报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济有韧性，7月制造业PMI略有提升但仍处低位，通胀较强；国内国债利率或有下行空间，汇率相对稳定 [158] - 商品走势分化，铝金属需求回暖有支撑，铜铅等承压，下游产业链或持续承压 [158] - 全球经济增速放缓，行业复苏不及预期，对金属需求减弱，叠加收缩政策，预计库存保持当前水平 [158] 各目录总结 金属价格回顾与展望 - 预计LME铜价在9000 - 10000美元/吨间震荡，全球以中国为代表的主要消费国需求增长，供应链修复，美联储或回调货币政策使美元走弱支撑铜价；预计短期内铝价在2000 - 2500美元/吨之间，铅价在2000美元/吨左右 [4] - 2020 - 2021年有色金属因疫情贸易和供给中断经历下跌到上涨波动；2021年后部分原矿产量未达预期或减产停产；2022年美联储加息，有色金属承压；2024年后经济活动回暖，金属价格回升，5月后美联储加息金属再次回落 [5] - 美联储基金有效利率和铜价变化趋势高度负相关 [6] - 美国GDP增速变化方向和国际铜价正相关程度较高 [10] - 美国PMI等宏观消费指数和铜价变化相关度高 [15] 商品、供需及生产 金属铜 - 2022年南美铜矿品位下滑、巴拿马矿区供应中断减产，2023年刚果、秘鲁、智利产量回升，2024年秘鲁计划增产，全球铜市场产能初步过剩；2023年中国铜矿进口总量降2%，2024年上半年回升，全球各地需求增速大多回暖 [4] - 至2024年7月末，我国电解铜当月期末库存约38.17万吨，上半年同比增79.4%，7月产量约98.26万吨，上半年同比增6.6%；至2024年5月，全球电解铜期末库存144万吨，同比增6.5%，2023年产能出现过剩 [22] - 2024年7月，我国月产能60万吨以上铜加工企业平均开工率102%，月产能10万吨以下开工率49%；7月我国电解铜产能1453万吨，较去年同期增9.9%，较2018年同期增49.9%，产能利用率80%且呈下降趋势 [27] - 至2021年我国铜矿主要产自江西、黑龙江等省份；至2024年7月，我国电解铜产量分布集中，江西产量最高为12.14万吨，山东和安徽超10万吨/月 [32] - 2024年8月5日国内铜精矿20%和23%现货价格分别为14291元/千吨和16873元/千吨，8月电解铜价格略有下跌但仍在70000元/吨以上，较2019年同期下滑55%；8月国内主营铜产品价格均下滑 [37] 金属铝 - 2024年7月我国冶金级氧化铝产量约706万吨，同比增1.8%，7个月总产量较去年同期增幅不到1%，铝矿生产稳定，上半年铝土矿进口比例扩大；6月我国电解铝产量366.6万吨，消费量约376.5万吨，同比分别升6%和9%，上半年产量增速快于消费，需求缺口缩减 [41] - 7月我国氧化铝产能约10210万吨，产能利用率84%，较2024年1月增长11个百分点；截至6月，电解铝建成产能4529万吨，产能利用率96% [46] - 2024年7月，我国原铝合金冶炼开工率约38%，铝杆和再生铝合金开工率约57%和43%，2024年以来铝制产品开工率持续走低，仅铝杆年中回升 [49] - 2024年7月我国铝土矿产量最大的是山西省，产量232.75万吨，主要集中在山西、河南等省份，河南7月产量增幅最大；7月我国电解铝产量分布分散，多个省份月产量超20万吨，山东、新疆等超50万吨，各重点省份7月产量环比增幅均在3%以上，云南同比增幅达31.3% [52] 金属铅 - 2024年7月我国再生铅原材料库存为25.14万吨，较年初回升，铅消费水平稳定；至7月末，国内铅绝对价格指数达19578.25元/吨，较去年同比涨26%；7月我国再生铅产能为770.5万吨/年，原生铅产能约379万吨，冶炼铅产能利用率近年来下滑至86%但仍处高位 [56] - 2021年我国铅精矿各省份产量持续下滑，内蒙古产量最大为61.65万吨，各主要省份产量大多略有回升但处低位，西藏产量同比下滑38.5%；8月，SHFE铅期货库存位5569吨，处于历史低位，较去年同比下滑88% [60] - 2024年8月30日，我国粗铜进口现货加工费约为110美元/吨，进口长单加工费116美元/吨，总体呈下滑趋势；各类铅精矿加工费持续走低，除宝鸡50%铅精矿加工费同比下跌20%左右外，其余大多下跌50%以上 [65] 金属产业链 铜产业链 - 7月铜制品价格大多下跌，因6月国内精炼铜出口量增加致现货库存增厚；下游铜管产量连续三个月下跌，7月约14.8万吨，精铜杆产量增长至80.1万吨，其余产品基本稳定 [78] - 铜主要产品与电解铜价差呈喇叭形缩减趋势，2023年底开始铜棒与电解铜价差增幅明显，2024年8月紫铜棒和电解铜价差约为3796元/吨，较2023年增长21%；铜管和铜排价差基本稳定；铜合金价格从2022年持续下跌，今年部分回升但仍处低位 [85] - 截至2024年，世界精炼铜下游主要需求行业是楼房建造和设备，国内是电力行业占比46%，与欧洲需求结构类似；全球60%的精炼铜供应量集中在亚洲电力行业，美洲约14%集中在楼房建造行业 [88] - 截至2022年我国机械设备电力电缆产量达5927万千米/年，2018年后需求持续扩大；至2024年7月，我国机电产品电线电缆出口数额约为24万吨，同比增20%，进口1万吨，国内需求自给为主，未来需求旺盛 [93] - 截至6月，国内精炼铜最终用户以电力为主，2024年第二季度电力、建设共用铜250万吨，占比超70%；其次是家用电器，用量约56.8万吨，今年第二季度同比下滑13%；空调是电器中铜需求量最大且季节波动性最高的，2024年第二季度共用精炼铜58.7万吨，2024年电器产品用铜总量下跌 [98] 铝产业链 - 今年7月我国铝绝对价格指数为19791元/吨，略有下滑仍处高位，氧化铝原矿价格涨至3972.83元/吨，较去年同比增36%；我国铝制品进口减少，出口增加，2024年6月出口量为29.2万吨，较2月增54%，进口量下滑22% [103] - 今年7月我国铝制品价格下降，社会库存基本呈下降趋势，电解铝库存在年初上升后回落，铝土矿和氧化铝上半年1 - 7月较去年同比分别下滑11%和64%，电解铝库存跌幅为9% [108] - 今年我国铝价下降，氧化铝价格无明显影响，铝土矿价格高位，价差拉大，铝矿石粗炼有利可图；铝合金 - 氧化铝价差8月进一步拉大，截至8月末超15800元/吨，预计扩大，仍存在套利生产机会 [113] - 今年7月，电解铝生产现金成本为15495元/吨，生产完全成本为17035元/吨，同比增幅小，产量稳定上升；7月我国电解铝生产利润约为2701元/吨，环比降20%，同比降1%，氧化铝利润约为1074元/吨，同比增幅为947%，7月环比下滑6% [118] - 截至2024年，我国精炼铝主要下游最终用户是建筑和交通，分别占比32.8%和24.9%，电力占比约16.3%；第二季度我国在建商业住宅面积约为696.8万平方米，较2023年同期降12%，已完成商业面积和销售面积同比降20%左右，建筑行业需求降温 [123] - 地产建设中金属铝用于竣工装修阶段，金属铜用于地面工程电器管道；房地产行业影响汽车、机械、家电等行业，进而传导至铝、铜等金属需求 [126] - 2016 - 2019年全球车辆用铝总量下滑，2019年我国车辆用铝增长8.4%；我国乘用车出口数量和新能源车销售量回升，新能源车销量2024年先跌后升，7月为99.1万辆，乘用车出口量7月为39.9万辆与1月基本持平 [130] 铅产业链 - 7月各类铅蓄电池开工率均达70%以上，环比提升；2024年我国金属铅产量下滑，带动再生铅和原生铅产量走低，7月再生铅产量约20万吨，环比降12.7%，同比降24.6% [142] - 7月我国铅制品库存处于近年来低位，再生铅7月库存明显增加；7月铅精矿及铅锭等铅下游制品价格抬升，均达18000元/吨以上，同比提升超25%，环比提升均在4%左右 [143] - 8月还原铅和铅锭与铅精矿价差持续缩小，还原铅价格与铅精矿价差已缩减至负数，铅下游盈利空间景气程度下跌；8月我国铅蓄电池价格从6月持续回落但仍处高位 [146] 其他 - 7月我国储能型电池产量约为14.6亿千瓦时，库存为12.1亿千瓦时，销量为12.6亿千瓦时，较去年同比下滑但较年初改善，未来需求持续增长利好铅、铝等金属；2023年我国光伏新增装机容量创新高，未来铜、铝消费有望复苏 [151] 结论与投资建议 - 看好上游资源丰富、矿业储备稳定标的 [158] - 预计金属铝价年内回升，利好我国矿产资源丰富标的，如天山铝业等 [158] - 铜价下行但仍处高位，有走低空间，国际龙头矿业公司缩减或维持勘探开采资本开支，国内原矿短缺，建议关注持股海外矿山具备成本优势的矿业公司，如中国铝业、紫金矿业等 [158] - 电解铝金属需求持续增长，铝锭等产品和原矿价差未缩小，仍存在套利生产空间，建议关注如新疆众和、云铝股份等 [158] - 金属铜价格下跌，具有一体化产业链的生产公司成本优势扩大，如云南铜业、江西铜业、铜陵有色等 [158] - 主要精炼铅金属与原矿价差缩小，盈利水平下滑，铅酸蓄电池仍存在盈利空间，建议关注天能股份等 [158]