报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国泰君安拟换股吸收合并海通证券并募集配套资金，两家于9月6日起停牌预计不超25个交易日 [7] - 合并后资产指标绝对领先、业务指标稳定前三，有利于竞争力提升与风险释放，头部券商整合有望产生示范效应推动一流投行建设 [7][8] - 建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 9月5日晚国泰君安和海通证券公告重大资产重组事宜，国泰君安拟换股吸收合并海通证券并募集配套资金，9月6日起停牌预计不超25个交易日 [7] 关注点一 - 以2024H1数据看，国泰君安和海通证券总资产等行业排名分别为2/3/4/3和5/4/10/16，海通受境外与投资业务拖累业绩与定位不匹配 [7] - 合并后静态测算总资产和归母净资产成内资券商第一，营业收入与归母净利润位列行业第二 [7] - 2024H1经纪等业务行业排名分别为2/3/4/2/4和11/6/6/12/2，合并后提升至2/1/3/2/1位，轻资产资源有望整合 [7] 关注点二 - 合并可集中资源业务赋能，推动客户与业务协同，提升资本运营效率和牌照价值，推动新质生产力与上海金融中心建设 [7] - 海通内控不完善、资产质量受质疑、估值低，合并有望夯实资本实力，加速风险梳理与出清 [7] 关注点三 - 早期券商合并为业务或区域互补，近期国资体系内股权整合启动，此次国君合并海通标志一流投行建设提上日程 [8] - 现阶段内资券商ROE低于国际投行，合并后营收与净利润为高盛、大摩12%-14%，净资产达39%-46%，松绑杠杆率后竞争更有实力 [8] - 央企整合提速、头部券商合并试点背景下，示范效应有望显现，推进2 - 3家国际一流投行落地值得期待 [8] 投资建议 - 中央金融工作会议和新“国九条”对一流投行建设方向不改，建议把握三条逻辑主线，关注大型券商配置机遇 [8]