行业投资评级 - 电气设备行业投资评级为推荐维持[1] - 重点公司平高电气、许继电气、思源电气、中国西电评级为增持[2] 报告核心观点 - 新型电力系统建设背景下电网投资稳步增长电力是现代社会的基础需求电网设备是电力系统中必不可少的组成部分政府对电力行业的投资规模相对较大其市场需求受到经济周期的影响较弱长期来看将充分受益于国家基础投资而稳步增长1 - 7月电网工程完成投资2947亿元同比增长19.2%继续维持高增长趋势7月受高温天气影响相关进展有所放缓投资完成额达407亿元同比下降2.9%[3][9] - 2024年Q2板块业绩稳健增长量利涨幅可观选取电网设备具备代表性的29家标的公司列入统计受益于电网投资水平提升2024年H1板块样本企业合计实现营收1556.96亿元同比上升8.39%实现归母净利润114.04亿元同比上升7.09%2024年Q2实现营收895.50亿元同比增长7.73%实现归母净利润73.08亿元同比上升2.96%行业整体稳健增长的势头保持不变[3] - 分环节横向对比来看输变电设备、配用电设备及出口环节营收及利润增速居前2024年上半年国网投资依旧集中在特高压相关的主网侧同时新能源装机增长带动变压器需求快速上升国内输变电设备增速显著此外电表等出口依旧保持较高景气度同时也带动相关配用电设备企业业绩快速增长盈利能力方面随着出口占比提升上半年出口板块盈利能力提升显著由于铜等原材料价格波动线缆及部件环节受影响最大毛利率同比有所下降[3] 根据相关目录分别进行总结 1.电网投资稳步增长，全年累计投资增速保持高位 - 新型电力系统下电网投资稳步增长政府对电力行业投资规模大市场需求受经济周期影响弱长期受益于国家基础投资1 - 7月电网工程完成投资2947亿元同比增长19.2%7月受高温天气影响投资完成额达407亿元同比下降2.9%[9] - 今年以来电网设备跑赢大盘截至9月10日今年上证综指下跌7.36%电力设备指数下跌18.60%电网设备指数下跌5.18％跑赢电力设备行业及上证指数[10] - 电网建设景气度依旧关注国网重点投资方向国、南网每年投资额达上千亿元不可控的新能源大量并网、用户侧日趋复杂的负荷结构等问题必然带动特高压、电网智能化、需求侧及负荷侧响应等一系列投资这也是今年电网板块主要关注的方向[12] 2.需求持续向好，行业稳步发展 2.1板块整体需求向好，稳健增长势头依旧 - 选取申万分类下电网设备板块具备代表性的29家标的公司并列入统计分为输变电设备、配用电设备、线缆及部件、电网自动化和出口五个板块2024年Q2电网设备板块业绩稳健增长受益于电网投资水平提升2024年H1板块样本企业合计实现营收1556.96亿元同比上升8.39%实现归母净利润114.04亿元同比上升7.09%2024年Q2实现营收895.50亿元同比增长7.73%实现归母净利润73.08亿元同比上升2.96%[13][16] - 季节性因素影响现金流情况Q2环比改善、同比稳定2024年H1电网设备板块合计实现经营性现金流量净额 - 14.25亿元受季节性因素影响较大同比去年基本保持稳定分季度来看2024年Q2电网设备板块实现经营性现金流量净额38.00亿元环比有所改善同比略有下降[17] - 板块整体盈利能力保持平稳相较于2023年全年2024年H1板块毛利率及净利率保持稳定2024年H1板块毛利率达19.41%净利率达7.66%从季度数据来看2024年Q2板块企业平均毛利率环比改善显著增长至20.20%净利率同步上升至8.60%[18] - 分环节横向对比来看输变电设备、配用电设备及出口环节营收及利润增速居前[19] 2.2输变电设备 - 输变电设备营收业绩稳步增长增速保持高位选取了7家输变电设备企业进行分析受益于下游需求增长2024年H1输变电设备行业合计实现营收294.86亿元同比增长11.64%整体营收稳步增长从季度数据来看2024年Q2输变电设备环节企业合计实现营收167.55亿元同比增长15.06%在国网加快特高压等相关主网投资背景下行业需求稳步上升[20] - 2024年H1归母净利润同比增长19.61%2024年H1输变电设备环节盈利涨势明显合计实现归母净利润26.91亿元同比增长19.61%分季度来看2024年Q2归母净利润达15.60亿元同比增长14.22%[21] - 2024年H1环节现金流保持同比向好趋势2024年H1输变电设备环节合计实现经营活动现金流量净额为10.89亿元较上一年的现金流有显著提升从季度数据来看2024年Q2输变电设备环节实现经营活动现金流量净额13.74亿元同环比均保持增长[22] - 输变电设备的盈利稳中有升2024年H1输变电设备环节平均毛利率为23.92%净利率为9.71%相较于203年保持稳步上升趋势分季度来看2024年Q2输变电设备环节毛利率从上季度的23.89%上升至23.95%净利率从9.51%上升至9.87%毛、净利率有所波动环比稳中向好[23] 2.3配用电设备 - 