报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 游戏业务与财务表现形成良性循环，股东回报能力强 [1] - 三七互娱充分发挥自身运营优势，在游戏行业屡创佳绩，未来值得期待 [17] 各部分总结 三七屡造爆款的根本原因是满足了游戏玩家的需求 - 游戏制作工业化，最高月流水超23亿元：通过自研和代理结合发行运营能力打造流水线、完善游戏矩阵，满足各类玩家需求；产能稳定、作品多、产品年龄结构合理；今年推出多款新产品，老游戏玩法推陈出新保持长青；截止6月末全球发行移动游戏最高月流水超23亿元；在多品类储备丰富产品，多款已获国内游戏版号；对单一产品依赖小，业绩更平滑 [4] - 深度布局小游戏赛道，佳作频出：我国小游戏用户规模庞大且增长能力强劲，今年上半年小程序移动游戏收入166.03亿元，同比增长60.5%；2024年上半年三七互娱在微信小游戏畅销榜单表现出色，推出系列现象级产品，数量与质量行业领先 [6] 季度利润增长近50%，财务结构优秀 - 营收和利润增长：2024年上半年营收92.3亿元，同比增长18.96%，扣非净利润12.75亿，同比增长14.3%；二季度扣非净利润6.6亿，同比增长48%；申万行业游戏分行业超6成公司上半年扣非净利润下滑，中位数约为 -30.2%；财报发布后股价涨停，外资买入2.5亿，机构专用账户买入2868万元 [7][8] - 盈利能力稳健：毛利率和净利率分别为79.6%和13.7% [10] - 销售费用和研发投入：销售费用53.6亿元，同比增长25%，高于营收增速，公司解释为持续增大部分游戏流量投放；研发投入占比下滑，公司解释为根据战略游戏品类调整人员结构；流量投放成本上升是行业问题，三七新游发行和长线运营能力保证流量成本有效转化；公司有深厚游戏储备，控制制作节奏合理，研发应讲投入产出比 [11][13] - 财务表现优秀：现金循环天数为 -282.6天，能持续占用上游资金；经营性现金流连续多年稳定增长，今年上半年为21.3亿元；净现比近几年均在100%以上 [13][14] 分红之大方，A股罕见 - 历史分红优秀：是A股首家提出连续性季度分红方案的上市公司，现金分红金额逐年上升，2023年现金分红18.1亿，占同期归母净利润比重达68% [16] - 2024年半年度分红：拟向全体股东每10股派送现金股利2.1元，拟现金分红约4.7亿元，预计上半年分红金额占当期归母净利润比例约73%；近12个月股息率约为5.8% [17] - 股份回购：今年1月15日至8月31日累计回购562.66万股，占总股本0.25%，支付金额约1亿元，已完成回购计划最低标准但未终止，回购股份用于注销 [17]