行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 核心观点 - 2025年家电以旧换新政策落地，有望拉动家电内需增长[4] - 2025年1月8日，国家发展改革委和财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围[4] - 个人消费者购买上述12类家电中2级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的15%；1级能效或水效标准的产品，补贴标准为产品销售价格的20%[4] - 每位消费者每类产品可补贴1件（空调产品最多可补贴3件），每件补贴不超过2000元[4] - 2024年已享受某类家电产品以旧换新补贴的个人消费者，2025年购买同类家电产品可继续享受补贴[4] - 资金方面，直接向地方安排的资金总体按照9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%[4] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益6.32%（1个月）、6.15%（3个月）、14.19%（12个月）；绝对收益1.69%（1个月）、-4.82%（3个月）、29.5%（12个月）[2] 投资建议 - 建议关注白电上市公司美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家和长虹美菱等[6] - 建议关注黑电上市公司TCL电子、海信视像[6] - 小家电上市公司建议关注飞科电器、九阳股份、北鼎股份、苏泊尔、石头科技和科沃斯等[6] 政策影响 - 2024年商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，会同各地区和有关部门扎实推动消费品以旧换新，取得了积极成效[6] - 全年超过3600万名消费者购买了八大类家电产品5600多万台，带动销售额2400亿元[6] - 家装厨卫"焕新"带动销售相关产品近6000万件，销售额约1200亿元[6] - 2025年中央财政已预下达消费品以旧换新资金810亿元，支持各地做好政策持续实施的衔接工作[6]

投资评级 - 报告首次覆盖公司，给予“增持”评级 [1] 核心观点 - 公司主营业务为网络总线产品和特种显示产品，主要应用于军用领域，客户以大型军工企业为主，业绩有望持续稳健增长 [6] - 公司网络总线产品主要使用FC网络总线技术，下游为军用装备相关特殊总线网络的数据模拟仿真、监控、通信领域，FC网络数据通信卡收入占比逐年提升 [6] - 公司特种显示产品主要应用于军用模拟仿真训练领域，LED球幕视景系统为主要业绩增长点 [6] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2.71、3.33、4.01亿元，同比增长率分别为25.61%、22.74%、20.28%；归母净利润分别为0.51、0.64、0.79亿元，同比增长率分别为12.45%、26.77%、23.67% [6] 公司简介 - 公司成立于2011年，2024年在北京证券交易所上市，股票代码为920008.BJ [12] - 公司实际控制人为邱昆、解军、付美，合计持股38.80% [13] - 公司核心管理层教育背景良好，行业从业经验丰富 [15] 行业分析 - 特种显示细分行业：军用特种显示应用领域广泛，LED球幕视景系统属于全新细分领域，技术壁垒高且处于高速发展期 [19][20] - 高速网络总线细分行业：军用高速网络总线以航电领域为代表，FC网络总线技术已成为主流技术路线，具备高带宽、高可靠性等优势 [21][23] - 行业季节性特征：军用产品需求受军方采购计划影响，产品验收和结算时间大部分在四季度 [24] 主营业务分析 - 网络总线产品：主要包括FC网络数据通信卡、FC万兆子卡、FC交换机等，2021-2024年中报营业收入分别为3,769.47、7,071.79、9,273.66、5,274.31万元，毛利率分别为54.11%、61.36%、67.51%、71.44% [26][31] - 