报告行业投资评级 报告给出了"有色金属行业"的投资评级为"看好"。[2] 报告的核心观点 1) 锂矿企业盈利已脱离负循环区间。随着矿石定价机制的转变以及高价精矿的持续消化,锂矿企业盈利在2024Q2已经脱离负循环区间,近三个季度首次转正。[3][4] 2) 企业进一步降本空间较小,以减产的方式消化社会库存,可能是锂矿企业短期较优选择。锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,短期跌破成本曲线的锂矿企业适时减产以消化社会库存可能是较优选择。[3][4] 3) 资本开支与再投资能力指标两年来首次转负,供给侧拐点逐步接近。锂矿企业资本开支2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着中国锂矿企业此轮周期仍将释放的新增供给在持续减少。"在手现金-流动负债"2024Q2同比下降,为近两年来首次转负,意味着企业实际在手现金持续减少,中国锂矿企业对未来新增锂矿投资能力显著减弱,锂矿周期拐点逐步接近。[3][4] 营收/利润 1) 2024Q2锂价企稳,锂矿企业业绩环比转正。2024Q2电碳平均价10.59万元/吨,同比下跌58.4%,环比上涨4.29%,锂矿企业板块录得营业收入267亿元,归母净利润16.44亿元,实现自2023Q3以来的首次盈利。[5][6][7] 2) 盐湖股份、藏格矿业与天华新能为2024Q2锂矿行业盈利前三位。从盈利情况来看,在周期底部阶段,盐湖类企业盈利相对稳定,而矿石提锂企业由于外购高价矿扰动盈利仍然较差。A股2024Q2盈利较为靠后企业为赣锋锂业与天齐锂业。[6] 3) 赣锋锂业、盐湖股份与天齐锂业为2024Q2锂矿行业营收前三位。[6] 毛利率/净利率 1) 2024Q2锂矿企业整体毛利率与净利率实现自2022Q2以来首次回升。2024Q2锂矿企业毛利率32.63%,同比降14.31pct,环比增8.42pct;净利率6.16%,同比降20.88pct,环比增12.62pct。[9][10][11] 2) 代工占比高的企业、外购矿加工企业盈利水平较差。盛新锂能、天齐锂业与赣锋锂业在锂盐产能产量上遥遥领先,但受制于高价库存问题、自有矿成本偏高问题以及代加工利润微薄的现状,业绩表现与第一梯队的盐湖、永兴和中矿相比有一定差距。[9] 库存 1) 锂盐厂表内库存数据与SMM统计社会库存数据出现分歧,意味着2024Q2非上市锂盐企业大幅累库。2024Q2锂盐上市公司表内库存小幅反弹3.82%至258亿元,而根据SMM统计,锂矿企业手中碳酸锂库存2024Q2高达8.28万吨,较2024Q1大幅环比上涨52.99%。[13][14][16] 2) 赣锋锂业、科达制造与天齐锂业是A股当前存货较高三家锂矿企业。[15] 四费控制 1) 锂矿企业在管理层面进一步降本难度较大,A股13家锂矿上市公司四费近年来基本稳定在20-30亿元。2024Q2锂矿企业费用支出合计28.2亿元,同比增长24%,环比增加8%。[17][18][19][20] 2) 永兴材料、天齐锂业与天华新能是锂矿上市公司管理层面,控制成本较好的公司。[17] 资本开支 1) 锂矿企业2024Q2资本开支同比转负。锂矿企业2024Q2购买固定资产、无形资产及其他长期资产支付现金共计69.8亿元,同比下降17.3%。[21][22] 2) 企业资本开支出现分化,赣锋、天齐等龙头企业仍维持较高资本开支水平。2024Q2赣锋锂业和天齐锂业等龙头企业均维持强劲的资本支出情况,而藏格矿业、江特电机、天华新能等资本开支绝对值相对较小且同比下降较多。[21][22] 在手现金 1) 2024Q2"在手现金-流动负债"指标同比下降133%至-77.3亿元,在手现金及流动负债均下降。碳酸锂近一年的价格低迷使锂矿企业短期现金流承压,2024Q2"在手现金-流动负债"指标两年来首次转负。[24][25] 2) 盐湖股份、永兴材料在手现金较多,在资本开支投放与项目并购等事件上灵活性或更高。[24][25]