"公司"）的委托，北京市 环球律师事务所上海分所（"本所"）就公司2025年第二次临时股东大会（"本次 股东大会"）所涉及的召集、召开程序、召集人资格和出席会议人员的资格、表 决程序及表决结果等相关问题发表法律意见。本法律意见书系依据《中华人民 共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司股东会规则》（"《股东 会规则》"）、《上市公司独立董事管理办法》等相关法律、法规、规章及规范 性文件及《山推工程机械股份有限公司章程》（"《公司章程》"）的相关规定 出具。 2025 年第二次临时股东大会的 法律意见书 GLO2025SH（法）字第 0441 号 北京市环球律师事务所上海分所 关于山推工程机械股份有限公司 本所律师仅就本次股东大会所涉及的召集、召开程序、召集人资格和出席 会议人员的资格、表决程序和表决结果等相关问题发表法律意见。 本法律意见书仅供山推股份为本次股东大会之目的使用，不得被其他任何 人用于其他任何目的。本所律师同 ...

证券代码：000680 证券简称：山推股份 公告编号：2025-015 一、会议召开和出席情况 (一)会议召开情况 1、召开时间： (1)现场会议时间：2025 年 4 月 14 日（星期一）下午 14:00。 (2)网络投票时间：2025 年 4 月 14 日（星期一），其中： 山推工程机械股份有限公司 2025 年第二次临时股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示 1、本次股东大会未出现否决议案的情形； 2、本次股东大会未涉及变更以往股东大会已通过的决议。 ①通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为：22025年4月14日上 午9:15-9:25，9:30-11:30，下午13:00-15:00； ②通过深圳证券交易所互联网投票系统进行网络投票的具体时间为：2025年4月14 日上午9:15至下午15:00的任意时间。 2、召开地点：山东省济宁市高新区 327 国道 58 号公司总部大楼 205 会议室； 3、召开方式：现场表决和网络投票相结合的方式； 4、召集人：公司第十一届董事会； 5、主持人：李士振董事长； ...

4月14日，山推股份今日收盘8.61元，下跌1.49%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的 比值）达到13.79倍，总市值129.18亿元。 从行业市盈率排名来看，公司所处的工程机械行业市盈率平均29.94倍，行业中值25.62倍，山推股份排 名第11位。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)11山推股份13.7916.882.14129.18亿行业平均 29.9430.983.13219.78亿行业中值25.6225.392.4176.35亿1吉峰科技-129.28-129.287.4339.84亿2川润股 份-62.66-68.922.7443.83亿3荣亿精密-59.26-59.266.1416.74亿4厦工股份-27.58-21.063.0245.95亿5建设机 械-4.36-4.360.9342.99亿6诺力股份9.139.211.4742.14亿7安徽合力10.9610.961.41144.65亿8浙江鼎力 11.1412.142.30226.64亿9同力股份11.2811.283.2087.71亿10杭叉集团11.8513.742.43236.42亿 来源：金融界 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工程机械行业 - 公司：山推股份、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、卡特彼勒、小松、雷沃重工、潍柴青岛、山重建机、山重建基 纪要提到的核心观点和论据 工程机械行业 - 贸易战对行业总体认知和观点无显著变化，国内需求或受影响但政策会对冲，出口对北美市场占比少影响有限，“一带一路”逻辑仍有效但复苏速度或放缓[3] - 行业处于周期筑底复苏阶段，有望进入上行过程，呈现去地产化趋势[19] - 挖掘机市场连续12个月正增长，出口连续8个月正增长，内销和外销拐点隐现，未来有望持续增长[4][20] - 全球推土机市场容量约25,000 - 30,000台，国内约7,000台，全球主要厂商有卡特彼勒、小松、山推等，山推是国内主导厂商，市占率多年超60%，2023年超70%[21] 山推股份 - 公司在当前市场表现出色，国内进口替代优势明显，自身激励措施未变，是工程机械领域低估值强阿尔法标的[4] - 预计2025年收入增长15% - 20%，业绩增速30% - 40%，受益于国内进口替代加速和海外市场份额提升，特别是“一带一路”沿线国家[4] - 董事长提议回购1.5 - 3亿元股票用于股权激励或员工持股计划，彰显对公司中长期发展信心，新任董事长考核年度业绩增长值得期待[4][7] - 聚焦矿用挖掘机、大型挖掘机，开拓非美市场，美国收入占比不足0.1%，依托山东重工集团优势协同销售[4][9] - 发展挖掘机业务有核心零部件专业匹配、配件自制率高、渠道协同、产品结构优化四大核心优势[13] - 2024 - 2026年归母净利润复合增速为34%，当前PE估值处于机械行业低位，有较大上涨潜力[4][14][29] - 2019 - 2023年营收从64亿元增长到105亿元，复合增速13%，归母净利润由0.6亿元增长到7.7亿元，复合增速92%，营收和利润增长主要来自海外收入增加[17] - 2023年前三季度期间费用率同比下降2.2个百分点，通过多种方式降本控费，2023年降本1.4亿元[18][28] - 推土机业务实力强劲，国内市占率多年超60%，大马力推土机超70%，产品覆盖全系列，技术达国内先进水平，拥有完整产业链，大马力推土机制出口与国产替代提升盈利能力[25] - 矿山机械产品提供全系列一体化解决方案，有望在资源丰富地区实现销售，提升盈利能力[26] - 配件业务增长逻辑是工程机械行业周期筑底反转带来的需求增长[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024年7月1日起俄罗斯征收工程机械报废税，压制市场需求，2025年一季度山推股份在俄仍保持较快增速，全年预计收入增长15% - 20%，海外增长10% - 15%，国内增长超20%，业绩增速30% - 40%[6] - 2025年三一重工发行H股、山推股份收购三星电机等事件显示市场有显著变化[5] - 截至2025年1月13日，公司实际控制人为山东省国资委，控股股东山东重工集团直接持股24.29%，潍柴动力为第二大股东，持股15.78%，管理层经验丰富[15] - 2024年11月11日许鸿坤女士担任公司财务总监，此前曾任潍柴动力财务总监，2025年4月9日晚董事长提议回购股份，2024年7月26日后公司领导增持，2020年曾发布限制性股权激励计划[16] - 山推股份2022年1月减资退出小松山推，竞业限制解除，2024年底收购山东电机会100%股权，山东重工集团承诺五年内解决同业竞争问题[22] - 山重建机产品种类丰富，覆盖全系列挖掘机，在临沂和济宁有生产基地，年产2万台，收购山重建基并对其2024 - 2026年扣非归母净利润提出业绩承诺[23] - 山东重工集团承诺五年内解决雷沃重工和潍柴青岛同业竞争问题，采取业务调整、资产整合等措施，雷沃重工2023年营收50亿元，整机销量1.1万台，潍柴青岛聚焦挖掘机和宽体矿卡业务[24]