特种显示产品：主要包括LED球幕视景系统和液晶加固显示产品，2021-2024年中报营业收入分别为7,931.53、9,349.65、11,881.03、9,087.82万元，毛利率分别为43.85%、34.46%、37.68%、31.24% [34][37] 财务分析 - 2021-2024年三季报，公司营业收入分别为1.21、1.69、2.16、2.03亿元，同比增速分别为199.44%、39.43%、27.72%、61.21%；净利润分别为0.21、0.34、0.45、0.31亿元，同比增速分别为648.37%、61.09%、33.98%、16.59% [45] - 2021-2024年三季报，公司毛利率分别为45.91%、44.53%、50.40%、42.60% [49] - 2021-2024年三季报，公司期间费用率分别为24.88%、19.73%、21.50%、18.41% [51] 盈利预测及估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为2.71、3.33、4.01亿元，同比增长率分别为25.61%、22.74%、20.28%；归母净利润分别为0.51、0.64、0.79亿元，同比增长率分别为12.45%、26.77%、23.67% [56] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.79、1.01、1.25元/股，对应PE分别为41.42、32.67、26.42倍 [56]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持） [6] 核心观点 - 养老服务改革深化，关注产业链与科技创新机遇 [5] - 随着养老服务体系的不断完善，养老产业链上下游企业将迎来发展机遇 [8] - 意见中多次提到促进医养结合，鼓励医疗卫生机构与养老机构开展协议合作 [8] - 加快养老科技和信息化发展应用，将为相关科技企业带来市场机遇 [8] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益 -6.18%（1个月）、-7.39%（3个月）、-28.78%（12个月）；绝对收益 -10.81%（1个月）、-18.36%（3个月）、-13.47%（12个月） [3] 总体要求与主要目标 - 总体要求：强化科学预判能力，加速完善养老服务网络体系，优化养老服务供给结构，促进医疗卫生与养老服务深度融合 [8] - 主要目标：到2029年，养老服务网络基本建成，服务能力和水平显著增强；到2035年，养老服务网络更加健全，服务供给与需求更加协调适配 [8] 重点任务与政策亮点 - 重点任务：建设县级综合养老服务管理平台、加强乡镇（街道）区域养老服务能力建设、完善村（社区）养老服务设施站点等 [8] - 政策亮点：推动国有资本参与发展养老服务，加快养老科技和信息化发展应用，鼓励外商投资国内养老服务产业 [8] 投资建议 - 建议关注：悦心健康、麦迪科技、鱼跃医疗等 [8] - 关注在医养结合领域有布局或潜力的企业 [8] - 关注专注于智能养老设备、远程医疗服务、健康大数据分析等领域的企业 [8]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持） [4] 核心观点 - 药品医疗器械政策不断升级，改革效果显著 [3] - 《意见》政策不断升级，改革效果显著，推动我国从制药大国向制药强国跨越 [6] - 《意见》全面深化与协同支持，提出多项创新举措 [6] - 《意见》重点关注的领域更加落地具有可实施性 [6] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益 -3.86%（1个月）、-3.43%（3个月）、-26.61%（12个月）；绝对收益 -9.0%（1个月）、-9.62%（3个月）、-13.4%（12个月） [2] 政策与改革 - 2025年1月3日国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》 [4] - 近年来出台的政策包括2017年的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》、2018年的《关于改革和完善疫苗管理体制的意见》、2021年的《关于全面加强药品监管能力建设的实施意见》 [6] - 2024年批准上市创新药48个、创新医疗器械65个，在研新药数量跃居全球第二 [6] 投资建议 - 建议关注受益于医疗器械领域创新助推政策相关的公司如理邦仪器、祥生医疗、乐心医疗、阳普医疗等 [6] - 建议关注受益于知识产权保护、审评审批效率提升等政策的创新药、罕见病药品研发和服务外包的公司恒瑞医药、科伦药业、百济神州、药明康德、康龙化成、博腾股份等 [6] - 建议关注受益于中药领域全链条支持政策，推动中药新药研发和数智化转型的中药公司如济川药业、以岭药业、葫芦娃、博济医药等 [6] 政策细节 - 在知识产权保护方面，拓展药品数据保护范围，完善市场独占期制度 [6] - 在审评审批效率上，开展多渠道沟通缩短临床急需创新药临床试验沟通交流等待时限 [6] - 医疗器械临床试验的审评审批时限由60个工作日缩短为30个工作日 [6] - 优化生物等效性试验备案机制 [6] - 推进生物制品（疫苗）批签发授权，将季节性流感疫苗的批签发时限由60个工作日缩短至45个工作日以内 [6] - 扩大授权范围，提升医药流通新业态监管质效，加强网络销售监管，压实网络交易第三方平台责任 [6] 重点关注领域 - 在中药领域，从研制、生产、经营、使用和监管等方面全链条支持中药传承创新发展 [6] - 在医疗器械领域，从标准、审评审批、检查检验、监测评价等方面助推产业创新 [6] - 在罕见病药品和医疗器械研发方面，优化临床试验要求、注册检验用量、注册核查启动方式等 [6]

行业评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 核心观点 - DLL3 作为肿瘤治疗领域的靶点，药物研发热情持续升温，尤其是在小细胞肺癌（SCLC）等肿瘤细胞表面高度集中，为靶向治疗提供了可能[5] - 国产 ADC 药物进展迅速，多家药企在 DLL3 靶点药物研发领域取得显著进展，包括华泽璟制药、再鼎医药、恒瑞医药和信达生物等[7] - 国际合作与出海加速，恒瑞和信达分别与 IDEAYA Biosciences 和罗氏达成重大合作，标志着国产创新药在国际市场上的认可度不断提升[7] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益 -3.86%（1 个月）、-3.43%（3 个月）、-26.61%（12 个月）；绝对收益 -9.0%（1 个月）、-9.62%（3 个月）、-13.4%（12 个月）[3] 投资要点 - DLL3 在约 80%的小细胞肺癌、黑色素瘤、多形性胶质母细胞瘤等神经内分泌来源的肿瘤细胞表面高度表达，且几乎不在正常细胞上表达，使得 DLL3 成为几乎为 SCLC"定制"的靶点[7] - 华泽璟制药的 ZG006 是一种针对 CD3 及两个不同 DLL3 表位的三特异性抗体，已在美国获得孤儿药资格认定，并在国内处于三线 SCLC 的临床二期[7] - 再鼎医药的 ZL-1310 是首款公布临床数据的国产 DLL3 ADC，其在广泛期小细胞肺癌中展现出良好的客观缓解率和安全性，ORR 达 74%[7] - 恒瑞医药的 SHR-4849 是一款具有自主知识产权的 DLL3 ADC，已将其全球开发、生产和商业化权利授权给美国 IDEAYA Biosciences 公司，潜在付款总额达 10.45 亿美元[7] - 信达生物的 IBI3009 是一款新一代 DLL3 ADC，已授权给罗氏进行全球开发，潜在付款总额约 10 亿美元[7] 投资建议 - 建议关注在 DLL3 靶点药物研发领域具有领先地位的国内药企，如泽璟制药、再鼎医药、恒瑞医药和信达生物等[7] - 鉴于 ADC 药物在肿瘤治疗领域的巨大潜力，建议关注拥有先进 ADC 药物研发平台的公司[7] - 随着国产创新药在国际市场上的认可度不断提升，建议关注具有国际合作与出海潜力的公司[7]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[4] 核心观点 - 国家发展改革委将实施手机等数码产品购新补贴，补贴范围包括手机、平板、智能手表手环等3类数码产品[4] - 2024年三季度全球智能手机市场同比增长5%，连续四个季度保持同比增长[4] - 