证券研究报告·行业跟踪周报·食品饮料 食品饮料行业跟踪周报 26Q1 业绩前瞻：白酒延续筑底，大众品开局 有亮点 增持（维持） 2026 年 04 月 16 日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 行业走势 -15% -11% -7% -3% 1% 5% 9% 13% 17% 21% 25% 2025/4/16 2025/8/15 2025/12/14 2026/4/14 食品饮料 沪深300 相关研究 《从"历史经典产业"到"传统优势 民生产业"，新五年酿酒产业提质发 展 》 2026-02-22 2026-02-11 东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 白酒延续出清筑底态势。白酒行业 2025 年 Q2 整体开始进入调整深水区， 我们预计 2026Q1 乃至 Q2 仍然延续出清筑底态势，当前出清关键期，Q1 报表我们预计整体承压，2026 年 Q3 我们预计新的库存周期（价格企稳， 补库意愿改善）有望出现。本轮调整期，公司战略和营销动作调整幅度大 的公司包括贵州茅 ...

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计2026年食品饮料行业呈现梯次复苏态势，白酒板块处于出清筑底关键期，报表营收增长预计前低后高，良性预期有望年中形成[1][6] - 大众品开局有亮点，部分子行业如量贩零食、餐供速冻、软饮料等已显现复苏或高景气迹象，受益于春节错位、餐饮复苏及渠道创新[1][11] 根据相关目录分别进行总结 1. 白酒：出清关键期，有序布局“真”见底 - 行业自2025年Q2进入调整深水区，预计2026年Q1至Q2延续出清筑底态势，Q1报表整体承压，新的库存周期（价格企稳，补库意愿改善）有望在2026年Q3出现[1][6] - 贵州茅台实施全面ToC战略见效，业绩率先探底企稳，预计2026Q1营收540.2亿元，同比增长5%左右[1][7][8] - 多数酒企2026Q1业绩预计同比下滑，例如五粮液预计收入277.1亿元（同比-25%左右），泸州老窖预计收入74.8亿元（同比-20%左右），山西汾酒预计收入148.7亿元（同比-10%左右）[7] - 推荐布局“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的相对白马标的，首推贵州茅台，其次为山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒/迎驾贡酒、金徽酒等[1][6][32] 2. 大众品：开局有亮点，梯次复苏迎曙光 - 2026年1-2月社会消费品零售总额累计同比增长2.8%，其中餐饮收入累计同比增长4.8%，为2025年6月以来最快增速，带动餐供基本面修复[11] - **啤酒**：预计2026Q1受高基数影响表观销量偏弱，Q2、Q3进入低基数阶段，叠加消费修复和旺季催化，报表有望先抑后扬[1][13] - 燕京啤酒预计2026Q1归母净利润2.6亿元，同比增长60%左右[12] - 青岛啤酒预计2026Q1收入103.4亿元，同比微降1%[12] - **软饮料**：春节错位下，旺季属性鲜明的品种Q1销售超预期[1][24] - 养元饮品预计2026Q1收入22.3亿元，同比增长20%[12] - 承德露露预计2026Q1收入11.4亿元，同比增长12%[12] - 东鹏饮料预计2026Q1收入61.1亿元，同比增长26%[12] - **休闲及速冻食品**： - 量贩零食持续高景气，万辰集团预计2026Q1收入140.7亿元，同比增长30%，归母净利润5.22亿元，同比增长143%[12][26] - 速冻食品行业复苏趋势确立，餐供头部企业动销连续2-3个季度好转，安井食品预计2026Q1收入42.5亿元，同比增长18%[12][27] - 品牌零食企业如盐津铺子预计2026Q1收入16.1亿元，同比增长5%[12] - **食品添加剂及保健品**： - 行业景气，预计2026-2028年我国营养保健品行业增速有望维持在6%以上[1][16] - 2010-2024年，我国VDS市场规模从701.35亿元增至2323.39亿元，CAGR为8.93%[16] - 重点公司如安琪酵母预计2026Q1收入43.63亿元，同比增长15%[12] 3. 投资建议 - **白酒**：首推贵州茅台，其次推荐山西汾酒、五粮液、泸州老窖、古井贡酒/迎驾贡酒、金徽酒等[1][32] - **大众品**： - 啤酒推荐燕京啤酒、青岛啤酒(H+A)，关注珠江啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒[1][32] - 零食重点推荐万辰集团和鸣鸣很忙，稳健标的推荐盐津铺子、西麦食品[1][32] - 饮料重视东鹏饮料、百润股份、承德露露、养元饮品[1][32] - 保健品板块建议关注品牌商H&H国际控股、民生健康、汤臣倍健、若羽臣；代工厂仙乐健康、百合股份；原料商技源集团、金达威[1][32]

研究报告 Research Report 16 Apr 2026 中国必需消费 China (A-share) Staples 软饮料行业跟踪报告： 2026 年预计需求温和增长，竞争有望改善 2026 soft drink demand to see moderate growth, competition expected to improve [Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus | [Table_Info] | | | | | --- | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 | 股票名称 | 评级 | | 贵州茅台 | Outperform 古井贡酒 | | Outperform | | 贵州茅台 | Outperform 燕京啤酒 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 安琪酵母 | | Outperform | | 五粮液 | Outperform 今世缘 | | Outperform | | 海天味业 | Outperform 安井食品 | | Outperform | | 海天味业 | Outperfo ...

