报告公司投资评级 - 报告给予公司"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 生猪养殖成本持续改善 - 公司2024年上半年生猪出栏109.45万头,其中商品猪出栏106.18万头,同比增长24.69% [4] - 得益于饲料成本下降和生产效率提升,公司生猪养殖成本持续下降,6月生猪养殖成本为6.44元/斤,全成本在7元/斤以内,较2023年全年7.34元/斤明显下降 [4] - 随着德昌项目逐步满产,以及对动物疫病防治和生产效率改善,公司养殖成本未来有望进一步下降 [4] 生产性生物资产大幅增长 - 2024年中报公司生产性生物资产为4.68亿元,较2024Q1的3.77亿元大幅增长24.1% [4] - 考虑到养殖成本下降带来能繁母猪账面价值下降,公司能繁母猪数量或有较高增长,为未来出栏量增加奠定基础 [4] 资产负债率和资本开支下降 - 公司2024年中报资产负债率为62.2%,与2024Q1基本持平,随着未来盈利改善,负债率水平有望下降 [4] - 2024年上半年资本开支为5.3亿元,同比下降0.9亿元,在建工程为4.6亿元,同比下降9.2亿元,随着德昌项目投产,大额资产开支下降,未来资本开支或将进一步下降 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计公司20242026年EPS分别为1.00/1.60/2.03元 [5][6] - 考虑公司低成本、高成长性,给予公司2024年3.03.3倍PB,对应合理价值区间为21.2~23.3元,给予"优于大市"评级 [5] 风险提示 - 遭遇超预期疫病 - 猪价大幅不及预期 - 公司出栏量不及预期 [5]