报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 公司2024H1半年报显示营业收入16.13亿元同比减少4.20%，归属净利润2.07亿元同比减少7.61%，总量经营稳定结构逐步优化，新领域开拓加速且竞争优势突出，陶瓷纤维景气可期，预计2024 - 2025年业绩为5.1、6.9亿对应PE为10、7倍，给予买入评级[3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024H1半年报营业收入16.13亿元同比减少4.20%，归属净利润2.07亿元同比减少7.61% [3] 事件评论 - 总量经营稳定结构逐步优化：2024年上半年新兴行业和部分传统市场需求增长，部分下游行业需求未好转，国内同行业产能增加致陶瓷纤维低端产品竞争加剧价格低位；陶瓷纤维产品收入14.4亿元同比下降0.75%，毛利率30.98%同比下降3.3个pct；汽车衬垫产品6762万元同比下降46.25%，毛利率6.83%同比增长5.35个pct；工业过滤产品9528万元同比增长20.5%，毛利率10.58%同比提升0.38个pct [3] - 新领域开拓加速：技术交流推广开发新兴市场和挖潜传统行业销售，推进业务整合，汽车衬垫和新能源电池纸产品推进原材料本土化生产，工业过滤产品生产端降成本、销售端提销量促产能利用率提升 [3] - 公司竞争优势突出：产能上具备年产59万吨陶瓷纤维产品能力，有四大生产基地布局辐射全国；品种上有上百个耐火保温及工业过滤布袋产品，可提供定制化解决方案；装备上制造装备世界一流，自动化水平高，陶瓷纤维毯生产线全流程自动化操作 [3] - 陶瓷纤维景气可期：作为乙烯炉内衬材料性能优于传统耐火材料且渗透率提升，一体化炼化炉型渗透和维修改造需求支撑石化高景气，考虑2023 - 2024H1公司经营欠佳因下游项目进度慢，期待2024年下半年后加速释放 [4] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|3519|3703|4529|5256| |利润表（百万元）|营业成本|2427|2545|3049|3509| |利润表（百万元）|毛利|1092|1158|1480|1748| |利润表（百万元）|％营业收入|31%|31%|33%|33%| |利润表（百万元）|营业税金及附加|31|41|50|53| |利润表（百万元）|％营业收入|1%|1%|1%|1%| |利润表（百万元）|销售费用|240|252|308|342| |利润表（百万元）|％营业收入|7%|7%|7%|7%| |利润表（百万元）|管理费用|170|178|217|237| |利润表（百万元）|％营业收入|5%|5%|5%|5%| |利润表（百万元）|研发费用|121|126|154|179| |利润表（百万元）|％营业收入|3%|3%|3%|3%| |利润表（百万元）|财务费用|-6|0|0|0| |利润表（百万元）|％营业收入|0%|0%|0%|0%| |利润表（百万元）|加：资产减值损失|1|0|0|0| |利润表（百万元）|信用减值损失|-18|-14|0|0| |利润表（百万元）|公允价值变动收益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|营业利润|555|570|778|970| |利润表（百万元）|％营业收入|16%|15%|17%|18%| |利润表（百万元）|营业外收支|0|4|4|4| |利润表（百万元）|利润总额|555|574|782|974| |利润表（百万元）|％营业收入|16%|15%|17%|19%| |利润表（百万元）|所得税费用|65|66|90|112| |利润表（百万元）|净利润|490|508|692|862| |利润表（百万元）|归属于母公司所有者的净利润|492|508|692|862| |利润表（百万元）|少数股东损益|-2|0|0|0| |利润表（百万元）|EPS（元）|0.97|0.99|1.35|1.68| |资产负债表（百万元）|货币资金|615|783|775|1820| |资产负债表（百万元）|交易性金融资产|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应收账款|912|926|1324|1304| |资产负债表（百万元）|存货|299|409|438|536| |资产负债表（百万元）|预付账款|21|38|46|53| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|1002|651|1056|934| |资产负债表（百万元）|流动资产合计|2849|2807|3639|4646| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|投资性房地产|32|32|32|32| |资产负债表（百万元）|固定资产合计|735|610|526|431| |资产负债表（百万元）|无形资产|130|130|130|130| |资产负债表（百万元）|商誉|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税资产|37|37|37|37| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|52|52|52|52| |资产负债表（百万元）|资产总计|3835|3668|4415|5327| |资产负债表（百万元）|短期贷款|5|5|5|5| |资产负债表（百万元）|应付款项|411|0|0|0| |资产负债表（百万元）|预收账款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付职工薪酬|81|76|91|105| |资产负债表（百万元）|应交税费|25|0|0|0| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|475|241|281|318| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|997|322|377|428| |资产负债表（百万元）|长期借款|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|应付债券|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|递延所得税负债|1|1|1|1| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|31|31|31|31| |资产负债表（百万元）|负债合计|1028|353|409|459| |资产负债表（百万元）|归属于母公司所有者权益|2807|3314|4006|4868| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|0|0|0|0| |资产负债表（百万元）|股东权益|2807|3314|4006|4868| |资产负债表（百万元）|负债及股东权益|3835|3668|4415|5327| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|331|210|83|1136| |现金流量表（百万元）|取得投资收益收回现金|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|长期股权投资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|资本性支出|-134|-42|-91|-91| |现金流量表（百万元）|其他|105|0|0|0| |现金流量表（百万元）|投资活动现金流净额|-29|-42|-91|-91| |现金流量表（百万元）|债券融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|股权融资|0|0|0|0| |现金流量表（百万元）|银行贷款增加（减少）|11|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资成本|-405|0|0|0| |现金流量表（百万元）|其他|-304|0|0|0| |现金流量表（百万元）|筹资活动现金流净额|-698|0|0|0| |现金流量表（百万元）|现金净流量（不含汇率变动影响）|-395|168|-8|1045| |基本指标|每股收益|0.97|0.99|1.35|1.68| |基本指标|每股经营现金流|0.65|0.41|0.16|2.22| |基本指标|市盈率|14.69|9.84|7.22|5.80| |基本指标|市净率|2.57|1.51|1.25|1.03| |基本指标|EV/EBITDA|10.08|5.51|4.43|2.76| |基本指标|总资产收益率|12.8%|13.8%|15.7%|16.2%| |基本指标|净资产收益率|17.5%|15.3%|17.3%|17.7%| |基本指标|净利率|14.0%|13.7%|15.3%|16.4%| |基本指标|资产负债率|26.8%|9.6%|9.3%|8.6%| |基本指标|总资产周转率|0.85|0.99|1.12|1.08| [8]