报告行业投资评级 - 报告维持行业"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 甜味剂市场 - 在消费偏好的改变下,中国甜味剂产量快速增长,2021年产量达25.3万吨,同比增长9.52%,2016-2021年复合增速达9.7% [6][7] - 饮料是当前甜味剂最大的应用下游,占比达50%以上。在控糖、减糖的消费大趋势下,2021年国内无糖饮料市场规模达159亿元,预计未来市场将继续以13.7%的复合增长率增长 [8][9] 三氯蔗糖 - 三氯蔗糖是目前增速最快的人工甜味剂产品,即使在2023年经济承压下,国内三氯蔗糖出口仍保持10%以上增速,高增长的市场空间引发行业内企业持续扩产 [15][16] - 三氯蔗糖的产能集中度较高,全球仅有英国泰莱和国内企业在生产,国内占全球89%产能 [13][14] - 三氯蔗糖的合成成本已大幅下降,头部企业采用最先进工艺,行业竞争格局较为明确。但在价格战中,除头部外其他企业基本停产,行业或向寡头垄断格局靠拢 [21][22][23][24][25] - 在价格下降带来的需求快速增长下,寡头垄断格局中头部企业议价权极高,预计三氯蔗糖价格将反弹 [26] 相关上市公司 - 金禾实业是全球三氯蔗糖行业龙头,其他甜味剂产品如安赛蜜、麦芽酚在全球也处于领先地位。公司正在定远投资99亿元建设生物-化学合成一体化项目,有望开启新一轮成长 [27][28]