报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 亚士创能2024年上半年收入承压下行但2季度利润环比改善 预计2024 - 2025年归属净利润约0.7、1.2亿元 对应估值为41、25倍 继续推荐[3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024H实现收入10.4亿元 同比下降30% 归属净利润约 - 0.19亿元 同比下降149% 扣非净利润同比下降207%；2季度实现收入7.5亿元 同比下降25% 归属净利润0.63亿元 同比增长13% 扣非净利润同比增长6%[3] 事件评论 - 上半年收入承压下行 防水占比提升 建筑涂料、保温节能、防水材料占主营收入比重分别为61%、25%、13% 对应收入增速分别为 - 41%、 - 14%、 + 21%；工程涂料收入同比下降43% 家装涂料收入同比下降28% 配套材料收入同比下降38%；保温装饰板收入同比下滑20%；防水卷材收入同比增长22% 防水涂料收入同比增长18%；经销收入占比达85% 提升6个百分点[3] - 上半年产品价格整体承压 叠加原材料小幅上行 盈利能力下行 但减值冲回有所对冲 上半年毛利率约23.1% 同比下降10.8个百分点 工程涂料价格同比下降10% 家装涂料价格下降8% 主要原材料乳液、钛白粉、颜填料等价格同比分别上升2%、6%、12%；防水卷材价格同比下降9% 防水涂料价格同比下降5%；2023年上半年期间费率约29.7% 同比上升5.1个百分点；2024年上半年信用减值损失加回3500万元 最终上半年利润小幅亏损[4] - 单2季度有一定好转 2季度收入同比下降25% 涂料收入同比下降36% 保温收入同比下降7% 防水收入同比增长25%；2季度涂料量价有一定好转 收入降幅收窄 均价环比回升；单2季度毛利率约24.4% 环比上升4.6个百分点 销售费用率约19.8% 降至近年较低水平 2季度归属净利率达8.4% 同比上升2.8个百分点 剔除减值加回影响后亦可达约5%[4] 财务报表及预测指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3110|2746|3127|3574| |营业成本（百万元）|2161|2063|2287|2596| |毛利（百万元）|949|683|840|978| |％营业收入|31%|25%|27%|27%| |营业税金及附加（百万元）|34|19|22|25| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|353|330|369|415| |％营业收入|11%|12%|12%|12%| |管理费用（百万元）|152|143|156|172| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |研发费用（百万元）|95|88|97|107| |％营业收入|3%|3%|3%|3%| |财务费用（百万元）|111|114|94|105| |％营业收入|4%|4%|3%|3%| |加：资产减值损失（百万元）|-11|-10|-10|-10| |信用减值损失（百万元）|-207|30|-10|-10| |公允价值变动收益（百万元）|1|0|0|0| |投资收益（百万元）|0|1|1|1| |营业利润（百万元）|44|79|129|189| |％营业收入|1%|3%|4%|5%| |营业外收支（百万元）|4|-1|-1|-1| |利润总额（百万元）|49|78|128|188| |％营业收入|2%|3%|4%|5%| |所得税费用（百万元）|-12|6|10|15| |净利润（百万元）|60|72|118|173| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|60|72|118|173| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| |EPS（元）|0.14|0.17|0.27|0.40|[8] |经营活动现金流净额（百万元）|438|491|623|685| |取得投资收益收回现金（百万元）|0|1|1|1| |长期股权投资（百万元）|0|-1|0|0| |资本性支出（百万元）|-217|-751|-401|-301| |其他（百万元）|0|-29|-10|-10| |投资活动现金流净额（百万元）|-217|-780|-410|-310| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|0|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|2462|344|-87|-257| |筹资成本（百万元）|-98|-100|-105|-98| |其他（百万元）|-2605|18|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|-241|263|-192|-354| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-20|-27|20|20|[8] |货币资金（百万元）|469|442|462|483| |交易性金融资产（百万元）|0|10|10|10| |应收账款（百万元）|1784|1234|1361|1557| |存货（百万元）|203|160|178|203| |预付账款（百万元）|36|12|14|16| |其他流动资产（百万元）|260|399|447|502| |流动资产合计（百万元）|2753|2258|2472|2770| |长期股权投资（百万元）|1|2|2|2| |投资性房地产（百万元）|591|611|621|631| |固定资产合计（百万元）|1776|1662|1439|1165| |无形资产（百万元）|456|756|856|956| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税资产（百万元）|279|279|279|279| |其他非流动资产（百万元）|550|759|899|969| |资产总计（百万元）|6405|6325|6567|6772| |短期贷款（百万元）|1077|1421|1334|1077| |应付款项（百万元）|1146|678|752|854| |预收账款（百万元）|3|3|3|4| |应付职工薪酬（百万元）|94|83|91|104| |应交税费（百万元）|32|41|47|54| |其他流动负债（百万元）|1614|1571|1693|1860| |流动负债合计（百万元）|3966|3797|3920|3952| |长期借款（百万元）|543|543|543|543| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|12|12|12|12| |其他非流动负债（百万元）|144|162|162|162| |负债合计（百万元）|4666|4514|4638|4670| |归属于母公司所有者权益（百万元）|1739|1811|1929|2102| |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| |股东权益（百万元）|1739|1811|1929|2102| |负债及股东权益（百万元）|6405|6325|6567|6772|[8] |每股收益（元）|0.14|0.17|0.27|0.40| |每股经营现金流（元）|1.02|1.14|1.45|1.59| |市盈率|60.43|41.17|24.95|17.06| |市净率|2.09|1.63|1.53|1.40| |EV/EBITDA|18.22|9.03|7.97|6.52| |总资产收益率|0.9%|1.1%|1.8%|2.6%| |净资产收益率|3.5%|4.0%|6.1%|8.2%| |净利率|1.9%|2.6%|3.8%|4.8%| |资产负债率|72.8%|71.4%|70.6%|69.0%| |总资产周转率|0.49|0.43|0.48|0.53|[8]