报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 五粮液2024年是“营销执行年”，提出“抓动销、稳价格、提费效、转作风”方针，展现改革决心，增长质量比增速更重要 [7] - 公司释放3点重要信号，即报表业绩稳定市场预期，更看重增长质量和长期空间；以价为先，改变放量增长路径依赖；改变对单一大单品过度依赖，完善侧翼产品和矩阵建设 [3] - 公司核心大单品动销韧性强，提价减量政策下供需矛盾缓解，回归高质量增长，有望完成十四五计划 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为922.65亿、1024.15亿、1126.56亿元，增长率分别为10.8%、11.0%、10.0% [1] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为342.77亿、386.62亿、430.35亿元，增长率分别为13.5%、12.8%、11.3% [1] - 预计2024 - 2026年ROE分别为23.9%、23.5%、22.7% [1] - 预计2024 - 2026年EPS分别为8.83、9.96、11.09元/股，对应PE分别为13.9x、12.4x、11.1x [1][7] 2024年半年度报告情况 - 2024H1实现营业收入506.48亿元，同比增长11.3%；归母净利润190.57亿元，同比增长11.9%；基本EPS 4.910元/股，同比提高11.9% [1] 2024Q2情况 - 实现营业收入158.15亿元，同比增长10.1%；归母净利润50.12亿元，同比增长11.5% [2] - 销售毛利率/净利率分别为75.01%/32.82%，分别同比提高1.74/0.20 pct；销售费用率同比提高1.97 pct至17.34% [2] - 二季度回款278.79亿元，合同负债环比增加31.10亿元 [2] 分产品情况 - 上半年五粮液产品销售收入392.05亿元，同比增长11.5%；销售量24194吨，同比增加12.1%；吨价162.04万元/吨，同比下降0.6% [2] - 其他酒产品销售收入79.06亿元，同比增长17.8%；销售量54156吨，同比减少23.9%；吨价14.60万元/吨，同比提高54.7% [2] 分渠道情况 - 上半年经销模式收入275.94亿元，同比增长13.5%；直销模式收入195.17亿元，同比增长11.0%；直销占比41.4%，同比基本持平 [2] 分区域情况 - 东部和西部核心市场分别实现15.7%和16.7%的领先增速 [2] 资产负债表预测（2024 - 2026E） - 流动资产分别为1689.93亿、1928.76亿、2184.12亿元 [9] - 非流动资产分别为194.86亿、203.54亿、211.33亿元 [9] - 资产总计分别为1884.78亿、2132.30亿、2395.46亿元 [9] - 流动负债分别为379.91亿、408.94亿、411.90亿元 [9] - 非流动负债分别为3.80亿、3.95亿、4.10亿元 [9] - 负债合计分别为383.71亿、412.89亿、416.00亿元 [9] - 少数股东权益分别为44.00亿、62.03亿、81.92亿元 [9] - 归属母公司股东权益分别为1457.08亿、1657.39亿、1897.54亿元 [9] 利润表预测（2024 - 2026E） - 营业收入分别为922.65亿、1024.15亿、1126.56亿元 [9] - 营业成本分别为221.44亿、240.67亿、261.36亿元 [9] - 营业利润分别为476.85亿、537.72亿、598.45亿元 [9] - 利润总额分别为475.82亿、536.80亿、597.56亿元 [9] - 净利润分别为358.85亿、404.66亿、450.24亿元 [9] - 少数股东损益分别为16.08亿、18.03亿、19.89亿元 [9] - 归属母公司净利润分别为342.77亿、386.62亿、430.35亿元 [9] 现金流量表预测（2024 - 2026E） - 经营活动现金流分别为389.67亿、390.64亿、396.63亿元 [9] - 投资活动现金流分别为 - 19.35亿、 - 16.99亿、 - 17.78亿元 [9] - 筹资活动现金流分别为 - 144.06亿、 - 141.90亿、 - 138.70亿元 [9] - 现金净增加额分别为226.26亿、231.75亿、240.14亿元 [9] 主要财务比率预测（2024 - 2026E） - 成长能力方面，营业收入增长率分别为10.8%、11.0%、10.0%；营业利润增长率分别为13.5%、12.8%、11.3%；归属母公司净利润增长率分别为13.5%、12.8%、11.3% [9] - 获利能力方面，毛利率分别为76.0%、76.5%、76.8%；净利率分别为38.9%、39.5%、40.0%；ROE分别为23.9%、23.5%、22.7%；ROIC分别为22.6%、22.4%、21.7% [9] - 偿债能力方面，资产负债率分别为20.4%、19.4%、17.4%；净负债比率分别为 - 91.8%、 - 93.6%、 - 93.5%；流动比率分别为4.4、4.7、5.3；速动比率分别为3.9、4.1、4.6 [9] - 营运能力方面，总资产周转率均为0.5；应收账款周转率分别为2000.0、1800.0、1600.0；应付账款周转率分别为2.5、2.6、2.7 [9] - 每股指标方面，每股收益分别为8.83、9.96、11.09元/股；每股经营现金流分别为10.04、10.06、10.22元/股；每股净资产分别为37.54、42.70、48.89元/股 [9] - 估值比率方面，P/E分别为13.9、12.4、11.1；P/B分别为3.3、2.9、2.5；EV/EBITDA分别为7.7、6.4、5.4 [9]