报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 持续看好制冷剂进入景气周期，看好公司含氟精细化学品方面布局 [1] - 制冷剂板块拉动整体业绩上升，公司营收同比增长与产品销量增长相关，利润同比增长受产品价格变化影响 [3] - 公司各项现金流净额变化较大，应收账款同比上升、周转率上升，存货同比上升、周转率下降 [6] - 公司制冷剂配额优势明显，在配额削减背景下有望稳定获利，且积极布局四代制冷剂及冷却液领域 [6] - 公司含氟聚合物及含氟精细化学品快速发展，在建项目众多，预计板块综合竞争力将进一步增强 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计2024 - 2026年收入分别为241.92/272.57/301.95亿元，同比增长17.1%/12.7%/10.8%，归母净利润分别为25.18/34.67/45.32亿元，同比增长166.8%/37.7%/30.7%，对应EPS分别为0.93/1.28/1.68元，结合9月9日收盘价，对应PE分别为16/11/9倍 [2][7] 事件 - 2024年8月23日公司发布半年报，2024年上半年收入120.80亿元，同比上升19.65%；归母净利润8.34亿元，同比上升70.31%；扣非净利润7.94亿元，同比上升73.97%；2Q24营业收入66.10亿元，环比上升20.86%；归母净利润5.24亿元，环比上升68.83% [2] 点评 - 2024年上半年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其它/制冷剂/石化材料收入分别为1.18/17.70/11.44/17.82/43.19/20.16亿元，YoY分别为350.28%/124.89%/-3.23%/10.40%/46.76%/66.27% [3] - 2024年上半年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其它/制冷剂/石化材料销量分别为0.28/16.79/2.13/89.66/16.14/25.46万吨，YoY分别为302.59%/-2.51%/-3.07%/15.53%/11.91%/60.40% [3] - 2024年上半年含氟精细化学品/氟化工原料/含氟聚合物材料/基础化工产品及其它/制冷剂/石化材料平均售价分别为5.22/0.33/3.95/0.15/2.43/0.78万元/吨，YoY分别为 - 48.36%/6.68%/-23.78%/-20.66%/22.05%/2.30% [3] - 1H24销售费用同比下降9.03%，销售费用率0.76%，同比下降0.24pcts；财务费用同比上升253.97%，财务费用率0.20%，同比上升0.36pcts；管理费用同比上升11.56%，管理费用率3.38%，同比下降0.24pcts；研发费用同比上升8.48%，研发费用率4.47%，同比下降0.47pcts [3] 现金流及资产情况 - 1H24经营性活动现金流净额6.05亿元，同比上升10.04%；投资活动现金流净额 - 13.67亿元，同比下降28.23%；筹资活动现金流净额5.40亿元，同比上升82.52%；期末现金及等价物余额13.11亿元，同比下降19.27% [6] - 应收账款同比上升5.62%，周转率从2023年同期8.64次上升到10.27次；存货同比上升45.48%，周转率从2023年同期5.11次下降到4.81次 [6] 制冷剂优势 - 公司（含控股子公司）拥有第二代氟制冷剂HCFC - 22生产配额4.75万吨，占全国26.3%，其内用配额占全国31.55%，为国内第一；拥有第三代氟制冷剂（HFCs）生产配额27.88万吨，占全国同类品种合计份额的39.16% [6] - 四代制冷剂领域运营两套主流HFOs生产装置，产能合计约8000吨/年，正在实施新建一套9000吨/年R1336装置及其配套设施项目；冷却液方面拥有4000吨/年氢氟醚D系列产品以及1000吨/年全氟聚醚JHT系列产品 [6] 含氟聚合物及精细化学品发展 - 含氟聚合物品种齐全，TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE产能规模位居行业领先地位，含氟精细化学品产能规模、品种数量快速提升 [7] - 1H24 4000t/年TFE下游高端含氟精细品技改项目、44kt/年高端含氟聚合物项目（新增5000t/a焚烧炉）等项目建成，10000t/年高品质可熔氟树脂及配套项目、500吨/年全氟磺酸树脂项目一期250吨/年项目、1万吨/年FEP扩建项目处于建设之中 [7]