报告投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“看好”（维持）[1] 报告核心观点 - **生猪养殖**：行业处于供给过剩阶段，上半年全面亏损，下半年猪价或底部震荡，产能有望加速出清，建议左侧布局，关注成本管控能力强的企业[3] - **禽养殖**：黄羽鸡价格底部回暖，白羽鸡上游景气回升，重点推荐相关龙头企业[3] - **后周期（动保）**：受养殖亏损影响，短期需求承压，但应关注在研大单品（如非洲猪瘟亚单位疫苗、口蹄疫疫苗）的成长空间[3] - **宠物食品**：内销景气延续，外销持续复苏，头部品牌表现强于行业[3] 分行业总结 生猪养殖 - **1H2026总结**：行业进入去库阶段，供大于求导致猪价下跌，2026年4月中旬全国生猪出栏均价跌破9元/公斤，行业全面亏损，3月下旬至7月初自繁自养头均亏损维持在300元以上，预计上半年板块上市公司业绩均承压，第二季度亏损幅度或环比扩大[3] - **周期展望**：行业仍处供给过剩阶段，下半年猪价或底部震荡，难以趋势性反转，能繁母猪产能有望加速去化[3] - **投资建议**：处于周期左侧，跟踪淘汰母猪价格以判断产能出清情况，配置上重视企业成本管控能力，重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团、巨星农牧，建议关注德康农牧、唐人神等[3] 禽养殖 - **黄羽鸡**：2026年上半年价格底部回暖，预计养殖盈利有所改善，重点推荐龙头企业立华股份[3] - **白羽鸡**：祖代鸡引种中断导致上游景气回升，2026年上半年父母代鸡苗涨价趋势明显，上游鸡苗企业业绩高增长，重点推荐益生股份，同时推荐圣农发展[3] 后周期（动物保健） - **养殖周期影响**：1H2026养殖行业持续亏损，动保需求承压，第一季度/第二季度圆环疫苗批签发量同比+6.6%/-11.9%，伪狂犬疫苗同比-1.1%/-26.4%，动保公司上半年业绩或承压[3] - **产品周期机会**：非洲猪瘟亚单位疫苗试验申报持续推进，口蹄疫疫苗或带来新增量，关注在研动保大单品潜在成长空间，相关标的包括科前生物、瑞普生物等[3] 宠物食品 - **内销**：行业景气延续，产品持续创新升级，据中国饲料工业协会，1H2026宠物饲料全国产量108万吨，同比+24.3%，天猫宠物618实现双位数增长，头部品牌依靠研发、供应链及渠道运营实现强于行业的收入和利润表现[3] - **外销**：我国宠物食品出口持续复苏，1H2026相关公司推动海外工厂建设并拓展市场，第二季度汇率边际变化放缓对业绩扰动预计减弱，据海关数据，1H2026食品出口额55.2亿元，同比+10.4%，出口量22.2万吨，同比+32.3%，相关标的中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物[3] 重点公司业绩前瞻（1H2026） - **牧原股份**：预测第二季度净利润区间-5485至-4485百万元，由盈转亏，上半年预测净利润区间-6700至-5700百万元，由盈转亏，关注点为成本优势稳固[4] - **温氏股份**：预测第二季度净利润区间-2600至-2200百万元，由盈转亏，上半年预测净利润区间-3670至-3270百万元，由盈转亏，关注点为生产指标改善及成本有望下降[4] - **益生股份**：预测第二季度净利润204百万元，同比+957%，上半年预测净利润308百万元，同比+4897%，关注点为白羽鸡上游景气回升，业绩有望维持高增长[4] - **立华股份**：预测第二季度净利润区间-150至-100百万元，由盈转亏，上半年预测净利润区间5至55百万元，同比-97%至-63%，关注点为充分受益于黄羽鸡价格上涨[4] - **中宠股份**：预测第二季度净利润区间90至95百万元，同比-20%至+15%，上半年预测净利润区间163至168百万元，同比-20%至+17%，关注点为北美工厂建设推进及自有品牌快速增长[4]