报告公司投资评级 - 报告给予公司“优于大市”评级，首次覆盖 [1] 报告的核心观点 - 公司是磷酸铁锂龙头，2024H1盈利筑底，出货量快速增长，未来随着新建产能释放出货量将进一步增长；大力推进纵向一体化打造极致降本；布局前沿技术推动产品迭代升级；绑定下游头部客户，储能出货占比提升 [3][4] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为8.80、14.43、18.82亿元，同比-44.3%、+63.9%、+30.4%，参考可比公司给予2024年36 - 38倍PE估值，对应合理价值区间41.76 - 44.08元 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 09月11日收盘价27.86元，52周股价波动22.28 - 42.30元，总股本757百万股，流通A股383百万股，总市值21097百万元，流通市值10682百万元 [1] 沪深300对比 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为5.7%、 - 4.0%、 - 31.7%，相对涨幅分别为10.1%、4.1%、 - 21.6% [2] 投资要点 - 主营磷酸铁锂，2024H1实现营业收入107.82亿元，同比下降53.48%；归母净利润3.89亿元，同比下降68.57%，行业竞争加剧下仍保持正向盈利，龙头地位凸显 [3] - 出货量自2020年以来连续多年位居行业第一，2024H1磷酸盐正极材料产品销量达30.94万吨，同比增长43.3%，产能利用率93.15%，预计2024年全年出货68万吨，未来随着新建产能释放出货量将进一步增长 [3] - 推进“资源 - 前驱体 - 正极材料 - 循环回收”一体化产业布局，基本实现磷酸铁全部自供；2024H1下属子公司取得采矿许可证，预计2025年下半年规模化开采，还计划投资建设相关项目构建降本优势 [4] - 新产品CN - 5系列和YN - 9系列可覆盖不同应用场景，2024H1实现销量约4.79万吨，销量占比约15% [4] - 下游客户覆盖广泛，与宁德时代、比亚迪等建立长期稳定合作，2024H1除两大核心客户外对其他客户销量同比提升，储能产品销售占比从2023年的28%提升至2024H1的33% [4] 盈利预测 - 关键假设：2024 - 2026年磷酸铁锂出货分别为68/85/100万吨；产品单价2024年降至3.4万元/吨，2025年下探至3万元/吨，2026年维持3万元/吨；单吨毛利分别为0.29/0.32/0.34万元 [7] 分业务盈利预测 |业务|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |磷酸铁锂营业收入（亿元）|411.06|231.20|255.00|300.00| |磷酸铁锂yoy| - 3.66%| - 43.75%|10.29%|17.65%| |磷酸铁锂出货量（万吨）|50.68|68.00|85.00|100.00| |磷酸铁锂单价（万元/吨）|8.11|3.40|3.00|3.00| |磷酸铁锂毛利率|7.30%|8.53%|10.67%|11.33%| |其他业务营业收入（亿元）|2.52|1.00|1.00|1.00| |其他业务毛利率|64.70%|25.00%|25.00%|25.00%| |合计营业收入（亿元）|413.58|232.20|256.00|301.00| |合计yoy| - 3.35%| - 43.86%|10.25%|17.58%| |合计毛利率|7.65%|8.60%|10.72%|11.38%| |合计净利率|3.8%|3.8%|5.6%|6.3%| |归母净利润（亿元）|15.81|8.80|14.43|18.82| [8] 可比公司估值表 |代码|简称|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2024E PB（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |688005|容百科技|/|1.20|0.90|1.50|33.18|23.16|13.88|1.09| |300073|当升科技|/|3.80|1.84|2.29|10.05|17.67|14.13|1.18| |688779|五矿新能|/| - 0.06|0.08|0.18| - 113.15|56.70|25.89|1.14| |603906|龙蟠科技|/| - 2.18|0.25|0.64| - 5.71|27.45|10.86|1.09| |688707|振华新材|/|0.23|0.12|0.51|88.43|74.30|17.35|1.05| |均值|/|/|0.60|0.64|1.02|2.56|39.86|16.42|1.11| [9] 财务报表分析和预测 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|41358|23220|25600|30100| |每股收益（元）|2.09|1.16|1.91|2.48| |每股净资产（元）|14.90|15.89|17.41|19.40| |每股经营现金流（元）|0.66|4.00|4.77|6.07| |每股股利（元）|0.42|0.23|0.38|0.50| |P/E（倍）|13.35|23.97|14.62|11.21| |P/B（倍）|1.87|1.75|1.60|1.44| |P/S（倍）|0.51|0.91|0.82|0.70| |EV/EBITDA（倍）|8.84|7.26|5.41|4.28| |股息率%|1.5%|0.8%|1.4%|1.8%| |毛利率%|7.6%|8.6%|10.7%|11.4%| |净利润率%|3.8%|3.8%|5.6%|6.3%| |净资产收益率%|14.0%|7.3%|10.9%|12.8%| |资产回报率%|5.9%|3.4%|5.2%|6.1%| |投资回报率%|11.3%|6.0%|8.9%|10.5%| |营业收入增长率%| - 3.3%| - 43.9%|10.2%|17.6%| |EBIT增长率%| - 45.7%| - 45.8%|57.4%|28.5%| |净利润增长率%| - 47.4%| - 44.3%|63.9%|30.4%| |资产负债率%|57.8%|53.3%|52.3%|52.2%| |流动比率|1.14|1.13|1.18|1.25| [10] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1889|1023|996|1667| |应收账款及应收票据|5000|4257|4693|5518| |存货|1325|1474|1587|1852| |其它流动资产|5962|5612|6417|7569| |流动资产合计|14176|12365|13694|16607| |长期股权投资|41|41|41|41| |固定资产|10733|11623|12223|12507| |在建工程|659|580|511|449| |无形资产|896|899|902|904| |非流动资产合计|12619|13456|13989|14214| |资产总计|26795|25821|27683|30821| |短期借款|900|905|910|915| |应付票据及应付账款|9357|8253|8888|10374| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|2212|1742|1816|1963| |流动负债合计|12469|10901|11614|13252| |长期借款|2601|2596|2591|2586| |其它长期负债|409|261|261|261| |非流动负债合计|3010|2857|2852|2847| |负债总计|15479|13758|14466|16099| |实收资本|757|757|757|757| |归属于母公司所有者权益|11282|12030|13184|14689| |少数股东权益|33|33|33|33| |负债和所有者权益合计|26795|25821|27683|30821| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1581|880|1443|1882| |少数股东损益|0|0|0|0| |非现金支出|1372|2189|2669|3178| |非经营收益|205|150|144|149| |营运资金变动| - 2656| - 193| - 647| - 609| |经营活动现金流|501|3026|3609|4599| |资产| - 2677| - 3004| - 3204| - 3404| |投资| - 13|0|0|0| |其他|68| - 41| - 26| - 30| |投资活动现金流| - 2622| - 3046| - 3230| - 3434| |债权募资| - 1564| - 435|0|0| |股权募资|4355|0|0|0| |其他| - 442| - 412| - 406| - 494| |融资活动现金流|2349| - 847| - 406| - 494| |现金净流量|228| - 866| - 27|671| [11]