行业与公司 * 涉及的行业为白酒行业，具体公司包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、舍得酒业、酒鬼酒、金徽酒[1] 核心观点与论据 * **行业整体判断**：白酒板块处于摸底复苏阶段，景气度修复在食品饮料子板块中不靠前，核心矛盾在于需求端[2] * **业绩趋势**：2026年第一季度报表端延续下滑和出清趋势，预计第三季度伴随极低基数效应基本面迎来拐点[1][3][4] * **积极信号**：动销同比跌幅未进一步恶化，渠道库存未再增加，价格下跌幅度小于前两年，市场底部信号增多[3][4] * **估值与交易**：估值交易通常领先基本面，第一季度报告披露后，出清幅度大的公司可能逐步出现交易拐点机会[4] 关键公司业绩预测与分析 * **贵州茅台** * 2026年第一季度预计收入同比增长5%-7%，净利润增长约4%[1][6] * 增量主要由飞天茅台贡献，第一季度增量约5000吨[6] * 批价显现底部信号，飞天茅台在1550-1600元企稳，同比跌幅收窄至25%以内[1][4] * 未来关注点：代售模式运营效果、第二季度价格走势（五一、端午、618等节点）[5] * **五粮液** * 2026年第一季度预计收入下滑25%，净利润下降30%[1][6] * 主因2025年第一季度高基数及持续去库存，中转仓库存已从300多亿元降至200多亿元[1][6] * **泸州老窖** * 2026年第一季度预计收入下滑17%-18%，净利润下滑约23%[1][7] * 高度国窖动销下滑10%-20%，但渠道出清已于2025年第四季度提前完成[1][6] * **山西汾酒** * 2026年第一季度预计收入下滑约9%，净利润下滑17%-18%[1][8] * 主因产品结构扰动（青花20、老白汾等产品下滑）及为促回款导致费用率上升[1][8] * **洋河股份** * 2026年第一季度预计收入下滑27%-28%，净利润下滑45%[1][8] * 报表降幅远大于动销（动销下滑10%-20%），核心受营销组织变革及费用一次性兑付影响[1][8][9] * **今世缘** * 2026年第一季度预计收入下滑10%，净利润下滑15%左右[9] * 提价预期下经销商集中回款带动国缘系列，但产品结构下移扰动毛利率[9] * **古井贡酒** * 2026年第一季度预计收入下滑18%，净利润下滑20%[9] * 渠道库存相对偏高，为稳固市场需在古8、古5上增加费用投入[9] * **迎驾贡酒** * 市场预期较早触底，2026年第一季度预计收入下滑2%，净利润下滑5%左右[1][10] * **舍得酒业** * 2026年第一季度收入下滑约6%，净利润下滑33.5%，主要受税收政策调整（从价税优惠取消）影响[1][10] * **酒鬼酒** * 2026年第一季度收入中个位数下滑，利润端下滑幅度更大，第二季度有望随胖东来合作新品放量回归正增长[1][10][11] * **金徽酒** * 2026年第一季度预计中单位数下滑，受春节错期影响毛利率，且面临原材料成本压力[11] 其他重要内容 * **行业比较**：白酒行业渠道库存较高、价格小幅下跌，短期内未见显著景气度修复；而大众消费品板块自2025年第四季度起价格已出现较明显修复[2] * **数据支撑**：根据一、二月份工业企业利润数据，食品加工类的累计收入和利润增长处于近五年较高分位数，而酒水品类价格指标尚未明显改善[2] * **基数效应**：自2026年第二季度起，行业将逐步进入低基数阶段（2025年禁酒令于5月发布）[3] * **茅台价格支撑**：中长期看，茅台批价稳定在城市居民月度可支配收入三分之一左右的区间具备较强支撑力[4] * **渠道库存**：多数公司未增加渠道库存，而是在持续为渠道减压，预计报表端下滑幅度可能大于或接近动销端[5] * **业绩关注点**：对于除茅台外的公司，关注重点在于收入和利润下滑幅度、产品结构变化、回款或现金流指标的改善趋势[5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：食品饮料行业，具体包括白酒、大众品（啤酒、软饮料、餐供、调味品、休闲零食、乳制品、保健品、食品加工等）[1] * 公司：提及众多上市公司，包括但不限于： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、古井贡酒、洋河股份、今世缘、迎驾贡酒、珍酒李渡[5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][16][18] * **啤酒**：青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威亚太、重庆啤酒[2][18][19][20] * **软饮料**：东鹏饮料、农夫山泉、欢乐家、香飘飘、李子园[2][21][22][26] * **休闲零食**：有友食品、西麦食品、洽洽食品、万辰集团、甘源食品、卫龙[3][4][5][22][23][24] * **调味品**：海天味业、中炬高新、天味食品、千禾味业、涪陵榨菜[3][5][25][29][31] * **餐供/速冻**：安井食品、三全食品、千味央厨、巴比食品[3][5][27][28][31] * **乳制品**：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、妙可蓝多、三元股份[3][4][5][27][30][31] * **食品加工/保健品**：百龙创园、立高食品、汤臣倍健、仙乐健康[24][25][26][29][30] * **其他**：颐海国际[31] 核心观点和论据 大众品板块整体表现与投资主线 * 大众品板块3月份需求环比略偏弱，主要因淡季影响，但业绩和动销角度略强于白酒板块[1][4] * 投资建议聚焦两条主线：**红利主线**（高股息率标的）和**绩优股主线**（26Q1收入或利润增速大于20%且有强阿尔法延续的标的）[4] * 绩优股标的包括燕京啤酒、东鹏饮料、有友食品、洽洽食品、西麦食品、万辰集团、甘源食品、中炬高新、天味食品、安井食品、百龙创园、新乳业、妙可蓝多等，部分已发布业绩快报并超预期[4][5] * 