库存周期与行业表现 - 7月中国工业企业产成品存货同比录得5.2%，较前值回升0.5个百分点，营收同比持平为2.9%，利润总额同比回升至4.1%[6] - 7月营收和利润总额边际改善的行业比例略见好转，库存边际好转的行业占比为56.41%，主要集中于中游材料制造和下游消费制造领域[10] - 下游符合补库周期特征的行业包括服装纺织和造纸业，中上游制造业的景气度变动受大宗原料估值回落的影响[10] 商品期货与通胀 - 8月PPI当月同比增速为-1.8%，低于预期值，环比增速为-0.7%，跌幅超过季节性平均值，主要受上游生产端拖累[12] - 商品各板块库存持续分化，黑色金属板块螺纹率先去库，铁矿库存处于历史高位；有色金属板块库存走势分化，化工品库存管控能力减弱[11] 投资建议 - 全球经济数据疲弱拖累市场风险偏好，影响商品的主要宏观驱动包括欧美降息周期及国内信用收缩带来的需求增速放缓、通胀下移[18] - 商品方面，相对确定性较高的配置机会在于贵金属、农产品的多配机会和工业品的空配机会[18] 风险提示 - 政策端变化或大宗商品价格异动可能对下游需求产生明显扰动[19]