公司投资评级 - 买入（首次）[3] 报告的核心观点 - 易实精密是专注于精密汽车零部件制造的专精特新企业，产品广泛应用于新能源汽车、通用汽车和传统燃油汽车。公司客户结构集中，前五大客户占比55.30%。实控人持股比例集中，股权结构稳定。2019-2024H1年收入保持快速增长态势，2024年上半年实现营业收入1.55亿元，同比增长40.31%；归母净利润0.32亿元，同比增长71.16%。[2] - 汽车及其零部件行业政策端刺激政策频出，汽车销量有望超预期。全球新能源汽车保持快速增长态势，中国车企跻身全球汽车销量榜单。零部件供应商通常划分为一级、二级、三级供应商，2023年全球汽车零部件供应商百强榜共有13家中国企业上榜。根据前瞻产业研究院预测，至2028年我国汽车零部件行业主营业务收入将突破4.8万亿元。[2] - 易实精密产品丰富叠加定位清晰，新老业务贡献业绩增长。公司产品遍布于汽车的各个子系统，共计400多种，产品结构丰富。公司自2016年就开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的研发，截止2024H1，新能源汽车零部件业务占比高达42.01%。募投项目逐渐满产，产品结构进一步丰富。[2] - 估值和投资建议：预计2024-2026年营业收入分别为3.77/4.70/5.67亿元，同比增速分别为36.78%、24.67%、20.63%，归母净利润分别为0.76/0.92/1.10亿元，同比增速分别为46.78%、21.35%、19.54%，对应的EPS分别为0.78/0.95/1.13元，对应当前股价（2024年8月28日）的PE分别为14.08X/11.60X/9.71X。结合对标公司的估值以及对易实精密的分析，首次覆盖给予"买入"评级。[2] 公司介绍 - 易实精密主要从事汽车核心、精密零部件的研发、生产、销售。公司坚持走高端技术路线，引进、融合欧洲先进智能制造系统，逐步形成独特的、全方位金属零部件研发生产的综合领先能力，帮助客户完成进口替代任务以及解决卡脖子困难。现已陆续通过博世、大陆汽车电子、博泽电机、泰科电子等全球知名客户体系的认证。[6] - 发展历程：2010年公司前身南通易实工业制造有限公司成立；2015年，公司控股南通易实汽车零部件有限公司（中德合资）；2016年，公司完成股改，更名易实精密，登陆新三板；2019年，公司成立马克精密金属成型（南通）有限公司（中奥合资）；2020年，公司被认定为专精特新小巨人企业；2021年，公司进入创新层，启动北交所上市程序；2023年，公司登陆北交所，同年，通过高新技术企业重新认定。[7] - 产品介绍：公司主要产品为汽车精密金属零部件产品，按照产品应用的领域可以划分为新能源汽车专用精密金属零部件、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件。产品主要有高压接线柱、屏蔽罩；空气悬架用扣押环、支撑环；电磁阀壳体；各类嵌件、衬套等，产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统、空气悬架系统以及传统燃油汽车发动机、变速箱等多个汽车子系统，并已成为泰科电子、博世、大陆、立讯精密、赫尔思曼、联合电子、孔辉汽车、伊维氏汽车等业内知名零部件厂商的供应商。[8][9][10][11][12][13] - 股权结构：截至2024年6月30日，徐爱明直接持有公司41.72%的股份，为公司控股股东，并通过南通众利间接控制公司1.03%的股份，合计控制公司42.75%的表决权,为公司实际控制人。徐爱明现任公司董事长、总经理。[15] - 财务分析：2019-2024H1年收入保持快速增长态势。2019-2023年，公司营业收入由0.73亿元增长至2.76亿元，年化复合增长率为30.47%；归母净利润由0.12亿元增长至0.52亿元，年化复合增长率为34.08%。2024年上半年公司实现营业收入1.55亿元,同比增长40.31%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长71.16%。毛利率方面，2019-2022年略有下降，主要由于原材料价格上涨，同时，公司生产的高价铜产品占比逐步提高；2022-2024H1毛利率持续回升主要系其他业务收入占比提升和毛利率提高。费用率方面，2019-2024H1年期间费用率呈下降趋势，主要系销售费用率和管理费用率快速下降。现金流方面，2019-2024H1经营活动产生的现金流量净额连续为正，且近一年经营性现金净流量/净利润大于1,说明公司净利润的含现金量比较高,财务较为稳健。[16][17][18][19] 汽车行业分析 - 政策端刺激政策频出，汽车销量有望超预期。购置税减免：2024年6月21日，财政部副部长许宏才在国务院政策例行吹风会上介绍，新能源汽车车辆购置税减免政策将延长至2027年年底，减免力度分年度逐步退坡。初步估算，实行延长政策，2024年至2027年减免车辆购置税规模总额将达到5200亿元。汽车限购"松绑"：2024年以来，国家政策层面已多次提出放宽汽车限购。