报告概要 - 公司以重卡发动机为根基业务,市占率常年维持第一,加速布局变速器、车桥、整车业务,具备重卡全产业链研发制造能力[1][2] - 公司横向拓展布局大缸径发动机,单价高、盈利性能优秀,有望打开公司发动机业务第二增长曲线[2] - 公司纵向通过并购不断渗透下游各领域,包括潍柴雷沃（农业装备）、凯傲（叉车+物流智能化）、林德液压（高端液压）等,子公司盈利能力持续修复,贡献业绩弹性[2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润118.71/138.59/155.92亿元,当前市值对应2024-2026年PE为8.84/7.58/6.73倍,维持"买入"评级[6] 公司概况 - 公司以重卡发动机为根基业务,市占率常年维持第一,加速布局变速器、车桥、整车业务,具备重卡全产业链研发制造能力[1][2] - 公司横向拓展布局大缸径发动机,单价高、盈利性能优秀,有望打开公司发动机业务第二增长曲线[2] - 公司纵向通过并购不断渗透下游各领域,包括潍柴雷沃（农业装备）、凯傲（叉车+物流智能化）、林德液压（高端液压）等,子公司盈利能力持续修复,贡献业绩弹性[2] 行业分析 - 重卡行业具有强周期属性,经历了4个周期,目前正处于修复期,国内需求逐渐回暖,海外需求持续增长[27][28][33] - 国内需求方面,宏观经济复苏和政策推动,如国四柴油车淘汰、国六B标准实施,将带动重卡更新需求[29][30][31] - 海外需求方面,中国重卡出口量快速增长,占全球重卡销量比重仍不足20%,未来增长空间广阔[33][34] 公司业务分析 - 母公司为重卡发动机行业龙头,近10年母公司营收占比稳定在20%左右,但归母净利润占比在80%左右,盈利能力强[35][36][38] - 天然气重卡发动机渗透率持续提升,公司市占率超过65%,为全球同行业研发实力最强、系列最全、保有量最高的企业之一[39][40][41][42][43] - 大马力发动机渗透率不断提升,公司大马力发动机市占率迅速提升,有望成为未来发动机业务核心增长点[45][46][47] - 子公司陕重汽、法士特等业绩持续修复,多元化发展有助于平滑周期波动[49][50][51][52][53][54][59][60][61][62][63][64][65] - 公司大缸径发动机业务增速迅猛,技术和成本优势明显,有望进一步提升市占率[67][68][69][70][71][72][73] - 凯傲、林德液压、潍柴雷沃等子公司业绩表现亮眼,多元化布局有助于平滑周期波动[79][80][81][82][83][84][85][86][87][88] 未来发展 - 公司股权激励目标高、分红比例稳定,未来预期乐观[23][24] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润118.71/138.59/155.92亿元,当前市值对应2024-2026年PE为8.84/7.58/6.73倍,维持"买入"评级[6][96][97][99][100] 风险提示 - 重卡行业销量回升不及预期 - 天然气重卡发动机销量不及预期 - 公司新业务拓展力度不及预期 - 盈利预期假设不成立或不及预期的风险[99]