即将迎来饮料和啤酒销售旺季，后续对这两个子板块关注度会进一步抬升[5] 白酒板块：一季度承压，但逐季修复可期 * **一季度业绩前瞻**：预计板块整体业绩增速中枢下滑10%到20%左右，呈现分化[14] * **高端酒**：仅贵州茅台业绩确定性正增（预计中个位数增长，至少3~5%），五粮液预计小幅下滑，泸州老窖预计双位数下滑（负20%~30%左右）[9][10][11] * **次高端酒**：分化明显，酒鬼酒、舍得酒业预计收入接近持平，水井坊预计收入下滑20%左右[11][12][13] * **区域酒**：普遍承压，古井贡酒、洋河股份、今世缘预计双位数下滑，迎驾贡酒因中低价位带占比较高，降幅最小或可能正增[13][14] * **核心论据**： * **动销**：春节期间板块动销下滑10%~15%，仅高端酒（茅台、五粮液）和100-300元价位带核心单品实现增长，300元以上价位带普遍下滑[6][7] * **回款**：仅贵州茅台、五粮液、迎驾贡酒等回款快于去年同期，大部分酒企因高库存更注重库存健康，未强制回款，整体回款进度偏弱[7] * **批价**：整体稳定性较高，茅台批价稳定在1550元以上，五粮液批价小幅回落（不到800元），公司希望二季度提价至800元以上[8][9] * **未来展望**：预计从二季度开始进入明显修复阶段，三季度在极低基数（去年25Q3板块业绩增速中枢约-60%）下有望实现板块性业绩转正，动销也将逐季修复[15] * **投资建议**：积极看多，推荐贵州茅台（营销改革有效，估值有望从19倍上修至20-25倍）、五粮液、迎驾贡酒等阿尔法强的标的，以及泸州老窖、次高端白酒等具备高切低优势的标的[16][17][18] 啤酒板块：关注旺季与销量弹性 * **一季度业绩前瞻**：分化明显，燕京啤酒预计收入增速5~10%，利润增速以60%为中枢；珠江啤酒收入利润正增；重庆啤酒、青岛啤酒略有压力[20] * **核心论据**： * 3月份因旺季临近及华南天气好，青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒、百威亚太等出货端有个位数增长[2] * 市场预期较低，但去年及前年二季度连续两年销量低基数，今年二季度销量存在潜在向上弹性，市场已提前博弈旺季[18][19] * **投资建议**：积极推荐，核心推荐燕京啤酒等强阿尔法标的[20] 软饮料、零食及其他大众品板块 * **软饮料**：分化明显，有品类红利的标的保持高速增长[21] * 东鹏饮料：一季度预计收入保持20%以上增长，利润端增速高于收入端[21][22] * 香飘飘：预计收入端双位数增长[22] * 投资建议：主要推荐东鹏饮料和农夫山泉[22][26] * **休闲零食**：一季度因春节备货及渠道/品类红利，表观增速相对最快[22] * 有友食品、西麦食品、万辰集团等收入端增速预计在15%以上[23] * 西麦食品（受益健康品类）、洽洽食品（低基数、年货备货积极）利润端增速预计远高于收入端[23][24] * 投资建议：主要推荐西麦食品和卫龙[24][26] * **食品加工/保健品**： * 百龙创园：一季度收入增速25%，利润增速48%，超市场预期[24] * 汤臣倍健、仙乐健康：预计一季度收入均实现双位数增长[29][30] * 投资建议：主要推荐百龙创园[24][26] * **复合调味品**：一季度收入端普遍能实现双位数增长，利润端好于收入端；涪陵榨菜预计收入持平[25] 乳制品板块：企稳向好趋势确立 * **一季度业绩前瞻**： * 伊利股份：收入与业绩预计均实现小个位数增长[27] * 新乳业：收入预计高个位数到双位数增长，业绩预计增长20%或更快[27] * 妙可蓝多：已发预告，收入增长超30%，还原激励费用后业绩同比双位数增长[27] * **核心观点**：渠道健康度改善，价盘恢复，板块企稳向好趋势确立[27] * **行业展望**：预计26年乳制品大盘降幅有望从去年的约10%收窄至5%左右，龙头液奶收入有望转正（阿尔法+贝塔）[30] * **投资建议**： * 基本面修复+高股息：推荐伊利股份[31] * 弹性视角：推荐蒙牛乳业[31] * 成长视角：推荐新乳业，建议关注妙可蓝多、三元股份[31] 餐饮供应链板块：动销向好，龙头突出 * **速冻食品**：一季度动销向好，龙头表现突出[27] * 安井食品：收入预计双位数增长，业绩更快[28] * 千味央厨：收入预计双位数增长，业绩个位数增长[28] * **调味品**：龙头业绩稳健度和确定性更优[29] * 海天味业：收入预计中高个位数增长，业绩有望更快[29] * 中炬高新：收入有望超20%，业绩高增[29] * 安琪酵母：收入业绩均预计双位数增长[29] * **投资建议**：优选个股，推荐颐海国际（关联方收入有望转正）、安井食品、海天味业（高股息）、千禾味业（Q1动销不错，Q2是低点）[31] 其他重要内容 * **白酒库存与策略**：大部分酒企在去年底相对高库存的基础上，更加注重库存健康性，未强制要求经销商回款[7] * **白酒消费趋势**：酒企关注性价比、开拓C端及新消费群体，并主动拥抱正在放量的价位带以对冲业绩压力[15] * **啤酒新品铺货**：啤酒及软饮料（如东鹏、农夫、李子园）在3-5月加速新品铺货，可能对增速有延续贡献[2][3] * **乳制品需求变化**：乳制品需求端延续了1-2月份由负转正的积极变化[4] * **零食渠道变化**：休闲零食上游量贩景气度加速[3] * **业绩基数影响**：多个子板块（如次高端白酒、部分零食、调味品）的业绩表现受到去年低基数或高基数的影响[11][12][24][25]