汽车下乡：2024年5月15日，工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅、农业农村部办公厅、商务部办公厅和国家能源局综合司关于开展2024年新能源汽车下乡活动的通知。以旧换新：2024年7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。[19][20][21] - 新能源汽车保持快速增长态势，中国车企跻身全球汽车销量榜单。全球汽车行业发展概况：2018年以来，受到全球经济放缓和中美贸易摩擦的影响，全球汽车行业产销量开始出现下滑。2020年受到全球新冠疫情的冲击，全球汽车产量和销量均出现10%以上幅度的大幅下滑。2021年，尽管受到车用芯片短缺以及新冠疫情反复的影响，在新能源汽车产销量大幅增长的带动下，全球汽车产销量实现增长。2023年全球汽车销量约为9272.47万辆，同比增长11.89%；2023年全球汽车产量约为9354.66万辆，同比增加10.03%。根据中汽数研榜单数据显示，丰田以1123万辆的成绩连续四次夺得冠军；大众以923万辆的成绩位居第二；现代起亚以730万辆的销量排名第三。比亚迪首次跻身世界前10，也是前十企业唯一的中国品牌，除比亚迪外，在中国车企中，吉利控股集团、长安汽车集团、奇瑞集团和上汽集团等4家企业也进入销量榜前20。据CleanTechnica公布的全球新能源乘用车销量数据，2023年全年，全球累计销量为1368.93万辆，同比增长31%，占整体市场16%份额（其中纯电动车型占比为11%）。在全球企业TOP20销量排名中，中国品牌车企占据9席，强势超越跨国品牌。[22][23][24][25] - 中国汽车行业发展概况：2024年以来，中国汽车行业展现出了显著的复苏与增长态势。据中国汽车工业协会统计，2024年1-7月，汽车产销分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4%，由此可看出，汽车市场总体上保持着稳健的增长步伐。在这一过程中，新能源汽车的快速普及成为了主要推动力，这得益于政府持续的促进消费政策、出口市场的强劲需求以及对新能源汽车购置税的优惠政策。据中国汽车工业协会统计，2024年1-7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%，其中，新能源汽车国内销量522.6万辆，同比增长34.3%，新能源汽车出口70.8万辆，同比增长11.4%，这一显著的增长不仅彰显了中国新能源汽车行业的成熟与强大，也反映了市场需求的旺盛与消费者偏好的转变，标志着中国正加速迈向汽车电动化的新阶段。[26][27][28] - 汽车零部件行业概况：整车制造企业的零部件配套体系是由"零件→组件→部件→系统→系统总成"形成的金字塔式配套体系。在全球经济一体化分工明确的汽车产业链体系下，整车制造企业主要进行车型开发设计、整车组装和终端品牌经营，零部件企业负责零部件的模块化、系统化开发设计和制造。零部件供应商通常划分为一级、二级、三级供应商，其中一级零部件供应商直接配套整车厂，主要供应系统或系统总成，二、三级供应商主要为一级供应商配套产品，二级供应商一般供应组件或部件，三级供应商一般供应零件或小组件。《美国汽车新闻》（Automotive News）发布了2023年全球汽车零部件供应商百强榜。根据最新榜单，前4名仍旧是博世、电装、采埃孚和麦格纳国际；宁德时代位列第5名，是前10中唯一的一家中国企业；现代摩比斯保持第6的排名不变；爱信精机的排名从第5名滑落至第7名；佛瑞亚的排名滑落1名至第8名；大陆集团名次下滑1名至第9名；李尔则保持第10的排名不变。就中国企业来看，2023年共有13家企业上榜，较2022年的榜单多4家。新上榜的中国企业分别为宁德时代、均胜电子、宁波华翔电子和精诚工科汽车系统有限公司。2022年上榜的9家中国企业延锋、北京海纳川、中信戴卡、德昌电机、敏实集团、诺博汽车系统、德赛西威、宁波拓普集团和安徽中鼎密封件股份有限公司2023年继续上榜。从我国汽车零部件行业营业收入表现来看,近年来受车市销量低迷影响,自2018年起我国汽车零部件产业增速放缓,2018年全年零部件企业营收出现下滑现象。2020年汽车零部件制造业营业收入达到3.63万亿元，同比增长1.55%。但在政策推动下，我国汽车零部件行业营业收入仍保持增长态势。经初步统计2022年汽车零部件制造业营业收入为3.88万亿元，同比增长3.63%。2011年以来，我国规模以上汽车零部件企业主营业务收入占整个汽车产业比重在40%-50%之间,汽车零部件行业产值与整车制造业产值之比不足1:1，远远低于发达国家1.7:1，我国汽车零部件行业仍有巨大的发展空间。随着技术创新，我国国内容部件配套体系逐步与世界接轨,中国的汽车零部件产业仍将保持良好的发展趋势。根据前瞻产业研究院预测，至2028年我国汽车零部件行业主营业务收入将突破4.8万亿元。[30][31][32][33][34][35] 产品丰富叠加定位清晰，新老业务贡献业绩增长 - 公司产品种类丰富，前瞻布局新能源汽车业务。