配用电设备环节总体量利增长明显选取了6家配用电设备企业进行分析2024年H1配用电设备环节实现营业收入150.00亿元同比增长15.97%营收近几年稳健增长分季度来看2024年Q2配用电设备环节营收84.78亿元同比增长11.23%2024年Q2增速有所回落主要系受下游地产等行业影响电网等其余环节依旧稳步向上此前国网在配网侧投资力度整体较弱未来有望向该领域逐步倾斜2024年H1配用电设备实现归母净利润24.38亿元同比增长16.85%2024年Q2的归母净利润为15.84亿元同比增长15.97%[24] - 2024年H1现金流略有增长2024年Q2同比有所改善2024年H1配用电设备实现经营活动现金流量净额为8.08亿元同比略有上升从季度数据来看2024年Q2配用电设备环节经营活动现金流量净额为4.39亿元同比有所回落环比略有增长[26] - 盈利能力整体比较稳定波动不大2024年H1配用电设备环节平均毛利率34.41%、净利率16.27%相比去年全年保持稳定整体波动不大分季度来看2024年Q2配用电设备环节毛利率为35.99%净利率为18.75%环比快速上升主要系部分企业海外电表业务占比提高且盈利能力改善显著[28] 2.4线缆及部件 - 2024年H1线缆及部件环节营收增长利润有所下滑选取了9家企业进行分析2024年H1该板块实现营收724.53亿元同比增长5.64%实现归母净利润19.20亿元同比下降21.47%从季度来看2024年Q2环节实现营收407.67亿元同比增长5.13%实现归母净利润9.70亿元同比下降32.10%主要系原材料价格上涨的背景下成本快速增长目前铜价已经有所回落预计后续业绩将有所改善[29] - 受季节性因素影响2024年H1线缆及部件环节经营性现金流仍旧为负2024年H1线缆及部件环节经营性现金流达 - 30.48亿元同比略有收窄从季度来看2024年Q2经营性现金流为12.54亿元环比转正趋势向好[31] - 上半年线缆及部件环节毛利率有所下降净利率保持略有增长2024年H1该板块平均毛利率9.95%相较去年全年略有下降平均净利率3.29%在去年下半年触底后有所回升从季度来看2024年Q2环节平均毛利率9.98%最近几个季度保持平稳波动较小环节平均净利率2.36%环比有所下降[33] 2.5电网自动化 - 2024年H1电网自动化实现营收387.57亿元选取了7家电网自动化企业进行分析从数据来看2024年H1电网自动化实现营收387.57亿元同比上升8.51%2024年Q2电网自动化环节实现营收235.50亿元同比增长6.26%受国网投资结构影响板块增速有所放缓长期来看在新能源发电占比逐步提升及终端需求电气化的背景下对于电网自动化水平要求日益增长未来需求潜力巨大[34] - 电网自动化环节净利润稳健增长2024年H1电网自动化环节合计实现归母净利润43.55亿元同比增长12.58%整体净利润稳健增长其中2024年Q2电网自动化环节实现归母净利润31.94亿元同比增长8.74%[35] - 电网自动化环节2024年H1现金流保持稳定2024年H1电网自动化环节累计实现经营活动现金流量为 - 2.74亿元同比略有下降分季度来看2024年Q2电网自动化实现经营活动现金流量净额7.33亿元环比转正[36] - 电网自动化环节盈利保持稳定2024年H1电网自动化的平均毛利率为27.86%销售净利率为12.17%与2023年相比略有增长分季度来看2024年Q2毛利率及净利率分别为29.53%及14.86%环比得以明显改善主要系行业内部分企业费用在Q1确认较多且收入主要集中在下半年[37] 2.6出口环节 - 2024年H1出口环节相关企业实现营收219.19亿元选取了6家上市公司作为参考标的从数据来看2024年H1出口环节实现营收219.19亿元同比上升16.32%实现快速增长同时2024年Q2出口环节实现营收124.19亿元同比增长14.43%板块增速有所放缓主要系国内收入延后的影响相关企业海外订单依旧高涨[38] - 出口环节净利润稳健增长2024年H1出口环节合计实现归母净利润31.29亿元同比增长27.32%整体净利润稳健增长其中2024年Q2出口环节实现归母净利润19.39亿元同比增长18.06%[39] - 出口环节2024年H1现金流同比稳定2024年H1出口环节累计实现经营活动现金流量保持稳定达到5.03亿元分季度来看2024年Q2出口环节实现经营活动现金流量净额5.19亿元环比转正[40] - 出口环节盈利保持稳定2024年H1出口环节的平均毛利率为31.14%销售净利率为14.32%相较去年全年略有增长分季度来看2024年Q2毛利率环比增长至32.13%主要系海外业务具备较高盈利能力二季度相关企业的该业务占比有所上升[41] 3.投资建议 - 电改背景下电网智能化加快实施看好电网智能调度以及通信基础设施建设环节建议关注国电南瑞、东方电子、国网信通、泽宇智能[42] - 主网环节特高压建设有望延续柔直技术大规模落地推荐许继电气、平高电气、中国西电、思源电气建议关注国电南瑞[42] - 在全球电网投资稳步增长及我国电网设备竞争力日益提高的背景下看好相关出口产业链公司推荐明阳电气、思源电气、望变电气建议关注金盘科技、海兴电力、三星医疗[42]