报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 受下游行业深度调整影响，硅烷气销售价格下跌，公司业绩承压，但硅烷三期项目进展顺利且高纯氢业务持续布局，考虑到硅烷气价格逐步落入合理盈利区间以及下游新型应用领域不断涌现，公司气体产品需求未来可能持续增加 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年9月11日收盘价5.78元，一年内最高/最低16.15/5.78元，沪深300指数3186.13，市净率1.46倍，流通市值24.40亿元 [1] - 2024年6月30日每股净资产3.95元，每股经营现金流0.12元，毛利率33.71%，净资产收益率_摊薄4.95%，资产负债率26.60%，总股本/流通股42206.01/42206.01万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入4.11亿元，同比下滑25.57%；归属母公司股东的净利润0.83亿元，同比下滑40.11%，扣非后的归母净利润0.81亿元，同比下滑40.46%，基本每股收益0.23元 [3] - 单看二季度，公司实现营业收入2.01亿元，同比下滑30.96%，环比下滑4.42%；扣非后的净利润0.35亿元，同比下滑55.66%，环比下滑23.76%；毛利率/净利率分别为32.32/17.82pct，同比-10.37/-9.75pct，环比-2.72/-4.47pct [3] 业绩承压原因 - 2024年以来光伏行业深度调整，部分企业亏损，对硅烷气需求减少，同时硅烷气扩产项目投产，产能扩充致供需矛盾显现，2024上半年公司硅烷气销售价格17.99万元/吨，同比下跌26%，2023年前三季度硅烷气营收占比约50.10%，受此影响公司营收和盈利能力短期承压 [3] 项目进展与业务布局 - 公司三期年产3500吨硅烷项目已开始生产，已建成产能约6100吨/年，产能扩张后可保障产品供应交付周期和稳定性，还将通过技改降低10%-20%生产成本，提高产品竞争力和盈利能力 [4] - 公司持续布局高纯氢业务，位于河南省中部，高纯氢运输能力覆盖全省市场，已向河南公交系统供应产品，9月5日与上海磬德物流签署战略合作协议，负责高纯氢供应和加氢站运营建设，上海磬德负责在许昌和平顶山地区投放氢燃料电池车辆，有助于推动高纯氢业务发展 [4] 盈利预测与投资建议 - 下调公司盈利预测，2024-2026年营业收入为8.99/10.78/12.91亿元，净利润为1.92/2.31/2.78亿元，对应的EPS为0.45/0.55/0.66元，对应的PE为12.72/10.57/8.79倍 [4][6] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|953|1121|899|1078|1291| |增长比率（%）|32.16|17.55|-19.74|19.79|19.82| |净利润（百万元）|189|308|192|231|278| |增长比率（%）|149.51|62.98|-37.76|20.29|20.29| |每股收益 (元)|0.45|0.73|0.45|0.55|0.66| |市盈率 (倍)|12.90|7.91|12.72|10.57|8.79|[6] |流动资产（百万元）|891|841|732|893|1073| |现金（百万元）|454|190|201|282|343| |应收票据及应收账款（百万元）|271|429|341|393|481| |存货（百万元）|57|70|75|80|84| |非流动资产（百万元）|1276|1646|1703|1765|1864| |固定资产（百万元）|879|1161|1515|1528|1578| |无形资产（百万元）|62|104|125|149|174| |资产总计（百万元）|2167|2487|2435|2658|2937| |流动负债（百万元）|715|709|547|599|661| |短期借款（百万元）|220|110|110|110|110| |应付票据及应付账款（百万元）|340|371|216|259|311| |非流动负债（百万元）|115|132|150|150|150| |长期借款（百万元）|64|82|102|102|102| |负债合计（百万元）|830|841|697|749|811| |股本（百万元）|325|325|422|422|422| |资本公积（百万元）|670|670|573|573|573| |留存收益（百万元）|342|651|742|913|1131| |归属母公司股东权益（百万元）|1337|1646|1738|1909|2126| |负债和股东权益（百万元）|2167|2487|2435|2658|2937|[9] |营业成本（百万元）|649|683|598|717|860| |营业税金及附加（百万元）|6|6|5|6|7| |营业费用（百万元）|3|3|2|3|4| |管理费用（百万元）|43|32|35|39|46| |研发费用（百万元）|9|32|22|27|32| |财务费用（百万元）|14|14|14|14|14| |营业利润（百万元）|233|383|234|284|341| |利润总额（百万元）|233|383|234|284|341| |所得税（百万元）|43|75|42|53|63| |净利润（百万元）|189|308|192|231|278| |归属母公司净利润（百万元）|189|308|192|231|278| |EBITDA（百万元）|333|484|390|439|511| |EPS（元）|0.45|0.73|0.45|0.55|0.66| |营业利润（%）|170.41|64.59|-38.92|21.20|20.21| |归属母公司净利润（%）|149.51|62.98|-37.76|20.29|20.29| |毛利率（%）|31.92|39.06|33.51|33.43|33.37| |净利率（%）|19.84|27.50|21.33|21.42|21.50| |资产负债率（%）|38.29|33.82|28.63|28.18|27.60| |净负债比率（%）|62.04|51.11|40.11|39.24|38.13| |流动比率|1.25|1.19|1.34|1.49|1.62| |速动比率|1.15|1.07|1.18|1.34|1.48| |总资产周转率|0.51|0.48|0.37|0.42|0.46| |应收账款周转率|10.75|9.02|6.71|8.85|8.71| |应付账款周转率|2.55|2.69|3.17|4.36|4.36| |每股经营现金流（最新摊薄）|-0.22|0.52|0.72|0.85|0.92| |每股净资产（最新摊薄）|3.17|3.90|4.12|4.52|5.04| |PE|12.90|7.91|12.72|10.57|8.79| |PB|1.82|1.48|1.40|1.28|1.15| |EV/EBITDA|12.89|10.68|6.42|5.52|4.63|[10] |经营活动现金流（百万元）|-94|219|302|359|389| |净利润（百万元）|189|308|192|231|278| |折旧摊销（百万元）|85|87|142|142|156| |财务费用（百万元）|15|12|14|14|14| |投资损失（百万元）|1|0|1|1|1| |营运资金变动（百万元）|-386|-192|-47|-28|-58| |其他经营现金流（百万元）|2|3|-1|-1|-1| |投资活动现金流（百万元）|-18|-344|-200|-203|-255| |资本支出（百万元）|-18|-344|-199|-202|-254| |筹资活动现金流（百万元）|531|-179|-51|-74|-74| |短期借款（百万元）|40|-110|0|0|0| |长期借款（百万元）|46|17|20|0|0| |普通股增加（百万元）|90|0|97|0|0| |资本公积增加（百万元）|377|0|-97|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|-22|-86|-71|-74|-74| |现金净增加额（百万元）|419|-305|51|82|60|[11]