报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司24Q2实现营业收入8.5亿元，同比+2.4%；归母净利润5.9亿元，同比+8%；扣非归母净利润5.6亿元，同比+2.5%；24H1上半年收入16.57亿元，同比+13.5%；归母净利润11.21亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润10.89亿元，同比+16.6%；因23Q2高基数，24Q2增速环比放缓[3] - 24H1价格带较高的凝胶类产品和液类产品收入同比分别+14.6%和+11.7%；面部埋植线收入同比+81%；以濡白/如生天使为代表的凝胶类收入同比+16%；以嗨体为代表的溶液类收入同比+14.6%，均高于公司整体[3] - 上半年整体毛利率略有下滑，主要系溶液类注射产品所致，而凝胶类注射产品毛利率同比+0.6pct，或因高端产品濡白/如生占比提升而进一步优化；上半年公司整体期间费用率同比 -2pct，其中销售费率同比+0.44pct，管理费率同比 -1.12pct，研发费用率同比 -0.5pct，公司继续加大研发项目的推进[3] - 公司管线不断丰富，在研项目持续推进，注射用A型肉毒已获受理进入审评阶段，二代宝尼达预计24H2拿证，逸美一加一、第二代埋植线等处于不同阶段，减重管线中利拉鲁肽等也在推进，还拓展医美设备领域布局[3] - 预计公司24 - 26年收入分别为22.5/28.4/34.2亿元，YOY+22%/28%/21%，预计归母净利润分别为12.6/18.6/22.5亿元，YOY+21%/26%/20%，建议关注后续消费恢复情况及新品获批进度[3] 盈利预测及估值 盈利预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|/|2869|3488|4451|5402| |增长率yoy%|34%|48%|22%|28%|21%| |净利润（百万元）|/|1858|2251|2842|3424| |增长率yoy%|32%|47%|21%|26%|20%| |每股收益（元）|/|6.14|7.44|9.40|11.32| |每股现金流量|/|6.46|7.45|9.31|11.17| |净资产收益率|22%|29%|26%|25%|23%| |毛利率%|/|95.1%|94.8%|94.6%|94.3%| |净利润率|/|64.8%|64.5%|63.8%|63.4%|[3][5] 估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |P/E|/|47.90|18.77|14.87|12.34| |P/B|/|14.02|4.90|3.69|2.84| |P/S|/|10.85|9.77|7.65|6.31| |EV/EBITDA|/|29.04|11.37|8.15|6.04| |股息率%|/|0.4%|0.0%|0.0%|0.0%|[3][5] 基本状况 - 总股本3.02亿股，流通股本2.08亿股，市价137.22元，市值415亿元，流通市值286亿元[3] 财务指标 偿债能力指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产负债率|5.4%|5.0%|4.8%|4.5%| |流动比率|14.3|15.8|17.5|19.3| |速动比率|14.0|15.5|17.2|19.0| |现金比率|8.2|10.4|12.9|15.0|[5] 经营效率指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |应收帐款周转天数|26.2|25.0|25.0|25.0| |存货周转天数|129.1|135.0|135.0|135.0| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.3| |固定资产周转率|13.1|11.9|13.0|13.8|[5] 现金流量表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|1858|2251|2842|3424| |少数股东损益|-4|-4|-5|-7| |非现金支出|57|45|45|40| |非经营收益|-38|-33|-32|-41| |营运资金变动|80|-6|-34|-36| |经营活动现金流|1954|2252|2815|3379| |资产|-64|-177|-132|-136| |投资|-1243|-420|-220|-320| |其他|27|22|25|32| |投资活动现金流|-1279|-575|-327|-424| |债权募资|0|-10|14|2| |股权募资|41|20|0|0| |其他|-1421|0|0|0| |融资活动现金流|-1380|11|14|2| |现金净流量|-706|1688|2502|2957|[5] 资产负债表（百万元） |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2434|4122|6624|9581| |应收账款及应收票据|206|239|305|370| |存货|50|68|88|115| |其它流动资产|1562|1816|1981|2249| |流动资产合计|4251|6244|8998|12315| |长期股权投资|951|971|991|1011| |固定资产|219|293|343|392| |在建工程|15|20|26|33| |无形资产|115|167|194|232| |非流动资产合计|2601|2964|3178|3404| |资产总计|6852|9208|12176|15719| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|45|47|68|84| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|253|350|445|553| |流动负债合计|298|396|514|638| |长期借款|0|-10|4|6| |其它长期负债|70|70|70|70| |非流动负债合计|70|60|74|76| |负债总计|367|456|587|713| |实收资本合计|216|237|237|237| |普通股股东权益|6348|8620|11461|14885| |少数股东权益|137|133|127|121| |负债和所有者权益|6852|9208|12176|15719|[5]