报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年半年度报告，24H1实现营收53.6亿元，同比+1.3%；归母净利润3.0亿元，同比+25.3%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+36.4%；24Q2实现营收27.5亿元，同比-0.9%；归母净利润2.1亿元，同比+17.7%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+37.7% [1] - 公司坚持鲜立方战略，低温产品保持稳健增长，24H1液体乳、奶粉、其他产品分别实现营收48.4亿元、0.35亿元、4.9亿元，同比分别变动+0.5%、-15.2%、+10.6%；低温鲜奶呈现中高个位数增长，低温酸奶实现中个位数增长；常温产品收入整体同比有个位数下降，但高中端白奶市场占比持续提升 [2] - 分渠道看，24H1公司在西南、华东、华北、西北、其他区域分别实现营收18.7亿元、15.0亿元、5.4亿元、6.8亿元、7.7亿元，同比分别变动-6.9%、+4.7%、+20.2%、-12.7%、23.4%，华东、华南区域增长较快，西北、西南地区由于常温奶业务较多，受整体需求影响，同比增速有所下滑 [2] - 24Q2公司毛利率29.1%，同比提升0.3pct；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别降低0.6pct、0.4pct、0.5pct；净利率为7.7%，同比提升1.1pct [2] - 预计2024 - 2026年公司EPS分别为0.65、0.79、0.95元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，维持“买入”评级 [2] 财务指标总结 营业收入 - 2022 - 2026年分别为10,006百万元、10,987百万元、11,887百万元、12,966百万元、14,201百万元，增长率分别为11.6%、9.8%、8.2%、9.1%、9.5% [1] 归母净利润 - 2022 - 2026年分别为361百万元、431百万元、555百万元、679百万元、815百万元，增长率分别为15.7%、19.3%、28.9%、22.2%、20.1% [1] ROE - 2022 - 2026年分别为13.6%、16.6%、18.8%、19.3%、19.0% [1] EPS - 2022 - 2026年分别为0.42元、0.50元、0.65元、0.79元、0.95元 [1] P/E - 2022 - 2026年分别为21.5倍、18.0倍、14.0倍、11.4倍、9.5倍 [1] P/B - 2022 - 2026年分别为3.2倍、3.2倍、2.7倍、2.3倍、1.9倍 [1] 现金流情况 - 经营活动现金流2022 - 2026年分别为1034、1557、973、1215、1377 [5] - 投资活动现金流2022 - 2026年分别为 - 653、 - 587、 - 607、 - 667、 - 651 [5] - 筹资活动现金流2022 - 2026年分别为 - 469、 - 946、 - 664、 - 347、 - 517 [5] 资产负债表情况 - 流动资产2022 - 2026年分别为2145百万元、2002百万元、2358百万元、2603百万元、2954百万元 [6] - 非流动资产2022 - 2026年分别为7345百万元、6936百万元、7146百万元、7369百万元、7515百万元 [6] - 流动负债2022 - 2026年分别为4261百万元、4018百万元、4375百万元、4424百万元、4531百万元 [6] - 非流动负债2022 - 2026年分别为2563百万元、2280百万元、2041百万元、1893百万元、1551百万元 [6] 利润表情况 - 营业成本2022 - 2026年分别为7601百万元、8035百万元、8665百万元、9424百万元、10280百万元 [6] - 销售费用2022 - 2026年分别为1357百万元、1678百万元、1890百万元、2010百万元、2187百万元 [6] - 管理费用2022 - 2026年分别为470百万元、470百万元、505百万元、545百万元、589百万元 [6] - 研发费用2022 - 2026年分别为48百万元、47百万元、50百万元、52百万元、54百万元 [6] - 财务费用2022 - 2026年分别为148百万元、162百万元、138百万元、139百万元、121百万元 [6] 主要财务比率情况 - 营业收入增长率2022 - 2026年分别为11.6%、9.8%、8.2%、9.1%、9.5% [7] - 营业利润增长率2022 - 2026年分别为9.6%、26.0%、25.7%、23.3%、19.4% [7] - 归属母公司净利润增长率2022 - 2026年分别为15.7%、19.3%、28.9%、22.2%、20.1% [7] - 毛利率2022 - 2026年分别为24.0%、26.9%、27.1%、27.3%、27.6% [7] - 资产负债率2022 - 2026年分别为71.9%、70.5%、67.5%、63.4%、58.1% [7] - 净负债比率2022 - 2026年分别为150.7%、127.6%、105.8%、82.0%、56.9% [7] - 总资产周转率2022 - 2026年分别为1.1、1.2、1.3、1.3、1.4 [7] - 应收账款周转率2022 - 2026年分别为16.8、18.6、18.2、17.1、16.0 [7] - 应付账款周转率2022 - 2026年分别为8.3、8.5、8.5、8.5、8.5 [7] - 每股收益2022 - 2026年分别为0.42元、0.50元、0.65元、0.79元、0.95元 [7] - 每股经营现金流2022 - 2026年分别为1.20元、1.81元、1.13元、1.41元、1.60元 [7] - 每股净资产2022 - 2026年分别为2.81元、2.86元、3.35元、3.98元、4.81元 [7]