报告公司投资评级 - 投资评级为增持，评级变动维持 [1] 报告的核心观点 - 青岛啤酒2024年半年报业绩低于预期，但下半年改善可期，公司产品中高端化持续推进，成本红利有望延续，维持“增持”评级 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格57.05元，52周价格区间为57.05 - 94.46元，总市值66263.40百万，流通市值40450.22百万，总股本136419.70万股，流通股136410.10万股 [1] 业绩表现 - 2024H1公司实现营业收入200.68亿元，同比下滑7.06%；归母净利润36.42亿元，同比增长6.31%；扣非归母净利润34.27亿元，同比增长6.15%。Q2单季度营业收入99.18亿元，同比下滑8.89%；归母净利润20.44亿元，同比增长3.55%；扣非归母净利润19.14亿元，同比增长1.87% [4] 销量与价格 - 2024年上半年啤酒销量463万千升，同比下降7.82%，吨价4282.5元，同比提升0.68%。青岛啤酒主品牌销量261万千升，同比下滑7.18%；其他品牌销量202万千升，同比下滑8.64%。中高端以上产品销量189.6万千升，同比下滑4.00%，占比40.95%，较去年同期提升1.63pct。分区域收入有不同程度下滑，山东区域韧性较足。2024Q2啤酒销量244.6万千升，同比下降8.05%，吨价4054.9元，同比下滑0.91%。青岛啤酒主品牌销量128.8万千升，同比下滑8.72%；其他品牌销量115.8万千升，同比下滑7.29%。中高端以上产品销量93.6万千升，同比下滑5.55%，占比38.27%，较去年同期提升1.01pct [5] 成本与利润 - 2024年上半年毛利率提升2.39pct至41.60%，Q1/Q2分别提升2.12/2.71pct；净利率提升2.42pct至18.54%，Q1/Q2分别提升2.23/2.70pct。吨成本下降3.14%至2531.1元，Q1/Q2分别下降0.96%/5.39%，主要因原材料麦芽和包材价格下降。2024Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.75%/3.36%/-1.51%，分别同比+0.42/+0.17/-0.4pct。Q2政府补助增加约1亿，增厚当期利润 [6][7] 盈利预测及估值 - 预计公司2024 - 2026年实现营业收入328.96/341.18/353.96亿元，同比增长-3.07%/3.72%/3.75%，实现归母净利润46.63/50.32/54.47亿元，同比增长9.25%/7.92%/8.24%。当前市值对应估值17/16/15倍 [7] 报表预测 - 报告给出了2022A - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表的相关数据，包括营业收入、营业成本、净利润等指标，以及主要财务指标如毛利率、净利率、ROE等 [8]