行业投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [2] 核心观点 - 游戏板块经历显著调整后，估值与交易拥挤度均处于历史底部，风险已得到较大程度释放，行业内在成长逻辑未变，在风险偏好边际改善背景下，板块具备较好的向上弹性和下行安全边际 [3] - 当前板块具备“低拥挤、低关注”的位置特征，配置性价比凸显，是把握布局机会的时点 [37] 市场表现与调整原因 - 2025年底以来，传媒指数自高点累计回撤约23%，游戏个股调整幅度更为显著，部分核心标的跌幅近30% [5] - 同期游戏板块跑输wind全A、沪深300、创业板指数分别10.4、7.8、10.2个百分点 [5] - 下跌主要受外部风险偏好压制、市场对AI应用兑现节奏预期降温、部分标的获利了结资金面承压等阶段性情绪因素影响，而非行业基本面实质恶化 [10] 估值与交易拥挤度分析 - 核心游戏龙头估值大多已回落至2026年15倍左右区间，处于历史底部分位 [3] - 由恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特构建的核心资产组合指数，当前动态市盈率约为15倍，再次回归市场常规底部区间（常态底部约14倍），向下空间有限，历史估值波动上限在20倍以上 [11] - 截至2026年3月31日，游戏指数成交拥挤度MA5对应过去1年滚动分位约0.8%，对应2022年以来全样本累计分位约5.5%，均处于历史极低区间，与过往三次指数底部状态一致 [14] 行业基本面与产品表现 - 上市公司核心产品流水表现良好、基本面稳健 [4] - 世纪华通旗下《无尽冬日》、《奔奔王国》流水保持稳定 [18] - 巨人网络《超自然行动》2月DAU及流水创新高 [18] - 三七互娱海外SLG新品《Last Asylum: Plague》月流水过700万美元 [18] - 完美世界开放世界产品《异环》预计4月23日上线 [18] 政策与行业环境 - 游戏版号保持稳定发放，月均过审数量稳中有升，供给侧压制风险基本消除 [26] - “十五五”规划明确提出“推进文化和科技融合，发展新型文化业态”，并写入“引导规范网络文学、网络游戏、网络视听等健康发展”，中央与地方政策持续释放对游戏产业的正向支持信号 [30] - 苹果App Store中国大陆区标准内购佣金自2026年3月15日起由30%降至25%，小型开发者计划等佣金由15%降至12%，平台分成调整有望增厚游戏开发商利润 [31][32] AI技术赋能与长期趋势 - AI应用正从玩法创新、研发提效到运营优化等多个环节推动行业变革 [4] - 在产品侧，AI驱动的动态NPC、程序化内容生成等，正推动游戏体验向“实时交互共创”演进 [34] - 在研发环节，AIGC应用于美术资产生成、代码编写等，缩短生产链条、降低边际成本；GDC 2025调查显示，超过一半开发者所在公司已将生成式AI引入工作流 [35] - 在买量和运营环节，AI生成广告素材、智能运营等有助于提升买量ROI并降低运营成本 [35] - AI有望通过玩法创新提升用户粘性及ARPU，并通过降本增效提升利润率，从而打开行业中长期业绩与估值的成长空间 [35] 投资建议与重点公司 - 推荐产品周期、业绩兑现与估值水平相匹配的行业龙头 [4] - 重点推荐巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱 [4][37] - 建议关注完美世界（《异环》上线表现） [4][37] - 部分重点公司2026年一致预期市盈率：世纪华通15倍、巨人网络15倍、恺英网络15倍、三七互娱15倍、吉比特14倍、完美世界23倍 [38]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 近期多款新游表现亮眼，4月将迎来多款高关注度新游密集上线，产品周期已陆续开启 [2][4] - 游戏板块在2026年的产品周期具有持续性，业绩确定性较强，建议继续关注游戏板块投资机会 [2][10] 近期新游表现 - 腾讯《洛克王国：世界》于3月26日公测，上线前预约量超6000万，公测首日登顶iOS免费榜，开服13小时新进用户数突破1500万，在iOS游戏畅销榜最高排名第1位 [10] - 三七互娱出海SLG《Last Asylum: Plague》登上多个国家和地区的畅销榜Top100 [10] - 恺英网络旗下休闲SLG小游戏《小兵打天下》进入小游戏畅销榜Top15 [10] 版号审批情况 - 2026年3月，国家新闻出版署共批准130款国产网络游戏版号，另有3款进口网络游戏获批，4款游戏完成审批信息变更 [10] - 获批版号的游戏包括腾讯《粒粒的小人国》、恺英网络《传世群英传》、广东星辉天拓《庆余年：南庆大亨》、三七互娱《小头盔大冒险》、波克城市《主公请出山》等 [10] 4月及后续新游上线计划 - 腾讯《王者荣耀世界》（基于《王者荣耀》IP的开放世界多人冒险角色扮演游戏）PC端定档4月10日上线，移动端计划2026年4月内发布 [10] - 完美世界《异环》（二次元超自然都市开放世界RPG）国服定档4月23日全平台公测，国际服4月29日上线，全球预约量已突破3000万 [10] - 恺英网络《三国：天下归心》（三国题材SLG）定档4月16日全平台公测，全渠道预约量已突破300万 [10] - 