公司投资评级 - 公司主要从事印花材料的研产销,综合考虑所处行业、产品类型等因素,选取东方材料、杭华股份作为可比公司。从上述可比公司来看,24H1行业平均收入规模为3.86亿元,可比PE-TTM（算术平均）为24.56X,销售毛利率为27.09%；相较而言,公司的营收规模低于行业平均水平,但销售毛利率高于行业平均水平。[20] 报告的核心观点 公司基本财务状况 - 公司2021-2023年分别实现营业收入5.81亿元/5.38亿元/5.30亿元,YOY依次为19.95%/-7.47%/-1.51%；实现归母净利润0.60亿元/0.79亿元/0.83亿元,YOY依次为-19.13%/32.01%/3.83%。最新报告期,2024H1公司实现营业收入2.97亿元,同比增加8.73%,实现归母净利润0.45亿元,同比增加1.11%。[8] 行业情况 1. 水性印花胶浆行业 - 全球水性印花胶浆销量从2018年的56.4万吨上涨至2022年的68.2万吨,年均复合增长率为4.86%;销售额从2018年的84亿元上升至2022年的101亿元,年均复合增长率为4.72%,整体呈稳定增长趋势。国内市场方面,从2018年至2022年,中国水性印花胶浆合计用量从23.6万吨上升至29.2万吨,年复合增长率约为5.4%。[12] 2. 数码印花墨水行业 - 数码喷墨印花技术在中国印染行业得到广泛关注和快速发展。2014-2019年,数码喷墨印花占比从1.8%增至11.2%,其中数码直喷产品占印花总量的比重从0.5%增长到2.1%;数码转印产品占印花总量的比重从1.3%增长到9.1%。2020年以来,数码喷墨印花较快适应市场变化,满足新的消费需求,市场应用面进一步扩大。2021年,中国数码喷墨印花产量占印花总产量的比重为11%-12%。[13] 3. 丝印硅胶行业 - 根据Mordor Intelligence研究报告,液体硅橡胶市场规模预计到2024年为25.86万吨,预计2029年将达到38.59万吨,复合增长率为6.92%。[15] 公司亮点 1. 公司是水性印花胶浆国内龙头,市场份额领先优势明显 - 公司是水性印花胶浆领域国内龙头,2020、2022年市场占有率均维持在10%以上、保持国内第一,而业内其他厂商市场份额均未达4%。公司积累了一批优质的客户资源,包括已与Adidas、Nike、FILA、安踏、李宁、C&A、迪士尼等知名品牌达成合作,下游多家知名品牌的认可为公司业绩的稳定发展打下一定基础。[16] 2. 公司在新配方及新应用领域开发上的持续投入取得一定成效 - 1)在功能型水性印花胶浆领域,公司持续配合客户需求开发多种不同配方的新品,带动2023年销量较上年增长31.34%。2)公司水性树脂实现了在水性木器涂料、特种纸、工艺品等领域的应用拓展,销量增长良好。3)公司开发的丝印硅胶在内衣行业实现了对原有缝制和点胶工艺的部分替代,取得较好的销量增长。[16] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目:1)年产1.5万吨环保水性印花胶浆建设项目;2)环保型水性印花胶浆生产基地建设项目;3)总部基地及研发中心建设项目。[17][18]