财务表现 - 2025年一季度营业收入6.63亿元同比下降17.9% 归母净利润4.44亿元同比下降15.9% 扣非归母净利润4.02亿元同比下降24% 经营现金流净额3.33亿元同比下降38% EPS为1.4665元 [1] - 2024年全年营业收入30.26亿元同比增长5.45% 归母净利润19.58亿元同比增长5.33% 增速创2016年以来新低 拟每10股派发现金股利38元 分红总额11.45亿元占净利润58.51% [1] 业务结构 - 溶液类产品营收17.44亿元同比增长4.4% 销量增长24.4%但价格下降 凝胶类产品营收12.16亿元同比增长5.01% 销量下滑11.24% [2] - 国内获批玻尿酸注射产品达59款 竞品华熙生物"润致·格格"打破颈纹修复垄断 行业增速从2023年超20%降至2024年约10% [2] 战略布局 - 2024年研发投入3.04亿元同比增长21.41%占营收10.04% 聚焦肉毒素、司美格鲁肽注射液等临床项目 [3] - 2025年3月以13.73亿元收购韩国REGEN 85%股权 获"艾塑菲"全球分销网络 溢价率1344% [3] - 推出体重管理产品"超模丸"切入大健康领域 海外收入仅158万元 [3][4] 行业动态 - "医美三剑客"市值总和从近4000亿元缩水至不足千亿元 华熙生物2024年净利润暴跌70% 昊海生科采用低价策略 [3] - 轻医美消费向电商直播渗透 玻尿酸原料认知理性化 行业"暴利神话"褪色 [2] 发展前景 - 短期面临监管趋严、价格战与消费理性化压力 长期依赖再生材料、减重药物等新业务突破 [4] - 国际化借助REGEN在34国资质拓展欧美市场 技术迭代与合规能力成为竞争关键 [4]

财务表现 - 25Q1公司收入6.6亿元，同比下降17.9%，环比24Q4增长1.5个百分点，显示居民消费仍处于恢复阶段 [1] - 25Q1毛利率93.9%，同比下降0.7个百分点，销售费率、管理费率、研发费率分别提升1.5、0.7、1.7个百分点，经营费率整体增加3.9个百分点 [1] - 25Q1归母净利润4.4亿元，同比下降15.9%，净利率66.9%，同比提升1.6个百分点，主要受益于非经常性收益增加（对外投资公允价值变动及理财收益1849.6万元，其他收益2171.1万元） [1] 收购进展 - 公司拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金（整体股权价值2.24亿美金），获得AestheFill和PowerFill两个上市产品 [2] - 标的公司2024年1-9月收入7223万元，净利润2950万元，韩国第二工厂预计25Q2投产，2026年有望对公司收入和利润构成显著贡献 [2] 盈利预测 - 预计2025-2026年收入分别为33.0亿元/36.0亿元，同比增长9.2%/9.1%，归母净利润20.2亿元/21.8亿元，同比增长3.1%/7.7% [3] - 维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE，基于公司品牌和渠道壁垒优势 [3]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1因同期高基数收入下滑，居民消费处于恢复阶段，非经常性收益增加对冲影响使净利率提升，关注国内复苏进度及海外并购进展，维持目标价和评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价173元，目标价299.47元，市值523.5亿元，日交易额（3个月均值）9388万美元，发行股票数目3.0259亿股，自由流通股占比58% [2] - 1年股价最高最低值为282.72 - 134.05元 [2] 业绩情况 - 25Q1收入6.6亿元，同比下降17.9%，环比增长1.5个百分点 [3] - 25Q1毛利率93.9%，销售、管理、研发费率分别为9.9%、4.7%、8.8%，经营费率整体增加3.9个百分点 [3] - 25Q1归母净利润4.4亿元，同比下降15.9%，净利率66.9%，同比提升1.6个百分点 [4] 海外并购 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金，获两个上市产品 [4] - 2024年1 - 9月标的公司收入7223万元，净利润2950万元，韩国第二工厂预计25Q2投产 [4] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2026年收入分别为33.0亿元、36.0亿元，同比增长9.2%、9.1% [5] - 预计2025 - 2026年归母净利润为20.2亿元、21.8亿元，同比增长3.1%、7.7% [5] - 维持目标价299.47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE [5] 可比公司估值 - 华熙生物、欧普康视、爱博医疗2025E平均PE为33倍，2026E平均PE为26倍 [8] 财务报表分析和预测 - 2024 - 2027E营业收入分别为30.26亿元、33.04亿元、36.03亿元、39.27亿元 [9] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.58亿元、20.18亿元、21.71亿元、23.59亿元 [9] - 2024 - 2027E毛利率分别为94.6%、94.6%、93.6%、93.2% [9] ESG评价 - 公司在环境方面有良好的清洁能源运营 [18] - 公司在社会方面有良好的劳动管理、健康安全、人力资本发展和供应链劳动标准 [19] - 公司在治理方面有良好的政府结构 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司发布25Q1财报，业绩符合市场预期，因去年同期业绩基数高和消费环境疲软，业绩短暂承压；政府补贴带高净利率，但费用率持续上行；收购策略打开业绩天花板，合作海外厂商助力出海；在研管线布局全面，25年预计肉毒素上市和放量；公司具备高壁垒、高潜力、高盈利商业模式，短期业绩略低预期不改长期渗透率提升逻辑，根据25Q1业绩小幅下调盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 - 2027E营业总收入分别为30.26亿、31.96亿、35.57亿、40.99亿元，同比增长率分别为5.5%、5.6%、11.3%、15.2% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为19.58亿、20.91亿、23.11亿、26.50亿元，同比增长率分别为5.3%、6.8%、10.5%、14.7% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为6.50、6.91、7.64、8.76元/股，毛利率分别为94.6%、95.0%、94.1%、93.2%，ROE分别为25.1%、23.9%、23.1%、23.0%，市盈率分别为27、25、23、20 [2] - 2025Q1营收6.6亿元，同比下滑17.9%；归母净利润4.4亿元，同比下滑15.9%；扣非归母净利润4.0亿元，同比下滑24.0% [6] - 2025Q1毛利率93.9%，同比下降0.7pct；净利率66.9%，同比提升1.6pct；销售费用率9.9%，同比提升1.5pct；管理费用率4.7%，同比提升0.7pct；研发费用率8.8%，同比提升1.7pct [6] - 2025Q1应收帐款2.2亿元，同比增长42.3%；存货0.7亿元，同比增长46.5%；经营活动现金流量净额3.3亿元，同比下滑38.0% [6] 收购与合作 - 全资子公司持股占比70%的“爱美客国际”拟以1.9亿美元收购韩国REGEN Biotech公司85%的股权，该公司从事医用材料等产品研发，以再生类医美药械产品知名，已获批产品有AestheFill和PowerFill，有望助力公司海外业务布局 [6] 在研管线 - 注射用A型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂处于注册申报阶段；司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液、第二代埋线处于临床试验阶段 [6]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级 [1] 报告的核心观点 - 25Q1因同期高基数收入下滑，居民消费处于逐渐恢复阶段；毛利率相对稳定但费用投入加大；非经常性收益增加对冲不利影响使净利率提升；关注拟收购韩国REGEN产能释放和业绩爬坡，其2026年有望显著贡献收入和利润；预计2025 - 2026年收入和归母净利润增长，维持目标价和“优于大市”评级，建议关注国内复苏进度及海外并购进展 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 现价173元（2025年04月30日收盘价），目标价299.47元，市值523.5亿元/72.1亿美元，日交易额（3个月均值）9388万美元，发行股票数目3.0259亿，自由流通股占比58%，1年股价最高最低值为282.72 - 134.05元 [2] - 1个月、3个月、12个月绝对值分别为 - 1.9%、4.0%、 - 18.8%（绝对值美元为 - 1.9%、4.0%、 - 19.0%），相对MSCI China为4.1%、 - 4.5%、 - 41.0% [2] 财务数据 - 2024 - 2027年预计收入分别为30.26亿、33.04亿、36.03亿、39.27亿元，同比增长5%、9%、9%、9%；净利润分别为19.58亿、20.18亿、21.71亿、23.59亿元，同比增长5%、3%、8%、9%；摊薄每股收益分别为6.47元、6.67元、7.17元、7.80元；毛利率分别为94.6%、94.6%、93.6%、93.2%；净资产收益率分别为25.1%、20.6%、18.1%、16.4%；市盈率分别为27、26、24、22 [2] - 25Q1收入6.6亿元（ - 17.9%），环比24Q4的6.5亿元小幅增长1.5个百分点；毛利率93.9%（ - 0.7pp），销售、管理、研发费率分别为9.9%（ + 1.5pp）、4.7%（ + 0.7pp）、8.8%（ + 1.7pp），经营费率整体增加3.9个百分点 [3] - 25Q1归母净利润4.4亿元（ - 15.9%），净利率66.9%（ + 1.6pp），主要因对外投资公允价值变动及理财收益增至1849.6万元（去年同期亏损971.4万元），其他收益（政府补贴为主）达2171.1万元（去年同期329.2万元） [4] 收购情况 - 2025年3月10日拟收购韩国REGEN 85%股权，对价1.9亿美金（整体股权价值2.24亿美金），获AestheFill与PowerFill两个上市产品；2024年1 - 9月标的公司收入7223万元，净利润2950万元；韩国第二工厂预计25Q2投产 [4] 可比公司估值 | Ticker | 公司名 | 市值（亿元）20250504 | 2024A | 2025E | 2026E | 2025E PEG | 2026E PEG | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 688363.SH | 华熙生物 | 235 | 141 | 48 | 37 | 0.27 | 1.28 | | 300595.SZ | 欧普康视 | 131 | 30 | 20 | 18 | 1.33 | 1.36 | | 688050.SH | 爱博医疗 | 149 | 44 | 31 | 24 | 1.31 | 0.87 | | Average | | | | 33 | 26 | 0.97 | 1.17 | [8] 财务报表分析和预测 - 涵盖2024 - 2027年利润表、资产负债表、现金流量表等主要财务指标预测，包括每股指标、价值评估、盈利能力、偿债能力、经营效率等指标 [9] ESG评价 - 环境方面有良好清洁能源运营；社会方面有良好劳动管理、健康安全、人力资本发展和供应链劳动标准；治理方面有良好政府结构 [18][19][20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025Q1爱美客业绩承压，营收6.63亿元/-17.90%，归母净利润4.44亿元/-15.87%，扣非归母净利润4.02亿元/-24.02%，非经常性损益0.42亿元主要来自政府补助 [1] - 行业承压下公司收入不佳，但内生外延有望展现业绩弹性，伴随终端市场好转、重磅管线落地及海外布局顺利，业绩有望重回增长区间 [2] - 营收承压致费用率上涨，2025Q1公司费用率21.93%/+4.09pct，销售及管理费用金额减少但降幅低于营收致综合费用率上升 [2] - 毛利率维持高位，净利率暂时下滑，2025Q1公司毛利率93.85%/-0.70pct，收入规模下滑致净利率承压 [3] - 周转能力和现金流方面，2025Q1存货周转天数153天/+56天，应收账款周转天数26天/+6天，经营性净现金流3.33亿元/-37.99% [3] - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年营收为33.38亿/38.25亿/43.63亿，归母净利润为21.59亿/24.64亿/27.93亿，对应PE为25倍/21倍/19倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,869|3,026|3,338|3,825|4,363| |(+/-)%|47.99%|5.45%|10.33%|14.58%|14.08%| |归属母公司净利润（百万元）|1,858|1,958|2,159|2,464|2,793| |(+/-)%|47.08%|5.33%|10.30%|14.13%|13.33%| |每股收益（元）|8.60|6.50|7.14|8.14|9.23| |市盈率|34.22|28.08|24.52|21.49|18.96| |市净率|10.03|7.08|6.09|5.45|4.87| |净资产收益率(%)|30.09%|28.01%|24.85%|25.37%|25.69%| |股息收益率(%)|2.38%|2.17%|2.39%|2.72%|3.09%| |总股本 (百万股)|216|303|303|303|303| [4] 股票数据 |项目|2025/04/29| |----|----| |6个月目标价（元）|--| |收盘价（元）|175.00| |12个月股价区间（元）|134.05~282.72| |总市值（百万元）|52,953.61| |总股本（百万股）|303| |A股（百万股）|303| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [5] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|-3%|3%|-20%| |相对收益|0%|4%|-24%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、现金流量表、利润表等多方面指标预测，涵盖货币资金、交易性金融资产、应收款项等资产项目，应付款项、预收款项等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润项目，还有各项比率指标如毛利率、净利率、资产负债率等 