世纪华通（盛趣游戏代理）《大航海时代：起源》（多端互通航海RPG手游）国服定档4月28日全平台上线 [10] - 其他测试进展：完美世界《梦幻新诛仙：轻享》4月2日首测；蛮啾网络《蓝色星原：旅谣》4月3日开启限量删档测试；凯撒文化研发、腾讯代理的《遮天世界》4月8日开启限量删档测试 [10] 投资建议与相关标的 - 看好AI等新技术对游戏行业的长期赋能，后续新游及行业催化密集 [10] - 建议关注的相关标的包括：完美世界、恺英网络、巨人网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、盛天网络、腾讯控股、心动公司等 [10]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业给予“优于大市”的投资评级 [1][5] 核心观点 - AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握IP潮玩与游戏板块的底部机会 [4] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [4][38] - 关注受益于流量入口竞争的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [4][38] - 把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期、业绩表现及具备AI产品落地的相关标的 [4][38] - IP潮玩方面，建议把握泡泡玛特的底部修复机会 [4] 板块表现回顾 - 本周（3月23日-3月27日）传媒行业下跌4.02%，跑输沪深300指数（-1.76%）和创业板指（-0.40%）[1][12] - 传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第26位 [1][13] - 周涨幅靠前的公司包括ST明诚（21%）、琏升科技（13%）、粤传媒（7%）和贵广网络（5%）[12][13] - 周跌幅靠前的公司包括天地在线（-11%）、ST惠程（-10%）、中信出版（-10%）和荣信文化（-10%）[12][13] 行业重点动态 - **AI视频生成模型**：字节跳动旗下AI视频生成模型Seedance 2.0正式全球上线，在Artificial Analysis独立盲测排行榜的文本到视频类别中以Elo分数1269位居首位 [2][16][17] - **OpenAI动态**：OpenAI宣布终止Sora项目，标志着其正在进行深度业务重组，并与微软关系进一步紧张 [2][17] - **AI商业化**：OpenAI的ChatGPT广告业务试点项目在上线六周内，年化收入突破1亿美元 [2][17] - **游戏版号**：3月共有130款国产网络游戏获得版号，包括腾讯北极光《莉莉小人国》、恺英网络《传世群英传》、广东星辉天拓《庆余年：南庆大亨》、三七互娱《小头盔大冒险》等 [2][18] 行业数据跟踪 - **电影票房**：本周（3月23日-3月29日）电影总票房为2.65亿元 [3][18] - 票房前三名分别为《挽救计划》（0.77亿元，占比28.9%）、《河狸变身计划》（0.47亿元，占比17.6%）、《飞驰人生3》（0.37亿元，占比13.8%）[3][18][20] - **综艺节目**：本周排名靠前的综艺节目为《主咖和Ta的朋友们》、《你好星期六2026》、《周五晚高疯》、《魔力歌先生》和《最强大脑第十三季》[3][25] - **游戏收入**：2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》[3][28] - **iOS畅销榜**：截至3月29日，中国区iOS游戏畅销榜排名靠前的包括《和平精英》、《恋与深空》、《洛克王国：世界》等 [30] - **安卓热玩榜**：截至3月29日，安卓游戏热玩榜排名靠前的包括心动公司《心动小镇》和《潜水员戴夫》[31] 投资建议与标的 - **AI应用与营销方向**： - 大模型方向看好昆仑万维 [4] - AI营销方向关注相关标的 [4] - 语料方向关注浙数文化、中文在线 [4][38] - 平台端看好受益于AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [4] - 多模态应用看好AI漫剧方向，关注中文在线、昆仑万维、哔哩哔哩 [38] - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的 [4][38] - 恺英网络：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.22元，预测PE为15倍 [5][40] - 吉比特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为26.68元，预测PE为14倍 [5][40] - 三七互娱：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为1.51元，预测PE为14倍 [5][40] - **IP潮玩**：关注泡泡玛特 [4] - 泡泡玛特：投资评级“优于大市”，2026年预测EPS为11.96元，预测PE为11倍 [40] - **出版行业**：关注国有出版方向，关注GEO语料库催化可能 [38]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 核心观点是看好低估值高景气的游戏板块，并关注AI与IP产业的变化 [1] - 建议布局低估值高景气度、可做左侧的游戏板块 [5][15] - AI产业方面，Token（词元）消耗指数级加速，看好大模型、云、算力及AI影视方向 [5][19] - IP产业处于震荡向上的大趋势，AI化与实体化将长期赋能 [5][19] 根据相关目录分别进行总结 上周行情复盘 (3月23日-3月27日) - 传媒（申万）指数上周下跌1.4%，跑输上证指数0.3个百分点，在28个申万一级行业指数中排名第19位 [5][6] - 上周传媒板块成交额为1,817亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.7%，环比降低 [5][6] - 过去52周，传媒（申万）指数上涨17%，跑赢上证50和北证50，但跑输其他主流宽基指数 [6] - 传媒各子板块上周全线收跌，其中数字媒体跌幅超过2%，广告营销、电视广播Ⅱ跌幅超过1.5% [15] - 个股方面，粤传媒以周涨幅9%领涨，天地在线以周跌幅9%领跌 [5][15] - 板块继续缩量下跌但跌幅收窄，市场风险偏好正在恢复平静但未至亢奋状态 [5][15] 本周观点：游戏 - 当前位置继续建议关注游戏板块，核心逻辑是低估值与高景气度 [5][19] - 看好第一季度及全年业绩高增长的巨人网络、世纪华通、心动公司 [5][19] - 看好有新品跑出或重点储备的三七互娱、完美世界 [5][19] - 产业端，腾讯新品《洛克王国》开服13小时新增用户超过1500万，一度登顶畅销榜，验证了“高性价比游戏景气度超额”逻辑 [5][19] - 展望后续，4月还有《王者荣耀世界》、《异环》等新品待上线，供给侧维持充裕 [5][19] 本周观点：AI - Token被官方定名为“词元”，其消耗呈指数级加速，看好大模型、云、算力方向 [5][19] - 截至2026年3月，中国日均词元调用量已突破140万亿，两年增长超过1000倍 [5][19] - AI多模态内容规模化爆款出圈进行时（例如“雪山救狐狸”），看好AI影视方向 [5][19] - 建议关注的公司包括：Minimax、智谱、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等 [5][19] 本周观点：IP - IP产业处于震荡向上的大趋势，AI化与实体化将长期赋能IP产业的长生命周期 [5][19] - 行业龙头泡泡玛特2025年业绩发布后股价波动较大，但单品潮流伴随高爆发与高波动是常态，产业整体仍在向上发展 [5][19] - 近期产业动态包括：阿里鱼发布chiikawa杭州旗舰店、奥飞娱乐喜羊羊联动寿司郎、阅文集团举行IP盛典深度布局AI漫剧与IP衍生等 [5][19] - 建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等 [5][19] 本周重点新闻 - **AI**：国家数据局局长刘烈宏将Token称为“词元”，定义为“结算单位”；中国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的超过140万亿 [20] - **AI**：MiniMax推出全球首个支持全模态模型的订阅计划Token Plan，新增视频、语音、音乐、图像等多模态模型调用能力 [20] - **AI**：OpenAI宣布关停Sora视频生成平台，原因为筹备IPO进行的战略收缩，将算力转向下一代模型及企业级工具 [20] - **AI**：谷歌推出Gemini 3.1 Flash Live实时语音模型，支持语音直接驱动应用开发，函数调用准确率达90.8% [21] - **AI**：火山引擎短剧生产Agent“火山剧创”开启邀测，接入Seedance 2.0，制作周期可缩短80%以上 [21] - **AI**：昆仑万维发布三大世界级AI模型（Matrix-Game 3.0, SkyReels V4, Mureka V9），并升级AGI生态架构 [22] - **IP**：泡泡玛特官宣THE MONSTERS与FIFA的联名产品，将于2026年4月2日线上发售 [22] - **IP**：chiikawa吉伊卡哇预热杭州旗舰店商品，包含杭州限定系列，将于2026年4月26日开业 [22] - **IP**：阅文集团于澳门举办2025年度IP盛典，颁发多项荣誉 [23] - **游戏**：点点互动旗下SLG游戏《Kingshot》累计流水突破10亿美元，刷新SLG出海增长纪录 [23] - **游戏**：超自然都市开放世界RPG《异环》发布角色短片，将于4月23日公测，目前预约量已破3000万 [23] 本周重点公告 (公司业绩) - **友谊时光**：2025年实现营业收入12.48亿元，同比增长7.3%；实现净利润0.93亿元，同比扭亏为盈 [24] - **泡泡玛特**：2025年实现营业收入371.2亿元，同比增长184.7%；实现净利润130.12亿元，同比增长293.3% [25] - **IGG**：2025年实现营业收入54.97亿港元，同比下降4.2%；实现净利润5.86亿港元，同比增长0.5% [26] - **快手**：2025年实现全年营业收入1427.76亿元，同比增长12.5%；实现经调整净利润206.47亿元，同比增长16.5% [27] - **美团**：2025年实现营业收入3648.55亿元，同比增长8.1%；年内亏损233.54亿元，同比由盈转亏 [28] - **吉比特**：2025年实现营收62.05亿元，同比增长67.9%；实现归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [29] - **网龙集团**：2025年实现营业收入44.75亿元，同比下降26.0%；实现净利润0.36亿元，同比下降68.4% [30] - **阜博集团**：2025年实现营业收入28.72亿港元，同比增长19.6%；实现经调整净利润2.32亿港元，同比增长29.0% [31] - **心动公司**：2025年实现营业收入57.64亿元，同比增长15.0%；实现净利润16.57亿元，同比增长86.0% [32] - **新华文轩**：2025年实现营业收入117.32亿元，同比下降4.8%；实现归母净利润15.68亿元，同比增长1.5% [33]

报告投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好低估值高景气游戏板块，并关注AI与IP产业的变化 [1] - 建议布局低估值高景气度、可做左侧的游戏板块 [5][15] - 看好AI产业的大模型、云、算力方向以及AI影视方向 [5][19] - 认为IP产业在持续震荡向上的大趋势上，AI化与实体化将长期赋能 [5][19] 上周行情复盘总结 - 上周（3月23日-3月27日）传媒（申万）指数下跌1.4%，跑输上证指数0.3% [5][6] - 上周传媒板块成交额为1,817亿元，环比缩小；成交额占万得全A比例为1.7%，环比降低 [5][6] - 过去52周，传媒（申万）指数上涨17%，跑赢上证50、北证50，但跑输其他主流宽基指数 [6] - 传媒各子板块上周全线收跌，其中数字媒体跌超2%，广告营销、电视广播Ⅱ跌超1.5%，游戏Ⅱ、出版、影视院线跑赢一级行业指数 [15] - 个股方面，粤传媒周涨幅9%领涨；天地在线周跌幅9%领跌 [5][15] - 归因分析认为，板块缩量下跌但跌幅收窄，市场情绪受中东局势影响正减弱，风险偏好恢复平静但未达亢奋状态 [5][15] 本周观点总结 - **游戏板块**：继续建议关注，核心逻辑是低估值与高景气度 [5][19] - 看好第一季度及全年业绩高增长的公司：巨人网络、世纪华通、心动公司 [5][19] - 看好有新品跑出或重点储备的公司：三七互娱、完美世界 [5][19] - 产业端验证：腾讯新品《洛克王国》开服13小时新进用户超1500万，一度登顶畅销榜 [5][19] - 后续供给充裕：4月有《王者荣耀世界》、《异环》等新品待上线 [5][19] - **AI板块**：Token官方定名为“词元”，调用量指数级增长 [5][19] - 至2026年3月，中国日均词元调用量已突破140万亿，两年增长超过1000倍 [5][19] - 看好大模型、云、算力方向以及AI影视方向 [5][19] - 建议关注公司包括：Minimax、智谱、阿里巴巴、顺网科技、上海电影、奥飞娱乐、阅文集团、欢瑞世纪、中文在线、快手、阜博集团等 [5][19] - **IP板块**：产业震荡向上，AI化与实体化长期赋能 [5][19] - 认为尽管泡泡玛特业绩发布后股价波动，但IP产业长期趋势向上 [5][19] - 产业案例包括：阿里鱼发布chiikawa杭州旗舰店、奥飞娱乐喜羊羊联动寿司郎、阅文集团举行IP盛典布局AI漫剧与衍生品 [5][19] - 建议持续关注泡泡玛特、阅文集团、中文在线、奥飞娱乐、上海电影、广博股份、布鲁可等 [5][19] 本周重点新闻与公告总结 - **AI相关新闻**： - 国家数据局局长将Token称为“词元”，定义为结算单位 [20] - MiniMax推出全球首个支持全模态模型的订阅计划Token Plan [20] - OpenAI宣布关停Sora视频生成平台 [20] - 谷歌推出Gemini 3.1 Flash Live实时语音模型 [21] - 火山剧创开启邀测，接入Seedance 2.0，制作周期缩短80%以上 [21] - 昆仑万维发布三大世界级AI模型（Matrix-Game 3.0, SkyReels V4, Mureka V9） [22] - **IP相关新闻**： - 泡泡玛特官宣与FIFA联名产品 [22] - chiikawa吉伊卡哇预热杭州旗舰店限定商品 [22] - 阅文集团在澳门举办2025年度IP盛典 [23] - **游戏相关新闻**： - 点点互动游戏《Kingshot》累计流水突破10亿美元 [23] - 超自然都市开放世界RPG《异环》预约量已破3000万，将于4月23日公测 [23] - **公司业绩公告**： - 友谊时光2025年营收12.48亿元，同比增长7.3%，净利润0.93亿元，扭亏为盈 [24] - 泡泡玛特2025年营收371.2亿元，同比增长184.7%；净利润130.12亿元，同比增长293.3% [25] - 快手2025年营收1427.76亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206.47亿元，同比增长16.5% [27] - 吉比特2025年营收62.05亿元，同比增长67.9%；归母净利润17.94亿元，同比增长89.8% [29] - 心动公司2025年营收57.64亿元，同比增长15.0%；净利润16.57亿元，同比增长86.0% [32] - 阜博集团2025年营收28.72亿港元，同比增长19.6%；经调整净利润2.32亿港元，同比增长29.0% [31] - 美团2025年营收3648.55亿元，同比增长8.1%；年内亏损233.54亿元，由盈转亏 [28] - 网龙集团2025年营收44.75亿元，同比下降26.0%；净利润0.36亿元，同比下降68.4% [30]