2024年全年全球智能手机出货量预计同比增长6%，AI手机渗透率将达到17%，2025年AI手机全球出货量预计达到4亿台，渗透率将达32%[4] - 2024年11月国内市场手机出货量为2960.6万部，同比下降5.1%，但5G手机出货量同比增长0.8%至2731.9万部[4] - AI手机渗透率迅速提升，2024年第三季度中国AI手机出货量同比增长591%[4] 行业表现 - 近12个月行业相对收益为4.94%，绝对收益为18.15%[3] - 近3个月行业相对收益为12.76%，绝对收益为6.57%[3] - 近1个月行业相对收益为-2.63%，绝对收益为-6.52%[3] 投资建议 - 建议关注智能手机产业链整机厂小米-W和传音控股，ODM厂商华勤技术和龙旗科技[4] - AI手机对散热需求更高，建议关注思泉新材和苏州天脉[4] 相关研究报告 - 国产厂商在存储领域技术有所突破，关注相关投资机会[4] - 可穿戴设备市场三季度同比增长，智能眼镜将成为AI端侧重要载体[4] - AI眼镜产品百花齐放，行业奇点将至[4]

行业投资评级 - 行业评级：中性（维持）[6] 核心观点 - 电力系统优化政策刺激抽水蓄能、火水电、光热电等相关机械设备市场发展[8] - 数据基础设施建设需要仪器仪表、温湿度调节设备等相关设备作为支撑[8] - 投资建议：建议关注主营上述重点提及的机械设备产品的上市标的[8] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益 -7.69%（1个月）、5.45%（3个月）、-11.25%（12个月）；绝对收益 -12.83%（1个月）、-0.74%（3个月）、1.96%（12个月）[3] 电力系统优化政策 - 方案要求到2027年，电力系统调节能力显著提高，支撑2025~2027年年均新增2亿千瓦以上的新能源合理消纳利用，全国新能源利用率达到90%及以上[8] - 抽水蓄能方面，高质量建设一批生态友好且条件成熟的抽水蓄能电站[8] - 火电领域，2027年参照煤电机组"应改尽改"原则进行灵活性改造方案制定，探索煤电机组的最小出力[8] - 其他可再生能源方面，支持流域龙头水库水电站建设，推动流域水电扩机增容，因地制宜推进光热电站建设，鼓励生物质发电发挥调节能力[8] 数据基础设施建设 - 指引要求到2029年建设完成国家数据基础设施主体结构，初步构成横向联通、纵向贯通、协调有力的国家数据基础设施基本格局[8] - 数据基础设施需要保证数据的可信流通、高效算力供应、数据高速传输、全流程安全可靠，架构以网络设施与算力设施为基底[8] - 传感器、散热器、湿度调节设备等装备或将随着政策推进获得下游市场青睐，市场规模将随之扩张[8] 相关研究报告 - 机械设备行业跟踪报告（2024.12.16~2025.01.01）[4] - 机械设备行业：2025年水利建设相关机械设备产业发展展望[4] - 机械设备行业：原材料产业标准提升引领设备市场发展[4] - 机械设备行业跟踪报告（2024.12.02~2024.12.15）[4]

行业投资评级 - 行业评级：中性（维持）[6] 核心观点 - 赤泥综合利用意义重大，产业链相关装备市场未来可期 赤泥作为氧化铝产业中主要的固体废弃物，其综合利用对我国减低黄河流域等重点区域的生态环境风险以及推进我国铝工业绿色可持续发展具有重要意义 《方案》要求到2027年我国新增赤泥的综合利用率要达到15%，到2030年则要到25%的水平 产业链上下游相关的各类装备市场将受益于政策的发布落实[8] - 从根源减少赤泥产出，刺激氧化铝生产装备更新升级 在矿石采购环节，高效率的矿石检测、遴选设备市场有望获益 在氧化铝生产环节，拥有优良赤泥减产效果的氧化铝生产制造装备将受益于政策推动的市场更新换代 智能化参数监测装备与配套的仪器仪表市场将有望扩张[8] - 赤泥利用装备未来发展扩容预期增强 在生产源头环节，原料矿石预处理装备以及赤泥降碱、无热干化设备和贮存环境调节装备的市场空间将受到政策刺激 在利用环节方面，适配各个细分产品赤泥应用工艺的制造设备的市场规模扩张预期会随着政策落实而逐步增强[8] 行业表现 - 近十二个月行业表现：相对收益 -5.32%（1个月）、6.09%（3个月）、-12.28%（12个月） 绝对收益 -9.69%（1个月）、0.05%（3个月）、-0.8%（12个月）[3] 相关研究报告 - 机械设备行业跟踪报告（2024.12.16~2025.01.01）[4] - 加快低碳清洁氢能源应用，产氢用氢装备市场预期可观[4] - 2025年水利建设相关机械设备产业发展展望[4] - 原材料产业标准提升引领设备市场发展（2024.12.02~2024.12.15）[4]

