报告行业投资评级 报告给出了"有色金属行业"的投资评级为"看好"。[2] 报告的核心观点 1) 锂矿企业盈利已脱离负循环区间。随着矿石定价机制的转变,以及高价精矿的持续消化,锂矿企业盈利在2024Q2已经脱离负循环区间,近三个季度首次转正。[3][4] 2) 企业进一步降本空间较小,以减产的方式消化社会库存,可能是锂矿企业短期较优选择。锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,短期跌破成本曲线的锂矿企业适时减产以消化社会库存,可能是较优选择。[3][4] 3) 资本开支与再投资能力指标两年来首次转负,供给侧拐点逐步接近。锂矿企业资本开支2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着中国锂矿企业此轮周期仍将释放的新增供给在持续减少。"在手现金-流动负债"2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着企业实际在手现金持续减少,中国锂矿企业对未来新增锂矿投资能力显著减弱,锂矿周期拐点逐步接近。[3][4] 营收/利润 1) 2024Q2锂价企稳,锂矿企业业绩环比转正。2024Q2电碳平均价10.59万元/吨,同比下跌58.4%,环比上涨4.29%,锂矿企业板块录得营业收入267亿元,归母净利润16.44亿元,实现自2023Q3以来的首次盈利。[5][6][7] 2) 盐湖股份、藏格矿业与天华新能为2024Q2锂矿行业盈利前三位。赣锋锂业、盐湖股份与天齐锂业为2024Q2锂矿行业营收前三位。[6] 毛利率/净利率 1) 2024Q2锂矿企业整体毛利率与净利率实现自2022Q2以来首次回升。2024Q2锂矿企业毛利率32.63%,同比降14.31pct,环比增8.42pct;净利率6.16%,同比降20.88pct,环比增12.62pct。[9][10][11] 2) 代工占比高的企业、外购矿加工企业盈利水平较差。[9] 库存 1) 2024Q2锂盐上市公司表内库存小幅反弹3.82%至258亿元,而根据SMM统计,锂矿企业手中碳酸锂库存2024Q2高达8.28万吨,较2024Q1大幅环比上涨52.99%,意味着2024Q2非上市锂盐企业大幅累库。[13][14][15][16] 2) 赣锋锂业、科达制造与天齐锂业是A股当前存货较高三家锂矿企业。[13][15] 四费控制 1) 锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,A股13家锂矿上市公司四费近年来基本稳定在20-30亿元。2024Q2锂矿企业费用支出合计28.2亿元,同比增长24%,环比增加8%。[17][18][19][20] 2) 永兴材料、天齐锂业与天华新能是锂矿上市公司管理层面,控制成本较好的公司。[17][19] 资本开支 1) 2024Q2锂矿企业资本开支同比转负。2024Q2锂矿企业购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金共计69.8亿元,同比下降17.3%。[21][22] 2) 赣锋、天齐等龙头企业仍维持较高资本开支水平,而藏格矿业、江特电机、天华新能等资本开支绝对值相对较小且同比下降较多。[21][22] 在手现金 1) 2024Q2"在手现金-流动负债"指标同比下降133%至-77.3亿元,在手现金及流动负债均下降,意味着锂矿企业短期现金流承压。[24][25] 2) 盐湖股份、永兴材料在手现金较多,在资本开支投放与项目并购等事件上灵活性或更高。[24][25]