报告行业投资评级 - 行业评级为“增持” [1] 报告核心观点 - 3月国产游戏版号获批数量保持高位，多家头部厂商产品过审，游戏行业景气度有望持续，建议关注有重点产品上线或储备以及优质出海游戏内容公司 [3][6][9][10][14] - 昆仑万维Mureka V8在AI音乐模型领域取得突破性进展，获得双料第一，看好AI技术发展及商业化落地带来的投资机会 [3][6][9][15][18] - 近期现象级AI应用频现，建议关注有望受益于新场景新生态的赛道 [6][9] 根据相关目录分别总结 1. 游戏版号与行业景气度 - **版号获批情况**：2026年3月，国家新闻出版署共批准130款国产网络游戏版号，数量保持稳定高位 [6][9][10] - **版号类型分布**：其中移动类72款，移动-休闲益智类55款，客户端2款，游戏机VR 1款 [6][10] - **进口版号**：同期下发3款进口游戏版号，其中1款同时获得移动与客户端版号，2款获得移动类版号 [6][10] - **重点获批产品**：包括腾讯北极光的《粒粒的小人国》、恺英网络的《传世群英传》、星辉天拓的《庆余年：南庆大亨》、三七互娱的《小头盔大冒险》、杭州游卡的《镇魂街王者归来》等 [6][10] - **行业影响**：版号审批节奏稳定，有望持续优化行业发展环境，为具备丰富产品储备的研发与发行厂商提供积极支撑 [10] - **投资建议**：建议关注有重点产品上线或储备，以及优质出海游戏内容公司，推荐标的包括世纪华通、恺英网络、巨人网络、三七互娱、完美世界、吉比特等 [6][14] 2. AI技术进展与投资机会 - **昆仑万维AI突破**：昆仑万维Mureka V8模型登顶Artificial Analysis音乐模型榜，在人声（vocal）和器乐（instrument）两项评测中获得第一，超越了Suno V4.5、Udio v1.5 Allegro等国际主流模型 [6][15] - **核心技术**：该模型采用自研的MusiCoT（Music Chain-of-Thought）技术体系，能够以更接近人类音乐家的逻辑进行音乐创作 [15] - **AI商业化前景**：随着AI技术发展和商业化推进，预计将对企业生产和用户消费产生变革 [6][18] - **AI相关投资方向**： 1. **算法与应用**：推荐在AI算法、应用及上下游有布局的公司，如美图公司、浙数文化、神州泰岳、昆仑万维 [18] 2. **营销领域**：AI可改进内容生产和投放算法，推荐值得买，相关标的心动公司（Taptap平台） [18] 3. **游戏领域**：AI可改变游戏生产流程、提升效率、增加产能，并可能带来AI NPC、AI UGC等新体验，推荐相关技术积累丰富的恺英网络、巨人网络、世纪华通、三七互娱、完美世界 [18] 4. **内容IP**：优质内容IP价值将更加突出，推荐大麦娱乐、上海电影、中信出版 [18] 3. 市场表现与一周要闻 - **市场表现**：本周（03.21-03.27）传媒（申万）指数下跌1.41%，在31个行业中排名第21位，表现强于沪深300（下跌1.41%）、创业板指（下跌1.68%），弱于深证成指（下跌0.76%）、上证中小（下跌0.97%）、上证指数（下跌1.09%） [6][9] - **AI/AR市场动态**：报告显示，2025年国内消费级AI/AR市场销量达69.6万台，同比激增109%，其中雷鸟以32%市场份额居首，销量同比暴涨125%，预计2026年市场销量同比增长65%或更高 [22] - **AI应用落地**： - 网易有道旗下首款AI知识库产品开启内测 [21] - 阿里AI助手“千问”首次以完整形态接入红旗汽车智能座舱 [23] - **公司动态**： - 泡泡玛特计划于2025年下半年推出LABUBU 4.0系列和艺术家联名系列，并筹备绘本、电影等内容形式 [24] - 迪士尼公布新战略，计划将Disney+打造为连接其电影、游戏、主题公园等体验的数字化核心平台 [24] 4. 上市公司公告摘要 - **吉比特**：拟向全体股东每10股派发现金红利70.00元（含税），合计派发现金红利502，294，107.00元（含税） [24] - **易点天下**：2025年归母净利润为158，106，464.15元，拟每10股派发现金红利0.35元（含税）并转增3股 [25][26] - **恺英网络**：控股股东金锋累计增持公司股份869.33万股，增持金额达15，998.62万元 [27] - **焦点科技**：2025年归母净利润为503，575，870.32元，拟每10股派发现金股利7元（含税）并转增3股 [28] 5. 行业数据更新 - **电影票房**：2026年第12周（03.21-03.27）影片票房冠军为《挽救计划》，区间票房7120.9万元 [30] - **影院投资公司票房**：同期，万达电影以4614.1万元票房位居影投公司榜首 [31] - **iOS游戏榜单**： - **免费榜**：排名前三的游戏为《洛克王国：世界》、《鹅鸭杀》、《三角洲行动》 [32] - **付费榜**：排名前三的游戏为《潜水员戴夫》、《拣爱》、《泰拉瑞亚》 [33][34] - **畅销榜**：排名前三的游戏为《王者荣耀》、《和平精英》、《洛克王国：世界》 [35]

