行业投资评级 - 报告给出了"增持"评级的重点公司,包括爱美客、珀莱雅、润本股份、登康口腔、丸美股份、福瑞达等 [1] 报告的核心观点 线下美护赛道 - 上游产品端竞争格局恶化,收入增速放缓,但新材料重组胶原蛋白及OEM代工业务仍有景气度 [9] - 下游机构端需求放缓,新老消费力减弱,开始向上游寻求OEM机会 [9] 化妆品赛道 - 行业增速放缓,化妆品品牌端营收分化日益拉大 [11][12] - 原料端终端需求走弱,行业竞争加剧,整体业绩增速放缓 [11] - 代工厂端业绩增速边际有好转,但持续度有待进一步观察 [11] 个护赛道 - 收入与业绩增速较为稳定,公司积极布局抖音等新兴渠道,线上化率整体提高 [9] 分行业总结 化妆品公司 - 2024H1营收增速分化进一步加大,毛利率普遍收窄,盈利能力整体下滑 [11][12][13] - 618大促期间折扣加大,三费费用率有所提升,经营性现金流普遍下滑 [13][14] 线下美护公司 - 新材料及OEM代工公司营收增长明显,产品结构调整后毛利率整体提升 [16][17] - 整体费用率有所下降,毛利率保持稳定,经营性现金流普遍提升 [20][21][22][23][24][25] 投资建议 - 线下美护:看好重组胶原蛋白领域的锦波生物、巨子生物,以及再生材料、肉毒素等领域的爱美客,以及利润率恢复的头部线下美护机构 [26] - 化妆品:推荐性价比较高的国货品牌如珀莱雅、润本股份、丸美股份等,建议关注上美股份 [26] 风险提示 - 宏观因素带动消费情绪下降 - 行业竞争加剧风险 - 化妆品系统性风险 [27]