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为美容护理/医疗美容，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2025Q1爱美客业绩暂时承压，但内生丰富产品矩阵，外延并购出海有望重拾增速，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1爱美客实现营业收入6.63亿元，同比下降17.90%；归母净利润4.44亿元，同比下降15.87%；扣非归母净利润4.02亿元，同比下降24.02% [1] 盈利与费用情况 - 2025Q1毛利率93.85%，同比下降0.70pp，归母净利率66.88%，同比增加1.61pp [2] - 2025Q1销售费用率9.86%，同比增加1.52pp，管理费用率4.73%，同比增加0.66pp [2] - 研发投入加大，研发费用同比增长1.65%至5854万元，研发费用率8.82%，同比增加1.69pp [2] 外延并购情况 - 公司拟1.9亿美金收购韩国REGEN，其旗下再生类产品AestheFill和PowerFill受认可，AestheFill获34个国家和地区注册批准，爱美客有望借此打开海外市场 [3] 内生研发情况 - 公司已有Ⅲ类医疗器械产品11款，多个在研管线产品获进展，用于纠正颏部后缩的产品获Ⅲ类医疗器械注册证，注射用A型肉毒毒素等上市许可申请进入审评阶段 [4] 财务预测情况 - 预计公司2025 - 2027年营收为32.88/37.15/42.22亿元，归母净利润为21.31/23.96/27.26亿元，对应PE25/22/20x [4] 基本数据情况 - A股总股本3.0259亿股，流通A股股本2.0859亿股，A股总市值536.1629亿元，流通A股市值369.6034亿元 [7] - 每股净资产27.23元，资产负债率3.70%，一年内最高/最低股价为282.72/132.81元 [7] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2869.35|3025.67|3287.99|3714.78|4221.84| |增长率（%）|47.99|5.45|8.67|12.98|13.65| |EBITDA（百万元）|2361.22|2572.72|2426.14|2714.15|3075.64| |归属母公司净利润（百万元）|1858.48|1957.60|2130.95|2396.43|2726.47| |增长率（%）|47.08|5.33|8.86|12.46|13.77| |EPS（元/股）|6.14|6.47|7.04|7.92|9.01| |市盈率（P/E）|28.85|27.39|25.16|22.37|19.67| |市净率（P/B）|8.45|6.88|5.32|4.33|3.55| |市销率（P/S）|18.69|17.72|16.31|14.43|12.70| |EV/EBITDA|24.92|19.10|18.73|15.87|13.17|[10] 资产负债表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|2433.85|1514.67|4208.69|6371.46|8883.08| |应收票据及应收账款（百万元）|206.07|168.45|207.84|231.21|270.37| |预付账款（百万元）|33.40|22.74|46.85|34.41|84.40| |存货（百万元）|49.77|72.84|71.77|91.24|157.42| |流动资产合计（百万元）|4251.30|5045.16|7687.99|9933.78|12610.86| |非流动资产合计（百万元）|2601.06|3295.33|2897.60|3077.14|3154.85| |资产总计（百万元）|6852.36|8340.49|10585.59|13010.92|15765.70| |流动负债合计（百万元）|247.04|259.41|295.95|418.37|440.59| |非流动负债合计（百万元）|69.65|46.46|58.06|58.06|54.19| |负债合计（百万元）|367.32|390.37|354.00|476.42|494.78| |股东权益合计（百万元）|6485.04|7950.12|10231.59|12534.50|15270.92| |负债和股东权益总计（百万元）|6852.36|8340.49|10585.59|13010.92|15765.70|[12] 