行业投资评级 - 报告对传媒互联网行业的投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心观点是AI应用破圈及商业化落地加速，建议把握IP潮玩与游戏板块的底部机会 [3] - AI Agent发展迅速，OpenClaw持续破圈、“自进化智能体”MuleRun发布，加速AI能力与渗透率提升，持续看好AI应用端机会 [3][35] - 关注受益流量入口竞争下的营销行业机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益 [3][35] - 把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的 [3][35] - IP潮玩把握泡泡玛特底部修复机会 [3] 本周市场表现回顾 - 本周（3月9日至3月13日）传媒行业下跌3.89%，跑输沪深300指数（-2.19%）和创业板指（1.26%） [1][11][12] - 横向比较，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第14位 [1][12][13] - 涨幅靠前的公司包括琏升科技（周涨20%）、天地在线（周涨16%）、贵广网络（周涨15%）和出版传媒（周涨9%） [1][11][12] - 跌幅靠前的公司包括每日互动（周跌15%）、中信出版（周跌12%）、电魂网络（周跌11%）和巨人网络（周跌9%） [1][11][12] 行业重点动态与数据跟踪 - **AI产品动态**：欧洲“全能型”大模型Mistral Small 4发布，总参数量为119B，激活参数仅为6B，在延迟优化模式下端到端完成时间缩短了40%，在吞吐优化模式下每秒处理请求数量是Small 3的3倍 [14][16] - **AI产品动态**：腾讯AI助手QClaw正式进入开放公测阶段，主打“微信直连+零门槛部署” [1][16] - **AI产品动态**：AI产品MuleRun（骡子快跑）发布，定位为“全球首个自进化个人AI”，可以0门槛生成数字员工 [1][17] - **电影票房**：本周（3月16日至3月22日）电影票房为2.97亿元，票房前三名分别为《飞驰人生3》（0.64亿元，占比21.5%）、《河狸变身计划》（0.58亿元，占比14.3%）和《挽救计划》（0.43亿元，占比14.3%） [2][17][19] - **游戏收入**：2026年2月中国手游收入前三名分别为柠檬微趣《Gossip Harbor：Merge&Story》、点点互动《Whiteout Survival》和点点互动《Kingshot》 [2][26] - **iOS畅销榜**：截至3月22日，中国区iOS游戏畅销榜前三名为《王者荣耀》、《和平精英》和《无畏契约：源能行动》 [27][28] - **行业新闻**：阿里通义千问3.5-Max-Preview以1464分登上LM Arena全球大模型公司排行榜第五位 [31] - **行业新闻**：豆包开始内测“一句话购物”AI电商功能 [32] 投资建议与关注标的 - **大模型与AI平台**：看好昆仑万维，平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩 [3][35] - **AI营销与语料**：AI营销方向关注受益公司，语料方向关注浙数文化、中文在线等标的 [3][35] - **游戏板块**：推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的 [3][35] - **IP潮玩**：把握泡泡玛特底部修复机会 [3] - **出版行业**：关注GEO语料库催化可能，关注国有出版方向 [35] 重点公司盈利预测（摘要） - **恺英网络 (002517.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.01元，对应PE为18倍；2026年EPS为1.22元，对应PE为15倍 [4][37] - **吉比特 (603444.SH)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为23.38元，对应PE为16倍；2026年EPS为26.62元，对应PE为14倍 [4][37] - **三七互娱 (002555.SZ)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为1.38元，对应PE为16倍；2026年EPS为1.51元，对应PE为15倍 [4] - **泡泡玛特 (9992.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为9.62元，对应PE为22倍；2026年EPS为13.22元，对应PE为16倍 [37] - **哔哩哔哩-W (9626.HK)**：投资评级“优于大市”，预测2025年EPS为2.74元，对应PE为60倍；2026年EPS为4.17元，对应PE为47倍 [37]