报告行业投资评级 - 对食品饮料行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 维持看好食品饮料板块2026年投资机会的观点 核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链 核心指标看CPI [4] - 白酒板块 春节行业整体好于预期 茅台价格一季度筑底 行业迎本轮周期拐点 春节后茅台批价保持坚挺并直接提价 行业趋势是缩量集中 从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼 上市公司的强分化不可避免 尽管总量萎缩 但长期留下的头部企业仍有成长空间 若基本面如期修复 预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击 优质白酒公司已处于战略配置期 [4] - 大众食品子行业已呈现结构性改善 企业竞争从价格转向质量 行业供需逐步平衡 原料成本传导至下游 食品CPI望逐季改善 具备顺周期属性 估值低位 且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [4] 食品饮料公司业绩前瞻 - 对重点跟踪的43家食品饮料A股上市公司2026年一季度净利润进行了预测 [4] - 增速超过20%的公司有8家 包括洽洽食品(100%)、燕京啤酒(60%)、新乳业(30%)、中炬高新(30%)、天味食品(30%)、安井食品(30%)、东鹏饮料(25%)、安琪酵母(20%) [4] - 增速在0%~20%的公司有22家 包括三全食品(17%)、双汇发展(15%)、日辰股份(15%)、巴比食品(15%)、甘源食品(15%)、宝立食品(13%)、劲仔食品(13%)、百润股份(12%)、海天味业(12%)、千味央厨(10%)、盐津铺子(10%)、贵州茅台(8%)、立高食品(8%)、汤臣倍健(7%)、迎驾贡酒(5%)、恒顺醋业(5%)、三元股份(5%)、伊利股份(3%)、重庆啤酒(0%)、青岛啤酒(0%)、千禾味业(0%)、晨光生物(0%) [4] - 业绩下滑的公司有13家 包括涪陵榨菜(-1%)、金徽酒(-10%)、桃李面包(-10%)、山西汾酒(-15%)、水井坊(-15%)、伊力特(-15%)、泸州老窖(-18%)、酒鬼酒(-20%)、三只松鼠(-20%)、今世缘(-25%)、五粮液(-30%)、古井贡酒(-35%)、老白干酒(-40%) [4] - 具体公司2026年一季度预测数据 例如贵州茅台预计收入555.6亿元同比增长8% 利润290.0亿元同比增长8% 五粮液预计收入277.1亿元同比下降25% 利润104.0亿元同比下降30% [6][7] 食品饮料重点公司盈利预测与推荐 - 白酒重点推荐 贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液 关注金徽酒 [4] - 大众品重点推荐 安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业 关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [4] - 看好顺周期的餐供及调味品 乳制品的结构性机会 [4] - 具体公司盈利预测 例如贵州茅台预计26年归母净利润950.0亿元同比增长6% 27年1015.2亿元同比增长7% 对应26年PE 19倍 27年18倍 评级为买入 [8][9] - 五粮液预计26年归母净利润267.2亿元同比增长10% 27年290.9亿元同比增长9% 对应26年PE 15倍 27年14倍 评级为买入 [8][9] - 伊利股份预计26年归母净利润121.8亿元同比增长9% 27年129.1亿元同比增长6% 对应26年PE 13倍 27年13倍 评级为买入 [8][9] - 海天味业预计26年归母净利润77.5亿元同比增长10% 27年86.0亿元同比增长11% 对应26年PE 31倍 27年28倍 评级为增持 [8][9] - 安井食品预计26年归母净利润17.3亿元同比增长27% 27年19.7亿元同比增长14% 对应26年PE 18倍 27年16倍 评级为买入 [8][9]

行业投资评级与核心观点 - 报告对食品饮料行业给予“看好”的投资评级 [2] - 核心观点是维持板块观点，看好食品饮料板块2026年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI [4] 2026年一季度业绩前瞻总结 - 对重点跟踪的43家食品饮料A股上市公司2026年一季度净利润进行了预测 [4] - 增速超过20%的公司有8家，包括：洽洽食品（100%）、燕京啤酒（60%）、新乳业（30%）、中炬高新（30%）、天味食品（30%）、安井食品（30%）、东鹏饮料（25%）、安琪酵母（20%） [4] - 增速在0%~20%的公司有22家，包括：三全食品（17%）、双汇发展（15%）、贵州茅台（8%）、伊利股份（3%）等 [4] - 业绩下滑的公司有13家，包括：五粮液（-30%）、古井贡酒（-35%）、老白干酒（-40%）等 [4] 白酒板块观点 - 春节白酒行业整体好于预期，茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺并直接提价 [4] - 行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免 [4] - 尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间 [4] - 展望26年，若基本面如期修复，预计26年底-27年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期 [4] - 白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒 [4] 大众食品板块观点 - 大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善 [4] - 具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复 [4] - 看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会 [4] - 大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料 [4] 重点公司一季度业绩预测（部分摘要） - **贵州茅台**: 预计26Q1收入555.6亿元，同比增长8%；利润290.0亿元，同比增长8% [6] - **五粮液**: 