利润表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2869.35|3025.67|3287.99|3714.78|4221.84| |营业成本（百万元）|140.77|162.22|192.09|222.89|332.19| |营业税金及附加（百万元）|15.37|20.02|17.61|19.89|22.61| |销售费用（百万元）|260.32|276.76|301.51|339.90|379.97| |管理费用（百万元）|144.27|122.82|168.35|185.00|170.98| |研发费用（百万元）|250.13|303.68|269.62|330.62|338.59| |财务费用（百万元）|-54.19|-31.28|-98.64|-111.44|-135.10| |资产/信用减值损失（百万元）|-4.51|2.22|-1.14|0.54|-0.30| |公允价值变动收益（百万元）|-16.08|33.16|0.00|0.00|0.00| |投资净收益（百万元）|39.67|65.86|52.76|59.31|56.04| |营业利润（百万元）|2158.21|2290.52|2489.08|2787.77|3168.33| |营业外收入（百万元）|1.23|1.06|0.77|1.00|0.89| |营业外支出（百万元）|3.89|10.54|0.20|0.20|0.20| |利润总额（百万元）|2155.55|2281.04|2489.65|2788.57|3169.02| |所得税（百万元）|300.64|324.70|358.26|394.03|443.66| |净利润（百万元）|1854.92|1956.34|2131.39|2394.55|2725.36| |少数股东损益（百万元）|-3.56|-1.26|0.44|-1.88|-1.11| |归属于母公司净利润（百万元）|1858.48|1957.60|2130.95|2396.43|2726.47| |每股收益（元）|6.14|6.47|7.04|7.92|9.01|[12] 现金流量表情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|1854.92|1956.34|2130.95|2396.43|2726.47| |折旧摊销（百万元）|37.13|39.74|34.55|38.35|42.10| |财务费用（百万元）|2.34|2.57|-98.64|-111.44|-135.10| |投资损失（百万元）|-39.67|-65.86|-52.76|-59.31|-56.04| |营运资金变动（百万元）|-287.44|-498.43|343.16|-28.37|-191.71| |经营活动现金流（百万元）|1954.07|1927.17|2357.71|2233.78|2384.62| |资本支出（百万元）|95.96|291.16|83.40|81.00|81.87| |长期投资（百万元）|15.56|-36.06|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流（百万元）|-1279.13|-2357.39|91.45|-92.08|-19.61| |债权融资（百万元）|57.89|35.22|94.78|112.70|135.55| |股权融资（百万元）|-1250.75|-1154.00|150.08|-91.63|11.06| |筹资活动现金流（百万元）|-1379.85|-490.13|244.86|21.07|146.61| |现金净增加额（百万元）|-704.90|-920.34|2694.02|2162.77|2511.62|[12] 主要财务比率情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增长率（%）|47.99|5.45|8.67|12.98|13.65| |成长能力 - 营业利润增长率（%）|45.02|6.13|8.67|12.00|13.65| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率（%）|47.08|5.33|8.86|12.46|13.77| |获利能力 - 毛利率（%）|95.09|94.64|94.16|94.00|92.13| |获利能力 - 净利率（%）|64.77|64.70|64.81|64.51|64.58| |获利能力 - ROE（%）|29.28|25.11|21.14|19.35|18.03| |获利能力 - ROIC（%）|121.87|127.72|119.04|121.30|142.64| |偿债能力 - 资产负债率（%）|5.36|4.68|3.34|3.66|3.14| |偿债能力 - 净负债率（%）|-37.30|-18.81|-40.99|-50.70|-58.06| |偿债能力 - 流动比率|14.28|14.67|25.98|23.74|28.62| |偿债能力 - 速动比率|14.11|14.46|25.73|23.53|28.27| |营运能力 - 应收账款周转率|17.19|16.16|17.48|16.92|16.83| |营运能力 - 存货周转率|59.48|49.35|45.47|45.58|33.