报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024H1血制品赛道上市公司财报业绩和采浆量稳健增长，上市公司通过兼并收购方式扩大浆站资源，血制品行业整合加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 血制品股价复盘 - 近一年（2023年9月7日至2024年9月6日），血液制品（申万）上涨10.65%，跑赢医药生物（申万）30.05个百分点，跑赢沪深300指数24.67个百分点 [7] - 国内6家血制品上市公司多数时间跑赢沪深300指数，绝对涨幅从高到低依次为派林生物（+50.17%）、天坛生物（+32.35%）、博雅生物（+27.96%）、上海莱士（+14.88%）、博晖创新（+8.31%）和卫光生物（-8.49%） [9] 血制品2024H1业绩综述 - 2024Q2，营业总收入同比环比均增长的有派林、上海莱士、卫光、天坛；归母净利润同比环比均增长的有派林、卫光、博雅、天坛；2024H1，营业总收入同比增长的有派林、上海莱士、卫光、天坛；归母净利润同比增长的有派林、上海莱士、卫光、博晖、天坛 [13] - 2024年上半年披露采浆量和同比增速情况的公司均实现两位数同比增长，派林生物上半年采浆量700吨（+27.27%），天坛生物上半年采浆量1294吨（+15.02%），博雅生物上半年采浆量215.38吨（+14.63%），博晖创新上半年采浆量211.28吨，略超2023年全年采浆量水平的一半 [14] - 除派林生物收入增长超预期，其他多数公司血制品业务整体收入实现个位数增长 [14] - 多数公司血制品业务毛利率实现同比增长 [15] - 人血白蛋白多数公司收入实现同比增长，聚焦国产品种的博雅生物、卫光生物和博晖创新的人血白蛋白收入实现个位数增长，进口和国产白蛋白双轮驱动的上海莱士实现18.38%的增长，天坛生物人血白蛋白收入负增长；静丙收入负增长的公司数量较多，天坛生物和卫光生物分别实现21.97%和4.06%的正增长，上海莱士、博雅生物和博晖创新均呈双位数同比减少 [17] 血制品上市公司通过兼并收购扩大浆站资源 - 政府在血液制品企业准入上设置高门槛，监管政策严格，自2001年起国家未再批准设立新的血液制品生产企业，国内正常经营的血液制品生产企业不足30家，按企业集团合并计算后户数约17家，近年血制品行业整合加速，企业通过兼并收购等方式扩大业务体量，行业集中度不断提升 [19] - 2024年有两例收购案例，博雅生物收购绿十字（香港），绿十字（中国）专注血液制品研发、生产、销售，拥有6个品种16个品规，现有4个浆站，2023年采浆量104吨，2017至2023年采浆量复合增长率13%，在凝血产品领域有优势；天坛生物收购中原瑞德，中原瑞德拥有13个产品文号，主要在产产品为人血白蛋白和静注人免疫球蛋白，在湖北省设置有5家浆站，2023年共采集血浆112.37吨 [20][22] 未上市血制品生产企业梳理 - 根据血制品批签发数据，人血白蛋白和静丙生产企业数量较多，统计的7个血制品品种中，山东泰邦有7个品种的批签发记录，四川远大蜀阳有6个品种的批签发记录，贵州泰邦、南岳生物和山西康宝有4个品种的批签发记录，新疆德源有2个品种的批签发记录，广东丹霞有1个品种的批签发记录 [23] 投资建议 - 政策端，血制品赛道准入壁垒高，集中度有望提升，国家有一系列监管和限制措施，我国血液制品企业大多规模小、产品品种少，行业集中度不高，超半数企业不具备新开设浆站资质，未来集中度有望通过合并进一步提升 [3][26] - 需求端，老龄人口数量增长，一线城市老龄人口增多，术后或免疫力低需使用血液制品的患者增加，带来市场扩容，我国血液制品人均消耗与国际相比有较大提升空间 [3][26] - 供给端，我国过去几年浆站数量和采浆量稳步增长，部分省份推出浆站建设规划，上市公司血制品赛道核心竞争力为获浆资源能力，央国企背景有助于提升获浆资源能力，长期看研发实力决定企业收益能力，工艺提升和新产品开发有利吨浆利润提升，推荐关注天坛生物、博雅生物、派林生物 [3][26]