信用扩张内生趋势和货币宽松边际效用减弱 - 房地产市场深度调整、地方去杠杆加速，信用扩张内生趋势和货币宽松边际刺激效果均进一步减弱[1] - 经济结构转型升级步入深水区，利率传导关系需要理顺，维持长端国债内外利差以稳定汇率的外部均衡要求[1] - 货币政策转向支持性中性立场势在必行，以需定供、量足价稳是较为合理的货币政策预期[1] 信用需求和货币政策传导机制 - 年初以来两次长端政策利率累计调降35BP难以对"脱敏"的信用需求形成有效刺激，利率价格宽松操作的边际效用持续下降[1] - 人民银行表示存贷款利率进一步下行还面临一定约束，暗示不具备进一步降息空间[1] - 相比之下在利率曲线上存在向上凸点的1Y LPR和MLF利率还有20-30BP的市场化下调空间[1] 数量型工具支持性投放必要性 - 假设9月延续8月的1000亿左右国债买入置换MLF存量，9月全面降准50BP对于9月至年底保障合理的信用融资需求投放能力来说仍然必要[1] - 当前时期，降准的必要性和合理性都远大于降息[1] 扩大内需应聚焦刺激国内消费需求 - 7-8月经济数据显示，中央财政更加积极的融资和支出扩张是能够兼顾短期稳增长和长期可持续结构优化的最佳政策选项[1] 风险提示: - 货币政策转向中性速度快于预期的风险[1]