报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 富恒新材2024半年报营收3.94亿元（+60.36%），归母净利润3439万元（+39.77%），考虑营收结构性变化对毛利率的影响，下调2024 - 2026年盈利预测，预计归母净利润分别为0.65（原0.85）/0.80（原0.97）/0.93（原1.15）亿元，当前股价对应PE分别为12.9/10.6/9.1倍，看好公司募投产能逐步释放保持成长性，维持“增持”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为富恒新材（832469.BJ），当前股价6.00元，一年最高最低为20.94/5.26元，总市值8.46亿元，流通市值4.54亿元，总股本1.41亿股，流通股本0.76亿股，近3个月换手率153.54% [1] 经营情况 - 2024Q2营收2.2亿元同比增长69.18%，环比增长26.67%，单季度历史新高，但2024H1毛利率15.29%同比降低5.34pcts，家电换新政策带动家电领域改性塑料产品销售，家电类低毛利苯乙烯类订单增加，因引入比亚迪等客户调整采购模式，2024H1末存货1.9亿元（+49.10%）[3] 发展动态 - 2024年7月设立全资子公司“深圳市富恒技术有限公司”，经营工程塑料及合成树脂等销售及供应链管理服务等；募投“富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）”将于2024年9月30日达到预定可使用日期[2] 研发情况 - 2024年5月公告计划加大投入研发生产TPV、TPE、TPU、硅胶等软胶类改性材料，以及应用于新领域的高性能、轻量化的特种工程塑料和纤维增强材料；2024H1研发费用1629万元（+102.72%），占营收比重同比由3.27%提升至4.14%，增加研发项目，多个项目获政府补助，技术突破集中于高附加值技术领域[3] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|468|580|813|974|1120| |YOY(%)|14.0|24.0|40.2|19.9|14.9| |归母净利润(百万元)|46|58|65|80|93| |YOY(%)|28.0|26.3|13.4|22.3|15.6| |毛利率(%)|19.3|19.6|15.5|16.3|16.4| |净利率(%)|9.8|10.0|8.0|8.2|8.3| |ROE(%)|16.5|12.4|12.9|13.8|14.0| |EPS(摊薄/元)|0.32|0.41|0.46|0.57|0.66| |P/E(倍)|18.5|14.7|12.9|10.6|9.1| |P/B(倍)|3.1|1.8|1.7|1.5|1.3|[3]