投资评级 - 维持对三七互娱的“买入”评级 [3][6] - 给予公司2026年目标市盈率20倍，对应目标市值630亿元，目标价28.47元 [3] 核心观点 - 公司出海SLG新品《Last Asylum: Plague》数据表现亮眼，自2026年2月12日上线后快速起量，看好其后续对收入、利润的贡献 [1][2] - 产品通过“题材差异化+轻量化前端”路径在海外市场迅速起量，采用中世纪“黑死病”与流行病医生设定，玩法从叙事经营逐步过渡到传统SLG框架 [2] - 预计该产品将带动公司流水、收入、利润规模再上一台阶 [3] 产品表现与前景 - 《Last Asylum: Plague》上线全球160多个国家及地区，3月登陆Google Play后下载量、流水及榜单排名持续走高 [2] - 截至3月上旬，产品已进入40个区域市场iOS游戏免费榜TOP50、12个区域市场iOS游戏畅销榜TOP50 [2] - 产品当前收入主要来自欧美市场 [1] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为166亿元、189亿元、211亿元，同比增长率分别为-5%、+14%、+12% [3][5] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为30.4亿元、31.5亿元、35.6亿元，同比增长率分别为+14%、+4%、+13% [3][5] - 2026年净利润增速下滑主要反映新品起量期的潜在亏损 [3] - 对应2025年至2027年预测市盈率分别为16倍、16倍、14倍 [3] 估值与市场数据 - 报告基准日（2026年3月20日）收盘价为22.42元，总市值为495.98亿元 [6] - 当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为16.3倍、15.7倍、13.9倍 [5] - 当前股价对应2025年至2027年预测市净率分别为3.4倍、3.0倍、2.7倍 [5][10]

报告投资评级 - 维持对三七互娱（002555.SZ）的“买入”评级 [3][6] - 给予公司2026年目标市盈率（PE）20倍，对应目标市值630亿元，目标价28.47元 [3] - 当前股价为22.42元（2026年3月20日收盘价），总市值约495.98亿元 [6] 核心观点 - 公司出海新品《Last Asylum: Plague》数据亮眼，看好其带动后续流水、收入及利润规模再上台阶 [1][2][3] - 该产品采用“题材差异化+轻量化前端”路径，以中世纪“黑死病”与流行病医生为题材，通过“救助病患—扩建医院—重建秩序”的叙事闭环，逐步从模拟经营过渡到传统SLG核心玩法，在海外市场快速起量 [2] - 产品上线后表现强劲，截至3月上旬已进入40个区域市场iOS游戏免费榜TOP50、12个区域市场iOS游戏畅销榜TOP50，主要收入来自欧美市场 [1][2] - 预计随着持续获量，产品流水将逐步释放，运营利润率转正，形成收入与利润贡献 [2] 盈利预测与财务数据 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为165.97亿元、188.72亿元、211.27亿元，同比增长率分别为-4.8%、13.7%、12.0% [3][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为30.42亿元、31.49亿元、35.59亿元，同比增长率分别为13.8%、3.5%、13.0% [3][5] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为1.37元、1.42元、1.61元 [5] - **估值水平**：基于2026年3月20日收盘价，对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为16.3倍、15.7倍、13.9倍 [3][5] 产品与业务分析 - **新品表现**：《Last Asylum: Plague》于2026年2月12日上线全球160多个国家及地区App Store，3月登陆Google Play后，下载量、流水及榜单排名持续走高 [1][2] - **玩法设计**：游戏前期以叙事建立用户体验，中期引入基地经营、资源管理等模拟经营和卡牌RPG内容，后期切入传统SLG的部队培养、世界地图扩张及联盟竞争框架 [2] - **市场表现**：产品在海外市场快速起量，收入主要来自欧美市场 [1] 财务指标摘要 - **成长能力**：预计2025年营业收入同比下滑4.8%后，2026-2027年将恢复双位数增长 [5] - **盈利能力**：预计毛利率将从2024年的78.6%逐步调整至2026-2027年的75.0%；净利率预计维持在16%以上 [10] - **收益能力**：预计净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为20.8%、19.2%、19.4% [5][10] - **偿债能力**：预计资产负债率将从2024年的33.5%温和上升至2027年的37.4% [10]

