报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][2][26] 报告的核心观点 - 公司布局海外高盈利市场，2024H1业绩基本符合预期，虽营收和净利润下降，但海外销售占比大幅提升，且技术升级与前瞻布局良好，未来P型电池出清后N型电池盈利有望回升 [2][18] 根据相关目录分别进行总结 立足光伏垂直一体化，业绩基本符合预期 - 公司2003年4月成立，原主营汽车塑料内外饰件，2017年上市，2021年进军光伏行业，2022年全面转型聚焦光伏电池制造，2022年实现N型TOPCon电池量产，2023年推出“MoNo”系列产品，2024年“MoNo2”系列升级 [15] - 公司是全球领先的专业光伏电池制造商，专注研发生产，产品交付与客户服务能力卓越，与主流客户和供应商建立稳定合作关系，推动行业N型产品供应链升级 [16] - 2024H1公司营收63.7亿元，同减32.3%，归母净利润 -1.7亿元，同减117.4%，毛利率1%，同减15.8pct，归母净利率 -2.6%，同减12.8pct；2024Q2营收26.6亿元，同环比 -51.2％/-28.4％，归母净利润 -1.9亿元，同环比 -130.9%/-1042％，毛利率 -5.6%，同环比 -24.4/-11.3pct，归母净利率 -7%，同环比 -18/-7.5pct，业绩符合预期 [2][18] 24Q2竞争加剧致盈利承压、P型出清后有望盈利修复 - 2024H1公司电池出货19.21GW，同增69%，N型出货16.43GW，出货排名全球第二，N型全球第一；2024Q2出货9.13GW，同增39%/环减9%，N型出货7.87GW，占比86% [19] - 2024Q2电池降价盈利承压，资产减值约6千万；2024Q3开工率约8成 +，成本价格倒挂盈利承压，预计出货约8GW；2025年随P型电池出清，N型电池盈利或回升 [19] 海外占比持续提升、扩产中东布局海外 - 公司海外销售占比从2023年的4.69%提升至2024H1的13.79%，2024Q2海外出货占比约15%、营收占比约20%，客户涵盖多个区域 [20] - 拟于阿曼投建5GW N型电池产线，2024H2开始建设，2025年建成投产，享受海外高端溢价；持续推动H股发行准备工作，构建海外资本平台 [20] TPC效率持续升级、BC/钙钛矿前瞻布局 - 2024H1公司发布新一代N型“MoNo 2”电池产品，叠加新技术，双面率达90%，转换效率突破26.3% [23] - 公司持续开展N型升级储备，2024H1中试BC电池效率较主流N型提效1 - 1.5pct，预研钙钛矿叠层电池实验室效率可达29.03% [23] 24Q2费用稳中有降、存货环比下降 - 2024H1公司期间费用3.2亿元，同减24.5%；2024Q2期间费用1.3亿元，同环比 -49.4%/-34%，费用率4.7%，同环比 +0.2/-0.4pct [24] - 2024H1经营性净现金流5.5亿元，同比转正；2024H1资本开支2.5亿元，同比下降85.6%；2024Q2末存货5.5亿元，较2024Q1末下降34.2% [24] 盈利预测与投资评级 - 考虑行业竞争加剧，下调公司2024 - 2026年归母净利润预测为 -4.2/10.1/12.4亿元（前值10.2/13.5/16.7亿元），同比 -151%/342%/23% [26] - 考虑未来P型电池出清N型电池盈利有望回升，以及公司电池技术前瞻布局，维持“买入”评级 [26]