预计26Q1收入277.1亿元，同比下降25%；利润104.0亿元，同比下降30% [6] - **泸州老窖**: 预计26Q1收入79.5亿元，同比下降15%；利润37.7亿元，同比下降18% [6] - **伊利股份**: 预计26Q1收入346.7亿元，同比增长5%；利润50.2亿元，同比增长3% [6] - **海天味业**: 预计26Q1收入89.8亿元，同比增长8%；利润24.7亿元，同比增长12% [6] - **安井食品**: 预计26Q1收入42.5亿元，同比增长18%；利润5.1亿元，同比增长30% [6] - **燕京啤酒**: 预计26Q1收入39.4亿元，同比增长3%；利润2.6亿元，同比增长60% [6] - **东鹏饮料**: 预计26Q1收入60.6亿元，同比增长25%；利润12.3亿元，同比增长25% [6] 重点公司盈利预测与评级（部分摘要） - **贵州茅台 (600519.SH)**: 26年归母净利润预测950.0亿元，同比增长6%，评级“买入” [8] - **五粮液 (000858.SZ)**: 26年归母净利润预测267.2亿元，同比增长10%，评级“买入” [8] - **泸州老窖 (000568.SZ)**: 26年归母净利润预测118.8亿元，同比增长8%，评级“买入” [8] - **伊利股份 (600887.SH)**: 26年归母净利润预测121.8亿元，同比增长9%，评级“买入” [8] - **海天味业 (603288.SH)**: 26年归母净利润预测77.5亿元，同比增长10%，评级“增持” [8] - **安井食品 (603345.SH)**: 26年归母净利润预测17.3亿元，同比增长27%，评级“买入” [9] - **青岛啤酒 (600600.SH)**: 26年归母净利润预测47.8亿元，同比增长4%，评级“买入” [8] - **双汇发展 (000895.SZ)**: 26年归母净利润预测54.6亿元，同比增长7%，评级“买入” [8]

文章核心观点 - 白酒行业基本面持续疲软，面临量价齐跌的局面，且短期内看不到复苏迹象，导致股价持续下跌，多数公司股价已跌至100元关口附近 [5][6][15][17] - 当前白酒股的低市盈率和高股息率估值方法存在缺陷，因其未考虑业绩的可持续性；行业面临宏观经济、渠道库存和人口结构等中长期挑战，可能导致利润水平长期维持在低位，难以回到历史高点 [21][26][27][29][31][32] - 基于对未来利润可能被“砍半”并长期横盘的判断，即使以保守的市盈率估值，部分主要白酒公司的股价仍存在进一步下跌的空间 [33] 行业现状与股价表现 - 白酒股普遍经历大幅下跌，除茅台外，多数公司股价从高点回落，跌幅在40%至80%之间，目前仅剩4只股价在100元以上，且其中3只处于边缘 [5] - 股价下跌的核心原因在于基本面持续未见好转，行业正经历“量价双杀” [6][15][17] 基本面分析 - 行业基本面疲软，茅台批价作为先行指标，在提价等举措后仍呈下行趋势，表明行业复苏迹象不明 [7][8][9] - 白酒产量与销量长期处于下滑通道，排除统计口径变化因素后，下滑趋势依然明显，特别是2021年后进入量价齐跌阶段 [11][13][15] - 2026年春节动销数据显示，白酒销量仍在继续下滑 [17] - 基本面疲软的短期原因是宏观经济与消费数据不振，中长期则面临人口下滑带来的总销量必然下降的结构性挑战 [18][19] 估值分析与挑战 - 当前部分白酒公司市盈率处于低位（如五粮液14倍、老窖12倍），股息率较高（如五粮液5.63%、老窖5.83%），但这建立在业绩可持续的假设上 [22][23] - 估值陷阱在于业绩可能出现“断崖式下跌”，导致低市盈率和高股息率不可持续，洋河即为例证 [26] - 当前除茅台外的白酒公司无法提供业绩不会大幅下滑的确定性，且此次利润下滑可能是长期性的，而非过去那样的短期波动后能快速U型反弹 [27][28][29] 影响基本面的核心逻辑 - 宏观经济周期是影响因素之一 [30] - 行业自身存在渠道库存问题，2021-2022年间许多公司通过向渠道压货维持了表面业绩增长，导致部分年份的利润峰值不真实 [31] - 人口结构变化将导致白酒销量长期大幅萎缩，这是比经济周期和库存问题更长期、更根本的制约因素 [32] 未来展望与估值重估 - 基于量价齐跌的判断，未来行业均衡利润水平可能较历史高点“砍半”，并长期在低位（L型）横盘，难以恢复增长 [29][33] - 在此利润水平上，市场难以给予高估值，假设给予20倍市盈率，则五粮液、老窖等公司股价可能仍有15%-20%的下跌空间 [33] - 若未出现这最后的跌幅，白酒板块因估值不算绝对便宜且缺乏基本面反转（U型）预期，投资吸引力将大打折扣 [34][35]

纪要涉及的行业或公司 * 纪要涉及多个行业，包括**白酒、大众消费品（调味品、乳业、酵母）、医药（创新药、CRO、医疗器械、中药）、家电（白电、黑电、两轮车）、轻工纺织出口链、轻工消费、高端消费、家具家纺、餐饮、酒旅、生猪养殖、宠物食品**等[1][2][5][8][11][12][13][23][24][25] * 纪要提及的具体公司包括： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒、今世缘、珍酒[1][2][3] * **大众品**：安琪酵母、海天味业、蒙牛、伊利、安井食品[1][4] * **医药**：恒瑞医药、信立泰、乐普生物、苑东生物、药明系、康龙化成、泰格医药、诺思格、迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学[1][5] * **家电**：美的集团、海尔智家、雅迪控股、春风动力、TCL电子[1][8][11] * **出口链**：百隆东方、新澳股份、诺邦股份、嘉联再生[1][12][13] * **轻工消费/高端消费**：毛戈平、登康口腔、顾家家居、喜临门、兔宝宝、索菲亚、欧派家居、金牌厨柜[13][18][19] * **餐饮**：古茗[20] * **酒旅**：三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团[23] * **生猪养殖**：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物[1][24] * **宠物食品**：中宠股份[26][27] * **其他**：泡泡玛特、裕同科技、康耐特光学[14][15] 