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.40|0.35|0.31|0.29| |每股指标 - 每股收益（元）|6.14|6.47|7.04|7.92|9.01| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|6.46|6.37|7.79|7.38|7.88| |每股指标 - 每股净资产（元）|20.98|25.77|33.31|40.92|49.97| |估值比率 - 市盈率（P/E）|28.85|27.39|25.16|22.37|19.67| |估值比率 - 市净率（P/B）|8.45|6.88|5.32|4.33|3.55| |估值比率 - EV/EBITDA|24.92|19.10|18.73|15.87|13.17| |估值比率 - EV/EBIT|25.23|19.33|19.00|16.09|13.35|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季报显示公司营收和归母净利润同比下滑，主要因去年同期基数高和产品销售结构性分化 [1][2] - 产品结构性分化致一季度毛利率微降，期间费用率同比上升，其他收益因政府补贴增加而大幅增长 [2] - 收购韩国公司完善再生产品体系，有望加速出海业务，多款新品待上市，产品布局丰富，未来有望重拾增势 [3] - 基本维持公司2025 - 2027年营收和归母净利润预测，认为当前估值已反映行业竞争加剧预期 [3] 公司财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营收分别为32.13亿、38.37亿、44.25亿元，增长率分别为6.18%、19.43%、15.33% [4] - 预计2025 - 2027年净利润分别为2.071亿、2.45亿、2.815亿元，增长率分别为5.77%、18.31%、14.91% [4] - 预计2025 - 2027年EPS分别为6.84、8.10、9.30元，对应PE分别为25、21、19倍 [3][4] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32.13亿、38.37亿、44.25亿元，营业成本分别为1.85亿、2.02亿、2.18亿元 [11] - 预计2025 - 2027年销售费用分别为2.93亿、3.57亿、4.07亿元，管理费用分别为1.35亿、1.61亿、1.86亿元 [11] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为18.35亿、23.11亿、26.68亿元 [11] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为13.36亿、 - 1500万、 - 500万元 [11] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为 - 11.22亿、 - 5.63亿、 - 6.74亿元 [11] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为91.65亿、110.23亿、131.28亿元，总负债分别为2.95亿、3.24亿、3.49亿元 [12] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为88.71亿、106.99亿、127.79亿元 [12] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率分别为94.2%、94.7%、95.1%，ROE（摊薄）分别为23.8%、23.2%、22.3% [13] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为3%、3%、3%，流动比率分别为26.22、29.74、33.83 [13] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率分别为9.13%、9.30%、9.20%，管理费用率均为4.20% [14] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为2.05、2.43、2.79元，每股经营现金流分别为6.06、7.64、8.82元 [14] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为25、21、19倍，PB分别为6.0、5.0、4.1倍 [4][14]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度爱美客整体业绩增长承压，未来海外并购有望打开新成长空间 [1][5] - 行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，行业仍处于增长趋势；公司层面短期拓展渠道占有率，中长期自研与外延结合，为业绩增长提供新的增量 [2][9] 报告各部分总结 业绩情况 - 2025年一季度收入6.64亿元，同比-17.9%，归母净利润4.44亿元，同比-15.87%，扣非净利润4.02亿元，同比-24.02%；非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821万元 [1][5] 海外并购 - 3月拟收购并表韩国REGEN Biotech公司59.5%股权，强化再生类医美产品布局及打开国际市场销售 [1][5] 财务指标 - 2025年一季度毛利率93.85%，同比略降0.7pct，受产品结构变化影响；销售费用率/管理费用率分别为9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct；研发费用率8.82%，同比+1.7pct；一季度经营性现金流净额3.33亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致 [1][7] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年归母净利润预测至21.23/24.3/28.03亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17亿元），对应PE分别为24.6/21.5/18.6倍 [2][9] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,869.35|3,025.67|3,398.64|3,848.74|4,377.70| |(+/-%)|47.99%|5.45%|12.33%|13.24%|13.74%| |净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2122.73|2430.13|2802.90| |(+/-%)|47.08%|5.33%|8.44%|14.48%|15.34%| |每股收益（元）|8.59|6.47|7.03|8.05|9.28| |EBIT Margin|71.74%|70.73%|70.74%|70.77%|71.26%| |净资产收益率（ROE）|29.28%|25.11%|23.32%|22.98%|22.58%| |市盈率（PE）|20.12|26.71|24.58|21.47|18.62| |EV/EBITDA|18.08|24.27|21.55|19.00|16.62| |市净率（PB）|5.89|6.71|5.73|4.93|4.20|[3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司整体业绩增长承压，未来海外并购有望打开新成长空间 [1][5] - 行业层面医美消费渗透率仍有较大提升空间，行业仍处于增长趋势；公司层面短期拓展渠道占有率，中长期自研与外延结合，为业绩增长提供新的增量 [2][9] - 出于对医美消费景气度的谨慎考量及行业短期竞品增加，下调公司2025 - 2027年归母净利润预测 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年一季度公司收入6.64亿元，同比-17.9%，归母净利润4.44亿元，同比-15.87%，扣非净利润4.02亿元，同比-24.02%；非经常性收益主要系对外投资公允价值变动及理财收益同比增加2821万元 [1][5] 海外并购 - 3月公司公告拟收购并表韩国REGEN Biotech公司59.5%股权，强化再生类医美产品布局及打开国际市场销售 [1][5] 财务指标 - 2025年一季度公司毛利率93.85%，同比略降0.7pct，受产品结构变化影响；销售费用率/管理费用率分别为9.86%/4.73%，分别同比+1.52pct/+0.65pct；研发费用率8.82%，同比+1.7pct；一季度经营性现金流净额3.33亿元，同比-37.99%，受净利润同比下降及营运资金变动所致 [1][7] 盈利预测调整 - 下调公司2025 - 2027年归母净利润预测至21.23/24.3/28.03亿元（前值分别为22.37/26.18/30.17亿元），对应PE分别为24.6/21.5/18.6倍 [2][9] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,869.35|3,025.67|3,398.64|3,848.74|4,377.70| |(+/-%)|47.99%|5.45%|12.33%|13.24%|13.74%| |净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2122.73|2430.13|2802.90| |(+/-%)|47.08%|5.33%|8.44%|14.48%|15.34%| |每股收益（元）|8.59|6.47|7.03|8.05|9.28| |EBIT Margin|71.74%|70.73%|70.74%|70.77%|71.26%| |净资产收益率（ROE）|29.28%|25.11%|23.32%|22.98%|22.58%| |市盈率（PE）|20.12|26.71|24.58|21.47|18.62| |EV/EBITDA|18.08|24.27|21.55|19.00|16.62| |市净率（PB）|5.89|6.71|5.73|4.93|4.20|[3]