投资要点 2）俄罗斯不利影响有望逐步减弱，新兴市场有望快速增长 一、一句话逻辑 工程机械低估值强阿尔法品种，推土机迈向全球，挖掘机打开空间；挖掘机发力有望驱动业绩增长及估 值提升超预期。 二、超预期逻辑 1、市场认为：市场担忧美国关税政策或对公司海外业务产生较大影响。 市场担忧俄罗斯市场存在较大的下滑风险。市场担忧公司挖掘机业务能否做大做强。 2、我们认为： 1）公司对美敞口微小；中美贸易摩擦利好矿山机械国产替代进程。 据互动易4 月10 日消息，山推在美业务收入占比不足0.1%，美国增加关税对公司的影响有限。 4 月9 日，国务院关税税则委员会发布公告称对原产于美国的所有进口商品的加征关税税率由34%提高 至84%。中国对美国加征关税有望加速大马力推土机、矿用挖掘机等矿山机械高价值量产品实现国产替 代。 1、与众不同的认识： 2024 年4 月27 日，俄罗斯联邦政府决议对部分卡车和工程机械设备的回收费将从2024 年7 月1 日起增 加。考虑到俄罗斯报废税带来的短期冲击有望逐步减弱，以及若俄乌冲突缓解有望带来俄乌重建需求等 因素影响，我们预计俄罗斯市场不利影响有望逐步减弱。 考虑到公司积极布局海外市场、部 ...

4月10日，山推股份今日收盘8.43元，上涨5.51%，滚动市盈率PE（当前股价与前四季度每股收益总和的 比值）达到13.50倍，总市值126.48亿元。 序号股票简称PE(TTM)PE(静)市净率总市值(元)11山推股份13.5016.522.10126.48亿行业平均 29.8330.913.15218.44亿行业中值24.8824.362.3670.60亿1吉峰科技-129.28-129.287.4339.84亿2荣亿精 密-57.48-57.485.9516.23亿3川润股份-55.80-61.372.4439.03亿4厦工股份-26.94-20.572.9544.88亿5建设机 械-4.32-4.320.9242.61亿6诺力股份8.758.821.4140.39亿7安徽合力10.6410.641.37140.37亿8同力股份 10.9810.983.1285.37亿9浙江鼎力11.0111.992.27223.96亿10杭叉集团11.9313.842.45238.12亿 来源：金融界 股东方面，截至2024年9月30日，山推股份股东户数67795户，较上次增加5970户，户均持股市值35.28 万 ...

证券代码：000680 证券简称：山推股份 公告编号：2025-014 山推工程机械股份有限公司 关于董事长提议回购公司部分股份的提示性公告 3、回购股份的方式：通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式进行股份 回购。 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 山推工程机械股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 9 日收到公司董事 长李士振先生（以下简称"提议人"）《关于提议山推工程机械股份有限公司回购部分股 份的函》，具体内容如下： 一、提议人的基本情况及提议时间 1、提议人：公司董事长李士振先生。 2、提议时间：2025 年 4 月 9 日。 二、提议回购股份的原因和目的 为维护公司全体股东利益，增强投资者信心，建立健全公司长效激励机制，稳定及 提升公司价值，基于对公司未来发展的信心，公司董事长李士振先生提议公司通过集中 竞价交易方式回购部分公司股票，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划等。 三、提议内容 1、回购股份的种类：公司发行的人民币普通股（A 股）。 2、回购股份的用途：本次回购的股份在未来适宜时机将全部用于股权 ...