核心观点和论据 白酒板块：分化加剧，关注业绩出清节奏与新模式 * **贵州茅台确立断代式领先地位**：通过提价（出厂价由1,169元上调至1,269元）与i茅台控量（每人每天限申购一次，单次1-6瓶）的组合策略，稳定了淡季批价（散瓶近2,600元，整箱2,700元以上），消除了市场对价格稳定性的疑虑[2][3] * **业绩展望积极**：2026年第一季度预计录得中个位数增长，全年业绩预计可达900多亿元，当前市值约1.8万亿，对应市盈率不足20倍，估值偏低[1][3] * **供给持续偏紧**：由于茅台酒5年生产周期特性，过去5年产量未增长决定未来5年无新增可用基酒，供给偏紧，可能进入市场化的小幅高频提价周期[3] * **其他酒企分化明显**：五粮液因有200亿元分红底线支撑，4,000亿市值附近基本探明底部；泸州老窖、古井贡酒2026年第一季度预计出现两位数下滑（泸州老窖预计下滑超20%）；山西汾酒因高基数预计下滑10%左右；今世缘、珍酒等出清较早的企业预计第一季度业绩转正[1][3][4] 大众消费品：聚焦结构性复苏中的α机会 * **投资策略**：聚焦业绩确定性强的α标的，关注餐饮链和乳业等成本传导能力强的子行业[2] * **安琪酵母被错杀**：公司海外收入占比近一半，正利用国际局势加速扩张；主要欧洲竞争对手面临成本压力，为公司提供市场机会；2026年糖蜜采购成本锁定在800元/吨，较2025年的近1,200元/吨大幅下降；预计2026年盈利增长确定性较高，增速超20%，全年盈利接近20亿元，当前350亿市值附近具备投资价值[1][4] 医药行业：创新药迎催化剂密集期，多细分领域现拐点 * **创新药**：自2025年7月调整后，市场关注度及情绪处于低位，近期将迎来催化剂密集期（4月ACR会议、5月底ASCO会议），是当前最具吸引力的投资方向[5] * **CRO**：作为创新药产业链一环，在创新药行情中通常有较好表现；泰格医药、诺思格等国内CRO公司业绩自2025年第三季度已出现反转迹象[1][5] * **医疗器械**：2026年将迎来拐点，推荐迈瑞医疗、澳华内镜、维力医疗、迈普医学等[5] * **维力医疗**：主营导管类产品，国内外收入各半；预计2026年国内业务增速5%-10%，海外业务增速10%-15%或更高，综合收入增速10%-15%，利润增速15%-20%；国内多个产品市占率低于30%（部分低于10%），提升空间大；海外已在印尼建厂并计划墨西哥储备工厂，客户和产品结构持续升级[6][7] 家电板块：白电龙头展现韧性，估值处于底部 * **经营韧性**：2025年第四季度行业压力大，但美的、海尔展现较强韧性；美的在并购三块亏损资产情况下收入仍保持增长；两家公司均上调股息率并保持高比例回购注销，分红与回购合并计算的回报率均在6%以上[8][9] * **2026年挑战与机遇**：第一季度空调安装卡数据预计小幅下滑，但外销订单仍增长；成本端压力开始体现，空调成本指数同比涨幅约10%-15%，龙头企业可通过多种方式对冲大部分影响[10] * **估值与配置价值**：当前估值处于底部区间，海尔智家估值约10倍，美的集团约12倍，均处于近五年较低分位；经营活动现金流远超净利润，账面现金充足，为持续提升股东回报奠定基础[10] 黑电与两轮车：关注结构性机会与拐点 * **TCL电子**：核心逻辑包括世界杯赛事备货需求增长、原材料成本波动可控（存储涨价对BOM成本边际影响约10%，可通过锁单和顺价覆盖）、正处于海外份额突破与高端化关键窗口期（全球出货份额从2018年的8%提升至约13%）；与索尼合资公司方案超预期，预计2027年正式运营后贡献可观利润增量；2026年PE估值约12倍[11][12] * **两轮车**：雅迪控股内需逐步触底并环比改善，海外东南亚产能充足，有望承接当地电摩需求爆发，2026年估值约11倍；春风动力预计2026年第二季度基本面迎来拐点，因美国对墨西哥关税下降及汇率趋稳[11] 出口链：需求稳健，关注顺价能力与估值修复 * **整体情况**：美国地产链需求稳健（家得宝2026年销售额预期增长2.5%至4.5%），渠道库存处于中性健康状态；2026年第一季度出口链企业收入增长稳健，但利润端受汇率和成本影响增速弱于收入；多数企业正考虑或已从4月开始执行新一轮价格体系传导成本[12][13] * **投资机会**：建议关注一季报后的估值修复机会；投资主线是具备向下游顺价能力的公司，如纺织产业链的百隆东方、新澳股份（受益于羊毛和棉价上涨），以及诺邦股份、嘉联再生等[1][12][13] 消费市场：K型分化，高端与低价壁垒品牌更具韧性 * **高端消费更具韧性**：线上渠道（天猫、抖音）数据显示，黄金、美妆、服装等品类高端品牌表现优于大众品牌；线下高端商场客流量表现优于大众商场；原因在于高端客群消费力更强，且平台流量政策向头部国际大牌倾斜[16][17][18] * **投资关注两端**：一端是高端品牌（如毛戈平），其业绩确定性来自客群消费力保障和渠道优势；另一端是在特定价格带内形成坚固低价壁垒的品牌，能有效承接成熟消费客群[18][19] * **毛戈平**：定位高端，约一半业绩来自线下，同店增长和开店计划稳步推进；38节全渠道实现约40%增长；预计2026年利润增长30%，当前估值约20-21倍，合理估值应在25倍以上[19] 餐饮与酒旅：关注优质龙头与政策催化 * **古茗**：计划2026年新增3,000至3,500家门店，增速维持25%左右；当前门店数13,000多家，对标瑞幸（近3万家）和蜜雪冰城（国内近45,000家）仍有成长空间；产品创新能力强，咖啡产品在多数门店销售额占比达20%至25%，有效对冲外卖补贴下滑影响；预计2026年业绩达32亿至33亿元，当前市盈率约17倍[20][21][22] * **酒旅板块景气度高**：清明假期旅游数据验证景气度，春秋假政策合并假期预计延长假期时间，催化旅游市场；预计4月全国服务业大会可能出台更多支持政策；投资标的可关注三峡旅游、锦江酒店、首旅酒店、华住集团等[23] 