报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][2] 报告的核心观点 - 在固件业务和IDE业务共同驱动下，公司成长前景值得期待，维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为0.76、1.00、1.32亿元，EPS为0.62、0.83、1.09元，当前股价对应PE为34.9、26.3、19.9倍，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 9月13日公司拟以自有资金2.73亿元收购少数股东所持艾普阳科技剩余48%股权，完成后将持有其100%股权，目的是提升管理效率、加强对子公司控制、推动业务发展和完善业务结构[2] - 艾普阳少数股东就2024年度做出实际净现金流不低于4600万元的业绩承诺，2024 - 2026年度每年对新产品研发和销售费用投入不低于960万元/年的承诺以及业绩补偿承诺[2] 艾普阳业务情况 - 目前收入主要来自PowerBuilder系列产品，业绩稳定并略有增长；2023年底发布的低代码IDE新产品SnapDevelop于2024年发布正式版本，处于免费推广阶段，已积累超2000户免费用户；未来成长空间大，有望为公司带来新增长点[2] 技术协同与业务驱动 - 艾普阳的IDE产品属基础软件中的开发支撑软件，类似工业母机；成为全资子公司后，利于公司加强管理、降低成本、优化布局，双方技术积累可协同互补，完善自主可控产品链，固件和IDE业务共同驱动公司成长[2] 财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|282|320|417|542|705| |YOY(%)|19.2|13.5|30.2|30.1|29.9| |归母净利润(百万元)|51|56|76|100|132| |YOY(%)|21.0|10.1|34.7|32.6|32.0| |毛利率(%)|51.1|46.2|48.2|48.5|48.8| |净利率(%)|16.5|18.1|18.1|18.5|18.8| |ROE(%)|4.8|4.8|5.9|7.3|8.8| |EPS(摊薄/元)|0.42|0.46|0.62|0.83|1.09| |P/E(倍)|51.7|47.0|34.9|26.3|19.9| |P/B(倍)|2.7|2.5|2.4|2.2|2.0|[3] 资产负债表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|715|715|671|582|526| |现金|369|413|335|227|142| |应收票据及应收账款|220|212|227|245|259| |其他应收款|9|1|8|7|8| |预付账款|3|3|9|9|13| |存货|30|9|12|16|20| |其他流动资产|82|77|79|78|85| |非流动资产|485|924|995|1170|1356| |长期投资|89|153|213|279|342| |固定资产|168|157|194|249|318| |无形资产|8|288|322|363|412| |其他非流动资产|221|327|265|279|284| |资产总计|1200|1640|1665|1752|1883| |流动负债|192|287|272|276|290| |短期借款|130|155|144|146|147| |应付票据及应付账款|22|29|32|35|37| |其他流动负债|40|102|96|95|106| |非流动负债|31|158|122|108|95| |长期借款|10|100|81|65|51| |其他非流动负债|21|57|41|43|45| |负债合计|223|444|394|384|386| |少数股东权益|15|158|158|158|158| |归属母公司股东权益|961|1038|1114|1210|1339| |负债和股东权益|1200|1640|1665|1752|1883|[5] 利润表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|282|320|417|542|705| |营业成本|138|172|216|280|361| |营业税金及附加|4|4|6|7|10| |营业费用|10|7|9|12|16| |管理费用|39|63|54|68|85| |研发费用|91|65|79|98|120| |财务费用|-1|4|3|5|7| |资产减值损失|2|0|0|0|0| |其他收益|33|18|20|22|21| |公允价值变动收益|24|-5|9|9|9| |投资净收益|3|43|0|0|0| |资产处置收益|1|0|0|0|0| |营业利润|48|56|75|99|130| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|1|0|0|0|0| |利润总额|47|56|75|99|130| |所得税|0|-2|-1|-2|-2| |净利润|46|58|76|100|132| |少数股东损益|-5|2|0|0|0| |归属母公司净利润|51|56|76|100|132| |EBITDA|68|100|117|154|200| |EPS(元)|0.42|0.46|0.62|0.83|1.09|[5] 现金流量表(百万元) |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|-2|114|52|133|178| |净利润|46|58|76|100|132| |折旧摊销|24|40|42|53|65| |财务费用|-1|4|3|5|7| |投资损失|-3|-43|0|0|0| |营运资金变动|-71|28|-43|-13|-12| |其他经营现金流|2|26|-25|-13|-15| |投资活动现金流|20|-181|-105|-218|-242| |资本支出|23|13|82|154|187| |长期投资|39|3|-60|-65|-64| |其他投资现金流|4|-171|37|2|9| |筹资活动现金流|-13|114|-26|-22|-22| |短期借款|-10|25|-11|1|1| |长期借款|10|90|-19|-15|-15| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|33|27|0|0|0| |其他筹资现金流|-46|-29|4|-8|-8| |现金净增加额|5|47|-78|-107|-86|[6] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|19.2|13.5|30.2|30.1|29.9| |营业利润(%)|8.7|17.5|34.3|31.7|31.7| |归属于母公司净利润(%)|21.0|10.1|34.7|32.6|32.0| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|51.1|46.2|48.2|48.5|48.8| |净利率(%)|16.5|18.1|18.1|18.5|18.8| |ROE(%)|4.8|4.8|5.9|7.3|8.8| |ROIC(%)|10.0|11.4|12.3|13.9|15.6| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|18.6|27.1|23.7|21.9|20.5| |净负债比率(%)|-21.7|-10.2|-5.2|2.0|6.8| |流动比率|3.7|2.5|2.5|2.1|1.8| |速动比率|3.5|2.4|2.3|2.0|1.6| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.2|0.2|0.3|0.3|0.4| |应收账款周转率|1.5|1.5|0.0|0.0|0.0| |应付账款周转率|7.1|7.0|14.8|0.0|0.0| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.42|0.46|0.62|0.83|1.09| |每股经营现金流(最新摊薄)|-0.02|0.94|0.43|1.10|1.47| |每股净资产(最新摊薄)|7.94|8.57|9.19|9.99|11.06| |估值比率| | | | | | |P/E|51.7|47.0|34.9|26.3|19.9| |P/B|2.7|2.5|2.4|2.2|2.0| |EV/EBITDA|24.0|18.7|16.4|13.1|10.5|[6]