报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 维生素行业景气恢复需求向好，公司主要维生素产品价格有望持续上涨，在建项目稳步推进利于产业链延伸及产品结构优化，看好维生素景气上行及公司未来成长性 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为25.47、30.71、35.34亿元，归母净利润分别为7.57、9.20、11.30亿元，对应EPS分别为1.73、2.10、2.58元，当前股价对应的PE倍数分别为15.5、12.8、10.4 [1][5] 事件 - 2024年8月30日天新药业发布半年度报告，上半年营业收入10.67亿元同比减少4.81%，归母净利润3.45亿元同比增加4.61%，扣非净利润3.29亿元同比增加3.73%；2Q24营业总收入5.72亿元同比上升5.47%、环比上升15.70%，归母净利润1.98亿元同比下降10.72%、环比上升33.93% [1] 点评 - 1H24公司盈利同比改善，总体销售毛利率42.06%较2023年同期上升5.08pcts，净利率32.36%较2023年同期上升2.91pcts，主要因维生素行业需求温和复苏、供给端整合分化、市场景气度恢复，原材料价格平稳，部分维生素产品价格同比提升且实现VB5规模量产 [2] - 1H24公司经营活动现金流量净额1.95亿元同比减少51.36%，因销售及补助现金流入减少、原材料及税费现金支出增加；投资性活动现金流量净额 - 3.16亿元同比减少1185.30%，因购建固定资产支出增加及赎回理财流入减少；筹资活动现金流量净额 - 2.61亿元同比减少39.43%，因股份回购及还款支出增加；期末现金及等价物余额19.61亿元同比减少17.02%；应收账款2.78亿元同比增加11.34%，应收账款周转率从4.41次变为4.22次，存货周转率从1.63次变为1.30次 [2] - 1H24公司VB板块营收8.91亿元同比降低9.13%，毛利率48.24%同比上升8.37pcts；其他维生素营收1.10亿元同比增长48.93%，毛利率11.76%同比上升0.25pcts；2024上半年VB1及VB6价格企稳回升，1H24市场均价分别为160.79、145.31元/千克，同比变动43.73%、15.34%；2Q24市场均价分别为170.56、147.5元/千克，环比变动13.87%、3.26%；公司推动降本提质，通过叶酸药品GMP符合性检查 [2][5] 项目进展 - 1H24公司在建项目包括年产7000吨维生素B5项目、年产1000吨维生素A项目、年产6.677万吨精细化工项目；已实现VB5规模化量产，一期3000吨产能达预定可使用状态；VA建设项目一期500吨产能预计2024年底达预定可使用状态；宁夏精细化工项目预计2026年完成建设 [5]