内需不足，外部约束有所放松 - 内需仍相对不足，CPI上升主要由食品推动，PPI降幅明显扩大，需求拖累影响较大[3][8] - 出口增速加快，进口增速回落，反映内外需的冷热[3][10] - 全球制造业PMI下滑，中国出口存在增速下滑风险[3] 美联储政策预期 - 美联储9月降息25bps概率较大，失业率小幅回落，核心CPI超预期反映通胀黏性[11][12] - 市场定价的年内降息100bps可能过于乐观[12][14] 大选对美国经济影响 - 哈里斯支持率上升，两党政策主张存在差异，或影响财政赤字、通胀及贸易环境[14] - 无论哪方胜选,美国财政赤字难以回落,通胀回落速度可能偏慢[14] A股市场表现 - 近期A股缩量调整,价值跑输成长,部分行业受益于保险资金长期投资[16] - 制造业领域外资准入限制措施全面取消,利好制造业[27] 风险提示 - 地缘政治风险[31] - 政策落地不及预期的风险[31]