行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业评级为“看好” [1] 核心观点 - 国产大模型持续迭代，凭借性价比及基础设施优势差异化突围，关注其token出海的产业机会 [2] - 互联网与云计算板块悲观情绪已得到较充分宣泄，AI能力的进步及收入兑现将是扭转市场情绪的关键 [2] - 游戏行业估值处于低位，产业资本增持显示底部特征，版号供给丰富及新品上线有望驱动行业景气向上 [2] - 潮玩出海仍是消费亮点，泡泡玛特等公司通过IP多元化、渠道扩张及品类拓展驱动增长 [2] 分板块总结 人工智能与云计算 - 国产大模型持续迭代：MiniMax发布M2.7模型，具备自行构建复杂Agent的能力；小米发布MiMo-V2-Pro模型，参数量超1万亿，激活参数控制在420亿，并已在手机AI智能体、金山办公等生态中上线 [2] - 国内大模型凭借性价比、低电力成本及人才密集度等基础设施优势寻求差异化突围 [2] - AI云服务高增长：腾讯云2025年第四季度企业服务收入同比增长22%；阿里云指引未来五年云和AI年收入目标突破1000亿美元 [2] - 报告推荐关注AI基础设施公司Minimax，云计算公司金山云、百度、顺网，以及版权服务公司阜博集团 [2] 互联网 - 市场对互联网公司存在担忧：既担心不投入AI会掉队，也担心AI投入拉低利润率 [2] - 报告认为互联网公司的数据和高粘性用户是AI时代的入场券，AI能力的进步及收入兑现是扭转悲观情绪的关键 [2] - 举例：关注腾讯4月混元3模型的进步对微信变现、游戏增长的拉动；关注AI对哔哩哔哩广告和视频时长的拉动 [2] - 报告推荐互联网公司：腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手-w [2] 游戏 - 行业估值处于低位：主流公司市盈率略低于15倍，产业资本如恺英网络高管开始增持，底部特征明显 [2] - 行业景气有确定向上驱动：2026年国内苹果税及海外谷歌税下降将提升游戏厂商利润率；版号供给丰富，预期3月起新品陆续定档 [2] - 重点新品排期：《王者荣耀世界》（4月18日）、《洛克王国：世界》（3月24日）、恺英网络《三国:天下归心》（4月16日）、完美世界《异环》（4月23日）、哔哩哔哩《三国志：王道天下》（3月28日首测） [2] - 三七互娱SLG新品《Last Asylum: Plague》在3月以来快速起量 [2] - 报告认为AI将丰富游戏供给、创造新需求，而非颠覆行业，因游戏是强体验性产品且工作流复杂，通用大模型难以取代；游戏厂商拥有丰富的数据资产和强劲现金流，有能力投入AI探索 [2] - 报告推荐游戏公司：三七互娱、巨人网络、世纪华通、恺英网络；建议关注：完美世界、吉比特 [2] 潮玩与消费 - 泡泡玛特财报将至，有望逐步打消市场对单一IP波动的担忧 [2] - 泡泡玛特2026年增长驱动：有能力打造持续有热度的不同IP（如星星人等）；北美及国内店铺密度增加带来自然流量；联名产品（如近期三丽鸥合作款）、乐园等其他品类可能带来弹性 [2] - 根据估值表，泡泡玛特2025年预计营业收入为389亿人民币，同比增长198%；2026年预计为527亿人民币，同比增长36% [4] - 布鲁可指引2026年将重点发力积木车品类；出海方面，将有更多IP和产品线在海外上线，重点区域为美国、日本和东南亚 [2] - 报告建议关注潮玩公司布鲁可 [2] 重点公司财务预测摘要 - **腾讯控股**：预计2025年营业收入7556亿人民币（同比增长14%），归母净利润2602亿人民币（同比增长17%），对应市盈率16倍；预计2026年营业收入8453亿人民币（同比增长12%），归母净利润3007亿人民币（同比增长16%），对应市盈率14倍 [4] - **哔哩哔哩**：预计2025年营业收入303亿人民币（同比增长13%），归母净利润26亿人民币（实现扭亏）；预计2026年营业收入332亿人民币（同比增长9%），归母净利润30亿人民币（同比增长16%），对应市盈率24倍 [4] - **三七互娱**：预计2025年营业收入162亿人民币（同比下滑7%），归母净利润32亿人民币（同比增长20%），对应市盈率15倍；预计2026年营业收入186亿人民币（同比增长15%），归母净利润35亿人民币（同比增长10%），对应市盈率14倍 [4] - **泡泡玛特**：预计2025年营业收入389亿人民币（同比增长198%），归母净利润136亿人民币（同比增长324%），对应市盈率18倍；预计2026年营业收入527亿人民币（同比增长36%），归母净利润184亿人民币（同比增长35%），对应市盈率13倍 [4] - **阿里巴巴**：预计2026财年（对应报告中的26E）营业收入11187亿人民币（同比增长9%），归母净利润1222亿人民币（同比增长27%），对应市盈率17倍 [4] 投资组合建议 - 报告推荐标的包括： - 云计算：阿里巴巴、网易云音乐、美图公司 [2] - 互联网：腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手-w [2] - 游戏：三七互娱、巨人网络、世纪华通、恺英网络 [2] - 高分红：分众传媒 [2] - 报告建议关注标的包括： - AI基础设施与云计算：Minimax、金山云、百度、顺网、阜博集团 [2] - 潮玩：布鲁可 [2] - 游戏：完美世界、吉比特 [2] - 高分红：中原传媒 [2]