公司产品为汽车精密金属零部件产品，主要产品包括新能源汽车高压接线柱及母端子、新能源高压继电器零件、机加工嵌件、冲压衬套、发动机电磁阀壳体、控制器电磁阀壳体、汽车换挡杆、底盘空气悬挂支撑环/扣压环、铆接用销子等，遍布于汽车的各个子系统，公司产品共计400多种。产品的种类繁多决定了公司产品不属于行业同质化产品。根据公司招股说明书测算，2021年公司制动系统铝嵌件产品全球市占率为29.21%。由此可以看出，在制动系统铝嵌件产品上，公司全球市场份额较高。公司紧密跟踪汽车零部件行业市场发展动态，汽车行业的智能化、网联化、电气化发展趋势带来了新能源汽车的迅猛发展，而新能源汽车如续航里程、快充等核心技术不断发展带动了新能源高压、超高压汽车零部件的不断发展。公司自2016年就开始布局新能源汽车精密金属零部件产品的研发，尤其在新能源汽车高压连接器零部件方面布局较早。较早的新能源汽车领域尤其是高压零部件产品的市场布局，奠定了公司近几年营业收入及利润快速增长的基础。[36][37][38][39] - 客户结构集中且优质，细分市场容量广阔。公司汽车领域业务的客户大多数为国内外上市公司（或其子公司）、全球汽车零部件配套供应商百强或细分行业龙头，取得这些优质客户的认证证明了公司的综合实力。对于公司部分重要产品，如新能源汽车高压接线柱和母端子产品，其主要应用于汽车连接器行业，可以从汽车连接器行业的市场容量来大致判断公司新能源汽车高压接线柱和母端子产品的细分市场容量。根据Bishop&Associates数据，全球汽车连接器市场规模由2014年117亿美元提升至2019年152亿美元，年均复合增长率达到5.4%。预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到195亿美元，2019-2025年年均复合增长率为4.2%。由此可以判断公司新能源汽车高压接线柱和母端子产品的细分市场容量较大。[37][38][39] - 募投项目逐渐满产，产品结构进一步丰富。伴随着新能源汽车渗透率持续提升，新能源汽车高压连接器作为电驱动系统的核心零部件，将迎来广阔的市场空间。此外，目前新能源汽车主流的400V平台难以实现200KW以上的快充，为提升充电效率，正逐步向800V高压平台切换升级，从而进一步推动高压连接器的技术升级。因此，公司作为其上游的高压连接器金属结构件供应商，也将迎来较大市场需求的发展机遇。根据公司招股说明书披露，2022年底公司产品产量为28952.37万件，销量为29440.23万件，产销率为101.69%，同期，公司新能源汽车高压接线柱产能利用率已接近100%，产能瓶颈问题突出。公司本次公开发行募集资金总额不超过1.30亿元，其中1.18亿元用于新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目，0.12亿元用于研发中心扩建项目。新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目达产后，将扩充目前公司的高压接线柱产能799万件，新增高压屏蔽罩产能2620万件，将继续扩大在新能源汽车精密金属零部件类别的收入占比，增强公司的可持续经营能力。截止到2024年上半年，公司募投项目建设进展顺利，基建部分已全部完成，并已陆续通过各项工程竣工验收，9月份开始可以实施内部的装修及布局，预计2024年底可实现项目竣工及逐步投产。[39][40] 盈利预测及估值 - 公司收入利润增长的主要逻辑：新能源汽车零部件：据中国汽车工业协会统计，2024年1-7月，新能源汽车产销分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1%，预计公司新能源汽车零部件2024-2026年营业收入分别为163.68、212.78、265.98百万元，毛利率分别为31.00%、31.00%、31.00%。通用汽车零部件：考虑到公司2023-2024H1的增速分别为10.47%和8.19%，预计通用汽车零部件2024-2026年营业收入分别为77.22、83.40、90.07百万元，毛利率分别为37.13%、37.13%、37.13%。传统燃油汽车零部件：考虑到公司不断开拓汽车零部件一级供应商客户，预计传统燃油汽车零部件业务2024-2026年营业收入分别为83.60、100.32、115.37百万元，毛利率分别为34.00%、34.00%、34.00%。其他：考虑到公司通过销售定制模具和提供加工业务实现业务快速增长和毛利率大幅提升，预计2024-2026年营业收入分别为52.63、73.68、95.78百万元，毛利率分别为33.39%、33.39%、33.39%。[41][42][43][44] - 估值及建议：预计2024-2026年营业收入分别为3.77/4.70/5.67亿元，同比增速分别为36.78%、24.67%、20.63%，归母净利润分别为0.76/0.92/1.10亿元，同比增速分别为46.78%、21.35%、19.54%，对应的EPS分别为