生猪养殖：全行业深度亏损，关注产能去化催化剂 * **猪价加速下跌**：供给过剩是核心原因，2026年4月7日全国生猪均价已跌至9元/公斤并持续创新低，部分低价区（如贵州）达8.44元/公斤；春节后一个半月内猪价累计下跌约20%，较1月中旬年内高点下跌32%[23][24] * **全产业链深度亏损**：销售仔猪头均利润为-78元，自繁自养商品猪头均亏损已接近400元（-384元/头），所有养殖群体均处于现金流亏损状态[24] * **产能去化判断**：静态数据显示产能去化缓慢，但动态看深度去化可能性增强，原因包括供给压力依然较大、养殖主体现金流持续流出、以及新发现的口蹄疫SAT 1型疫情可能成为非线性去产能的催化剂[24] * **投资策略**：胜率和赔率均在提高，配置价值增强；选股关注成本控制能力强、经营稳健的主体（如牧原股份、温氏股份）以及通过外延并购实现增长的弹性标的（如天康生物）[24] 其他行业与公司要点 * **宠物食品（中宠股份）**：行业趋势向功能化升级，独立研发能力成为关键壁垒；公司“内外兼修”模式优势明显，海外工厂布局完善，国内“顽皮”品牌线上增速亮眼；研发实力强，符合行业差异化趋势；对应2026年业绩预期估值仅为20倍，处于历史底部[25][26][27] * **泡泡玛特**：年报后股价调整较多，但公司连续进行回购；组织架构调整，任命首席增长官全面负责全球业务增长战略，推动向综合型IP运营平台发展；5月将公布第一季度运营数据，当前估值水平下具备配置价值[14] * **口蹄疫疫情风险**：市场可能低估了SAT 1型疫情对猪群的影响风险以及疫苗形成免疫屏障所需的时间窗口；疫情扩散风险较大，为动保板块（如中牧股份）带来增长机遇[25] 其他重要但可能被忽略的内容 * **消费K型分化**：不仅体现在高端与大众之间，也体现在具备低价壁垒的品牌上，例如医美童颜针领域，新获批产品以极致性价比（出厂价数百至1,000元，终端价2000-3000元）承接市场，对原有高端品牌形成差异化竞争[18][19] * **成本传导时间差**：大众品板块，大宗商品价格波动可能在一到两个季度后（即2026年下半年）传导至成本端，可能导致部分公司盈利预测面临下调[2] * **白电关键观察节点**：2026年第二季度将是检验白电龙头抗压能力的关键节点，届时成本和内需压力可能进一步体现[10] * **轻工消费数据**：从三八节及1-2月电商数据看，线上增速低于此前预期[13] * **家纺板块特点**：呈现股息率与增长共振，TTM股息率基本在6%以上，且大单品业务模式效果逐渐显现[14] * **康耐特光学担忧的澄清**：2025年下半年收入增速较低是由于客户提前补库造成的高基数及公司主动优化低毛利客户，并非大客户压价；公司业绩指引风格一向偏保守；XR业务部分项目推进略超预期[15] * **裕同科技的投资逻辑**：主营业务增长平稳，有60%以上分红承诺预期；投资价值主要在于参股公司华俨科技（AI眼镜、折叠手机、液冷业务）带来的估值向上弹性[15]

食品饮料行业2026年第一季度前瞻与投资策略分析 一、 行业与公司概述 * 纪要涉及的行业主要为食品饮料行业，具体细分为**白酒**、**大众消费品**（包括调味品、乳制品、饮料、休闲食品、保健品等）以及**啤酒、低度酒**板块 [1] * 涉及的核心公司包括： * **白酒**：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、舍得酒业等 [1][2][11][12][13][14] * **大众品**：海天味业、安琪酵母、天味食品、千禾味业、颐海国际、农夫山泉、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品等 [1][3][5][6][8] * **啤酒**：燕京啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒 [3][8][15] * **饮料及低度酒**：东鹏饮料、百润股份 [15][16][17] 二、 白酒行业：处于调整尾声，分化明显 核心观点与阶段判断 * 白酒行业正处于自2024年第四季度开始的“企业煎熬期”尾声，特点是业绩承压、渠道库存出清 [10] * 参考上一轮约6-8个季度的调整周期，本轮调整至2026年第一季度已是第六个季度，接近尾声，但因为是渐进式调整，持续时间可能更长 [10] * 2026年第一季度是行业下滑幅度收敛、开始向上的季度，预计2026年下半年（第三至第四季度）大部分企业可能恢复报表增长 [1][2][10] 2026年第一季度业绩表现与分化 * **行业整体**：延续2025年三季度以来的出清趋势，整体仍面临双位数下滑，但下滑幅度收窄 [1][2] * **贵州茅台**：表现超预期，主要得益于i茅台在一季度放量，预计实现**5%** 左右的中个位数增长 [1][11] * **五粮液**：春节动销实现**12%** 左右的增长，但报表端因致力于消化历史遗留库存（平台公司和平储酒），预计收入下滑**20%**，利润下滑**25%** [1][12] * **泸州老窖**：预计收入下滑约**17%**，利润下滑约**25%**，低度国窖及腰部产品表现强于高度国窖 [12] * **山西汾酒**：经营策略出现变化，考核机制可能从与自身同期比较转变为与行业平均表现比较，旨在稳定价格和消化渠道库存 [12] * **区域酒/次高端**：如迎驾贡酒、舍得酒业等前期率先调整的企业，在2026年第一季度可能仅有个位数下滑甚至实现增长 [2][13] 投资关注点与逻辑 * **行业龙头**：关注**贵州茅台**，其市盈率已回到**20倍**附近，对应接近**4%** 的股息率，估值重回春节上涨前位置 [2][14] * **区域龙头**：关注**迎驾贡酒**，其调整启动更早（2024年第四季度），动销反馈良好，洞藏系列在春节期间部分市场有个位数增长，个别省份洞6产品增长**10%** [13] 其估值在低点时对应底线利润仅**13倍**左右，分红率超**4.5%**，安全边际充足，第一阶段修复目标可看至对应2026年**17倍**估值 [14] * **潜在机会**：**五粮液**（动销已开始好转）和**山西汾酒**（若通过调整改善渠道库存）后续也可能迎来布局机会 [14] 三、 大众消费品行业：需求边际改善，餐饮链领先 整体需求与成本环境 * **需求端**：2026年第一季度呈现边际改善 [2][4] * 2026年1-2月社会消费品零售总额同比增长**2.8%** [4] * **餐饮收入**增速达**4.8%**，为2025年6月以来最高增速，餐饮产业链景气度明显优于其他消费品 [1][4] * 改善原因：2025年的政策性扰动因素（如禁酒令、外卖补贴影响）在2026年缓解；2025年闭店潮后，2026年净关店数量预计减少 [4] * 春节错期（2026年在2月 vs 2025年在1月）形成低基数优势，助力一季度报表端业绩改善 [4][5] * **成本端**：压力总体可控 [1][2] * 尽管2026年2月起的地缘冲突推高了大宗商品价格（一季度原油均价超**80美元/桶**），但多数企业通过提前锁价策略应对 [2][5] * 例如，调味品企业对大豆、白砂糖等核心原料锁价周期可达**半年**，包材锁价周期为**2-3个月**；饮料企业对PET锁价周期甚至可能长达**一年** [5] * 因此，至少到2026年上半年，成本压力仍在可控范围内 [5] 细分板块表现 * **调味品及餐饮供应链**：表现突出，受益于餐饮需求向好、春节错期备货及2025年四季度轻装上阵去库存，一季度开门红完成情况较好 [1][5] * **啤酒**：2025年四季度行业结构升级承压，2026年一季度行业销量维持稳定，在餐饮改善、旺季来临及重大体育赛事催化下，板块量价均有超预期可能 [5][8] * **饮料**：一季度春节旺季表现分化，龙头企业如农夫山泉表现强势 [5] * **休闲食品**：尽管2025年一季度基数较高导致增速环比放缓，但同比景气度依然保持双位数以上增长，部分品类（如洽洽食品的葵花籽）存在成本红利 [2][5] * **保健品**：1-2月受线上监管趋严影响，环比或受冲击，但长期利好头部品牌提升市场份额 [5] * **乳制品**：受益于原奶拐点及供需改善，液奶业务复苏 [1][3] 重点公司2026年第一季度业绩预期 * **海天味业**：预计收入增速约**7%**，利润增速约**10%**，一季度任务进度完成较快，渠道库存同比2025年更低 [6] * **安琪酵母**：预计收入增速在**10%** 以上，利润增速可达**20%** 以上，主要得益于2025-2026榨季糖蜜价格明显下降带来的成本红利 [1][6] * **天味食品**：预计收入和利润增速均较高，原因包括2025年低基数、2026年动销好于预期（“布拉发”系列断货补货）、小龙虾调味料业务亮眼、以及并购的“一品味享”蒜蓉酱业务贡献外延增长 [6] * **伊利股份**：预计收入增速约**3%**（中个位数增长），液奶业务（金典、基础白奶）实现中到高个位数增长，安慕希常温酸奶增速同比转正 [6] * **新乳业**：预计收入保持双位数增长，利润增速更快，主要受低温业务高个位数快速增长带动产品结构改善驱动 [1][6][7] 四、 啤酒、饮料及低度酒板块趋势 啤酒板块 * **行业趋势**：2025年表现平淡，2026年预期保守，但近期餐饮数据改善，预计2026年旺季量价有超预期可能 [15] * **一季度表现**：行业整体平淡，但公司分化 [15] * **燕京啤酒**：预告利润增长约**60%** [15] * **珠江啤酒**：在广东市场份额提升，预计收入有小个位数增长 [15] * **青岛啤酒**和**重庆啤酒**：一季度可能因基数及市场调整原因，收入有小幅下滑 [15] 饮料及低度酒板块 * **东鹏饮料**：一季度维持良好动销，预计收入增长约**21%**，利润增长约**23%**，是板块中增长最突出的龙头 [15] * **百润股份**：一季度预调酒业务实现个位数增长，威士忌业务贡献约大几千万元销量，综合收入预计实现大个位数增长 [16] 具备投资价值的公司及逻辑 * **农夫山泉**：产品势能良好，估值已回落至对应2026年约**26倍**的合理水平，提供了布局优质公司的机会 [3][17] * **百润股份**：被认为明显低估，若采用分部估值法，市场给予其威士忌业务的估值可能仅为**二三十亿元**，而公司在国产威士忌的产能、品牌等方面处于领先地位，具备潜在增长空间 [17] 五、 投资策略与重点推荐 大众消费品板块三条主线 [3][8] 1. **餐饮供应链**： * **海天味业**：员工持股计划要求利润增速达**11.5%**，确定性高；承诺**80%** 分红，年度股息率预计**2%-3%** [8] * **颐海国际**：估值约**15倍**，分红比例超**90%**，股息率可达**5%-6%**；关联方海底捞经营改善有望带动业务 [3][8] * **天味食品**和**千禾味业**：受益于一、二季度低基数效应，业绩有望高增长 [3][8] * **啤酒板块**：首推**燕京啤酒**（关注新品势能），其次关注处于低位的**华润啤酒**（2026年啤酒主业经营利润估值约**12-13倍**） [3][8] 2. **高确定性且估值合理的品种**： * **农夫山泉**：2026年估值约**25-26倍**，未来增长中枢预计在双位数，股息回报可观 [3][8] * **安琪酵母**：估值已回落至**18倍**左右，接近其过去十年历史估值底部（约**17-18倍 P/E TTM**），2026年全年收入和利润改善确定性高 [3][8] 3. **原奶周期受益的乳制品板块**： * 预计2026年奶价出现拐点概率较大，带动下游竞争趋缓和需求改善 [8] * **新乳业**：低温奶业务增速高，带动盈利改善，估值已回到2026年**19倍PE**左右 [3][8] * **伊利股份**：2026年业绩改善确定性高，股息率预计约**6%** [3][9] * **蒙牛乳业**：估值较低（仅**13倍**），2026年有望实现困境反转 [9] 白酒板块策略 * 板块估值已重回春节上涨前的位置，个别酒企甚至跌回2022年9月24日前的低位 [2] * 考虑到4月一季报披露后市场可能调整全年盈利预测，板块或面临情绪性压制，待消化后可增加配置 [2] * 当前阶段建议关注行业龙头**贵州茅台**和地产龙头**迎驾贡酒** [14]