行业表现 - 近12个月行业相对收益为11.22%，绝对收益为22.7% [2] - 近3个月行业相对收益为8.16%，绝对收益为2.12% [2] - 近1个月行业相对收益为0.09%，绝对收益为-4.27% [2] 行业投资评级 - 行业评级为增持（维持） [7] 核心观点 - 微软计划在2025财年投资约800亿美元建设人工智能数据中心，主要用于训练人工智能模型和部署基于云的应用程序 [3][7] - 上海市政府提出2025年人工智能产业发展目标，包括智能算力规模突破100EFLOPS，形成50个行业开放语料库示范应用成果，建设3-5个大模型创新加速孵化器等 [4] - 上海市政府强调强化基础底座赋能，包括打造超大规模自主智算集群、构建多层次语料供给体系、建设虚实融合超大型实训场等 [5] - 上海市政府提出加快关键生产力工具打造，涉及人工智能+智能终端、科学智能、在线新经济、自动驾驶和具身智能等领域 [6] 相关研究报告 - 江海证券发布多份行业点评报告，涉及通信行业的卫星互联网、5G产业深化以及传媒行业的市值管理指引等 [3] - 报告建议重点关注新易盛、申菱环境、沃尔核材、麦格米特等企业 [9]

投资评级 - 报告首次给予捷众科技"增持"评级，当前股价为18.84元 [1][6] 核心观点 - 捷众科技定位为汽车零部件二级供应商，专注于精密注塑零部件，主要产品包括汽车雨刮、门窗和空调系统零部件 [4][6] - 公司绑定头部客户超二十年，前五大客户占比合计为74.78%，第一大客户占比高达31.97% [6][26] - 公司实控人持股比例高达65.39%，股权结构稳定 [6][27] - 2019-2023年公司营业收入和归母净利润年化复合增长率分别为8.78%和11.37% [6][31] - 公司募投项目预计于2026年5月投产，预期新增模具产能300套，新增塑料零部件产能8000万套，新增精密冲压件产能800万套 [6][72] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为2.81亿元、3.35亿元、3.98亿元，同比增速分别为21.56%、19.04%、19.11% [5][6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.61亿元、0.69亿元、0.80亿元，同比增速分别为53.06%、13.16%、16.23% [5][6] - 预计2024-2026年EPS分别为0.92元、1.04元、1.21元，对应PE分别为18.33X、16.19X、13.93X [5][6] 行业分析 - 全球汽车零部件行业呈现采购全球化、系统配套模块化供应、产业转移速度加快、优势企业市场份额集中等趋势 [44][45][46][48] - 中国汽车零部件行业在2023年迎来爆发式增长，上榜企业营业规模增长约20%，利润规模增幅接近50% [49][50] - 中国汽车塑料件行业市场集中度较低，未来行业集中度有望进一步提升 [57][58] 公司产品与市场 - 公司主要产品为汽车雨刮、门窗和空调系统零部件，其中雨刮电机齿轮市场占有率在25%左右 [6][61] - 2024年上半年，汽车雨刮系统零部件业务收入占比53.82%，汽车门窗系统零部件业务收入占比37.31%，汽车空调系统及其他业务收入占比8.87% [20][23] - 公司收入以内销为主，2024年上半年内销收入占比84.60%，外销收入占比15.40% [25][26] 客户与产能 - 公司客户包括法雷奥、恩坦华、东洋机电等全球知名零部件一级供应商和上汽通用等主流整车厂商 [26][68] - 2020-2023年1-6月公司产品产销率均维持在92%以上的较高水平 [72] - 募投项目预计新增模具产能300套，新增塑料零部件产能8000万套，新增精密冲压件产能800万套 [72][73]