报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1硅产业链景气低迷，公司业绩承压，但有机硅景气未来或迎来转机，公司依托产业链优势完善布局、升级工艺，有望凭借成本优势在竞争中占先机，预计2024 - 2026年归属净利润为21.4、24.6、31.5亿元 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年半年报显示，收入132.7亿元（同比+11.2%），归属净利润9.8亿元（同比 - 45.1%），归属扣非净利润9.0亿元（同比 - 43.5%）；Q2单季度收入78.6亿元（同比+26.5%，环比+45.1%），归属净利润4.5亿元（同比 - 42.2%，环比 - 14.7%），归属扣非净利润3.8亿元（同比 - 40.0%，环比 - 27.0%） [5] 事件评论 - 2024H1硅产业链景气低迷，公司业绩承压，公司是行业龙头，主营产品受新增产能影响景气下滑，2024H1工业硅毛利率29.5%同比持平，有机硅毛利率16.3%较2023H1降6.2pct，2024Q2价格下跌 [5] - 有机硅景气或迎来转机，国内有机硅中间体2025年新增产能大幅减少，2024年1 - 7月出口同比增39%，国内扩产周期或结束，海外装置或退出 [5] - 公司依托“煤－电－硅”产业链协同优势完善下游布局，新疆中部光伏一体化产业园项目首条光伏产线量产，云南基地和多晶硅项目建设动态推进 [6] - 公司打造硅基新材料新质生产力，掌握碳化硅全产业链核心技术，突破关键材料和装备壁垒，6英寸碳化硅衬底量产，晶体良率超90%，外延良率稳定在95%以上，8英寸开始小批量生产 [6] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|26584|48988|58290|69090| |利润表（百万元）|营业成本|21228|42974|51270|60470| |利润表（百万元）|毛利|5356|6014|7020|8620| |利润表（百万元）|％营业收入|20%|12%|12%|12%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|490|901|1069|1270| |利润表（百万元）|％营业收入|2%|2%|2%|2%| |利润表（百万元）|销售费用|42|75|90|107| |利润表（百万元）|％营业收入|0%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|管理费用|639|1470|1749|2073| |利润表（百万元）|％营业收入|2%|3%|3%|3%| |利润表（百万元）|研发费用|566|1470|1749|2073| |利润表（百万元）|％营业收入|2%|3%|3%|3%| |利润表（百万元）|财务费用|568|0|0|0| |利润表（百万元）|％营业收入|2%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|-61|26|19|18| |利润表（百万元）|信用减值损失|-51|0|0|0| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|45|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|88|79|116|144| |利润表（百万元）|营业利润|3418|2682|3111|3999| |利润表（百万元）|％营业收入|13%|5%|5%|6%| |利润表（百万元）|营业外收支|17|15|15|15| |利润表（百万元）|利润总额|3436|2697|3126|4014| |利润表（百万元）|％营业收入|13%|6%|5%|6%| |利润表（百万元）|所得税费用|853|574|688|893| |利润表（百万元）|净利润|2583|2123|2438|3121| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|2623|2139|2461|3152| |利润表（百万元）|少数股东损益|-40|-16|-22|-30| |利润表（百万元）|EPS（元）|2.24|1.81|2.08|2.67| |资产负债表（百万元）|货币资金|1787|-324|-2176|-788| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|702|702|702|702| |资产负债表（百万元）|应收账款|1356|1776|2187|2719| |资产负债表（百万元）|存货|7148|17478|20371|23605| |资产负债表（百万元）|预付账款|547|1657|1809|2103| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|2586|3598|3633|3931| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|14125|24887|26525|32271| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|37|49|61|72| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|200|165|122|75| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|22365|16608|10625|3151| |资产负债表（百万元）|无形资产|4470|6193|8154|10218| |资产负债表（百万元）|商誉|5|5|5|5| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|247|247|247|247| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|41896|45487|56348|66539| |资产负债表（百万元）|资产总计|83344|93641|102088|112577| |资产负债表（百万元）|短期贷款|7118|1267|0|0| |资产负债表（百万元）|应付款项|13722|22776|28347|33915| |资产负债表（百万元）|预收账款|7|12|14|16| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|433|815|988|1170| |资产负债表（百万元）|应交税费|1704|3571|4031|4806| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|3639|6354|7425|8265| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|26622|34796|40805|48173| |资产负债表（百万元）|长期借款|23510|23510|23510|23510| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|250|250|250|250| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|539|539|539|539| |资产负债表（百万元）|负债合计|50921|59095|65104|72472| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|32406|34545|37006|40158| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|17|0|-22|-52| |资产负债表（百万元）|股东权益|32423|34546|36984|40105| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|83344|93641|102088|112577| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|-790|12762|16752|17936| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|127|79|116|144| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|-4|-12|-12|-11| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-18462|-9093|-17452|-16695| |现金流量表（百万元）|其他|-14|4|11|14| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-18352|-9022|-17337|-16548| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|7050|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|24139|-5851|-1267|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-1884|0|0|0| |现金流量表（百万元）|其他|-10955|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|18350|-5851|-1267|0| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|-788|-2111|-1852|1388| |基本指标|每股收益|2.24|1.81|2.08|2.67| |基本指标|每股经营现金流|(0.67)|10.80|14.17|15.17| |基本指标|市盈率|22.77|27.54|23.95|18.70| |基本指标|市净率|1.86|1.71|1.59|1.47| |基本指标|EV/EBITDA|15.09|6.90|6.19|5.26| |基本指标|总资产收益率|3.1%|2.3%|2.4%|2.8%| |基本指标|净资产收益率|8.1%|6.2%|6.6%|7.8%| |基本指标|净利率|9.9%|4.4%|4.2%|4.6%| |基本指标|资产负债率|61.1%|63.1%|63.8%|64.4%| |基本指标|总资产周转率|0.32|0.52|0.57|0.61| [12]